美国消费者裂缝为何蔓延——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-05-01

美国加利福尼亚州迪斯covery湾一处住宅前立着"已售"标牌。

摄影师：David Paul Morris/彭博社您好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息网络的投稿。无论内容如何，我们保证始终精彩。

若想与我们实时互动，欢迎加入Odd Lots Discord社区，全天候与我们及其他听众畅聊。

特雷西的观察视角

别看现在表面平静，但传说中的美国消费者其实暗藏隐忧。

尽管消费支出持续攀升（仅上月就增长0.7%），但普遍预期这种增长具有临时性——人们正抢在关税生效前突击消费。整体而言，市场仍坚信美国消费者韧性犹存。

要理解这种情绪，不妨看看美国运通CEO史蒂芬·斯奎里在最新财报电话会上的发言。他驳斥了股市暴跌乃至消费者信心下滑影响实际消费的观点：

“……我们的持卡人消费行为从未与股市波动或消费者信心调查挂钩。他们可能口头表示对经济缺乏信心，但刷卡动作从未停歇……”

所以，表面上看一切似乎相当不错。而“表面”这个词在这里很关键。总体来看情况可能还不错，但一旦深入分析消费者数据，你很快就能发现一些薄弱环节。

这里的一个主要例子是次级汽车贷款，风险较高的借款人未能按时偿还月供的比例达到了30多年来的最高水平。有趣的是，在“优质”借款类别中，拖欠率也开始上升。你可以从摩根士丹利分析师詹姆斯·伊根（James Egan，他是Odd Lots的常客）提供的以下图表中看到这一趋势：

来源：摩根士丹利正如吉姆所解释的，即使是住宅抵押贷款市场的优质部分，现在也出现了拖欠率上升的情况——尽管值得注意的是，我们目前还没有看到大量的止赎案例。甚至一些“优质”借款人也感受到了压力。

来源：摩根士丹利这份简报中讨论的一个重要观点是，在一个两极分化的世界里，总体经济统计和调查数据并不那么有用。总体数据掩盖了人们在感受、支出或投资等方面的巨大差异。吉姆也强调了这一点，他认为，受到压力的消费者群体往往被整体数据所掩盖：

“**宏观经济数据（反映消费者整体健康状况良好）与证券化信贷的违约数据（表明消费者普遍走弱）之间存在矛盾。我们认为，这种差异的答案在于总量统计数据与个体状况之间的鸿沟。**总体而言，消费者似乎表现出较强的韧性：收入增长超过了偿债成本，失业率保持低位，消费者能够积累财富，尽管其中大部分财富缺乏流动性。然而，这种总体情况掩盖了个体层面的某些脆弱性；通过聚焦个体消费者，我们试图解释违约数据，这些数据表明优质和次级消费者都面临越来越大的压力。我们发现，虽然‘消费者’作为一个整体可能没有过度扩张信贷，但一部分美国消费者逐渐积累了更多债务，并且容易进一步走弱。”

在区分哪些人面临压力、哪些人没有时，关键因素并不一定是人们的实际信用状况。相反，吉姆认为，这主要与时机有关。您可以从下面（惊人的）图表中看出他的意思，该图表显示了抵押贷款相对于收入变得多么昂贵。

来源：摩根士丹利

如果你在2019年购买了房屋——那时房价和抵押贷款利率尚未大幅飙升——由于锁定了较低的利率，你的财务状况可能相当不错。但如果你在那之后购房，相对于收入而言，你的住房成本可能会高出许多。贷款购车的人群同样面临这种情况：他们可能支付着更高的租金（租房成本相比拥有住房已显著上升），同时还要承受利率上涨的压力。以下是吉姆的进一步分析：

“房主群体真正的分水岭出现在2020年及之前购房者与2022年及之后购房者之间。前者各批次的中位数家庭债务收入比（DTI）均低于12%，而后者各批次的中位数DTI则高达23.9%以上。优质借款人近年违约率上升的部分原因或许在于：过去三年购房者的月供已挤压了其他所有开支空间。”

关于经济’氛围’的讨论层出不穷，许多分析师认为拥有房产或股票投资的富裕阶层境况良好。但我觉得，购房时机这个因素能更生动地解释人们的经济感受差异——以及由此产生的行为分化。这显然比单纯用’次贷危机蔓延至富裕阶层’更能说明问题。

播客内容

谈到综合经济数据，本期节目将聚焦美国日益衰败的统计基础设施。官方调查回复率近年来急剧下降，这已成为长期存在的问题。如今还有人担忧特朗普政府可能削减美国统计机构的资金。我们非常荣幸邀请到权威嘉宾：比尔·比奇曾在特朗普首个总统任期及拜登任期内担任劳工统计专员，并领导美国劳工统计局。

收听：苹果播客 / Spotify

特雷西的观察视角

播客内容

更多彭博资讯