加拿大躲过了特朗普的陷阱，但卡尼却陷入困境——彭博社

双手被缚。

摄影师：加文·约翰/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报至您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 没错，卡尼总理来了。加拿大可能面临更大的财政赤字。
• 由于关税前置效应，上个月美国贸易逆差急剧扩大。
• 经济衰退的押注因此上升（虽有一定道理但并非完全合乎逻辑）。
• 市场方面，美股持续上涨，债券市场趋于平静。
• 还有：正如丘吉尔所说，永不屈服

起飞

从某个角度看，加拿大此举堪称小写“c”保守主义的巅峰。选民们选择了一位曾任职高盛银行家、执掌过央行且从未参与选举政治的人物担任新总理。这与意大利2021年任命马里奥·德拉吉为技术官僚总理以平息过热政坛的做法如出一辙。

但从另一层面而言，这对其长期友好的南方强大邻国是一次异常激进的侧击。年初时，马克·卡尼还只是一介平民，保守党领袖皮埃尔·波利耶夫几乎被认定是下任总理。随后执政的自由党转向卡尼，美国则宣称要动用经济手段说服加拿大成为第51个州，余下的故事已成定局。

彭博社观点硅谷炒作周期在中国起飞电动工具价格走势令人担忧格林斯潘为卡尼铺就政治明星之路白宫如何在移民问题上挥霍选民支持特朗普1月7日就职前在Truth Social发布的这篇帖子，完美体现了其竞选策略——让加拿大人深信：凡是惹恼特朗普的事，就是他们该做的事：

这39,400个点赞中恐怕没几个来自加拿大人。最终卡尼领导的自由党以微弱差距未能赢得绝对多数，而波利耶夫尔则耻辱地失去了议会席位。以下是博彩平台Polymarket今年赔率变化：

加拿大的十字路口

随着美国冲突升级，加拿大保守党胜算下降

数据来源：Polymarket，彭博社

向来以温和著称的加拿大人对丑陋美国人行径的激烈反应，预示着各国对关税上涨的可能态度。卡尼心知肚明，他的当选得益于加拿大对特朗普的抵制，而未来更需要来自小型政党的支持——这些党派对特朗普的厌恶甚至超过他本人。这基本确保了加拿大不会在贸易冲突中让步。

卡尼将发现很难妥协。摄影师：David Kawai/彭博社这也几乎确保了加拿大将继续推行更扩张性的财政政策。牛津经济学提供了这张便捷的图表，展示了加拿大议会预算办公室对联邦预算平衡的基线预测，以及自由党提案下的数字。

卡尼处于少数政府的事实意味着，他可能需要采取更扩张而非更紧缩的政策来让所有人满意。与德国类似，美国关税的影响是促使其他国家采取更宽松的财政政策。

至于货币政策，财政宽松的可能性并未改变市场对加拿大央行今年将多次降息的预期。以下是自年初以来隔夜指数互换市场的走势，根据彭博全球利率概率功能测算：

加拿大将迎来更多降息

在政治噪音中，加拿大预期利率持续下降

来源：彭博社

这反映了市场普遍认同的观点——几乎可以确定——美国关税将拖慢加拿大经济。与此同时，债券、股票和外汇市场自选举之夜以来相对平静。这似乎是合理的。归根结底，卡尼的胜利在几周前就被预料到了，而他正是那种让市场感到安心的技术官僚型经济管理者。他面前仍有一项棘手的工作。

数据：您想要软性、硬性还是滞后性？

经济数据再次涌现，但在我们观察关税产生影响前的蛰伏状态下，这些数据都带有特定色彩。部分数据具有滞后性，因此无法反映4月2日"解放日"公告后的行为变化；部分属于软性数据，基于主观意见；而真正能说明问题的硬性数据尚未完全显现。目前情况是：软性数据显示美国已为经济灾难做好准备，滞后数据表明关税实施前经济状况良好，硬性数据则揭示企业正采取大量措施提前规避即将到来的关税。目前难以得出明确结论。

然而市场正在押注经济衰退。以下是Polymarket平台的预测概率：

预测市场正押注经济衰退

自"解放日"以来，经济放缓已被视为大概率事件

来源：彭博社

为何如此确信？从软性数据看，美国咨商会最新消费者信心指数极其糟糕，尤其是前瞻性指标。这是过去50年消费者预期指数的走势：

悲观主义者的胜利

美国消费者预期已跌至14年低点

来源：咨商会、彭博社

消费者很少出现这种程度的悲观情绪。历史上仅1980年滞胀时期和全球金融危机期间出现过类似负面情绪。这种情绪难以简单归因。政治极化可能是因素之一，但没人认为民主党比共和党更擅长传递积极信息。

指数下跌速度也创下历史记录——自去年11月特朗普胜选带来乐观情绪后，五个月内暴跌38点。历史上仅2001年初和1990年秋两次出现过五个月内如此剧烈的预期下滑，而这两次都紧随经济衰退：

乐观情绪的历史性骤降

预期下滑速度仅在1990年和2001年经济衰退前更快

数据来源：世界大型企业联合会、彭博社

该指标的低点往往是买入股票的好时机，且市场情绪不可能持续如此快速下跌。逆向投资者可以从这份调查中获得信心。

就硬数据而言，最新商品贸易差额表现异常。关税前景促使进口商赶在征税生效前大量囤货，导致出现有记录以来最严重的逆差。这些虽是硬数据，但极难持续：

关税正在改变贸易逆差格局

为避税提前进口导致创纪录的贸易失衡

数据来源：彭博社

这主要受从中国抢运消费品的尝试驱动。作为进口项目的金条流动也轻微扭曲了数据。TS Lombard的史蒂文·布利茨绘制了这张细分图表：

由于经济学基础公式GDP=C+I+G+(X-M)1（X代表出口，M代表进口），普遍认为进口增长会拖累GDP。但前同事诺亚·史密斯在一篇激愤的博文中解释过，实际情况更复杂——进口商品通常计入消费或投资项，为避免重复计算才进行扣除。这意味着当商务部长霍华德·卢特尼克接受CNBC采访时称削减25%贸易逆差将带来1个百分点的GDP增长时，其说法很可能错误，除非进口商品能完全被美国本土产品替代。

然而，在这种情况下，很明显进口正在取代一些国内生产，因为企业为了规避关税而转移资金。正如Blitz在这张图表中所展示的，进口商正在维持他们的库存：

关于劳动力市场的滞后数据来自三月份的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）。职位空缺略有下降，辞职人数略有上升，裁员没有增加。劳动力市场并不像2022年通胀期间那样极度紧张。但也不算非常宽松，当然也不足以迫使美联储降息：

就业市场有所缓和——但仍然紧张

职位空缺略有下降，辞职人数略有上升。两者都处于历史高位

来源：彭博社

这是高频经济公司首席经济学家卡尔·温伯格的评估：

简而言之，这里并没有太多问题。劳工统计局（BLS）反复使用“变化不大”或“未变”来描述这份报告的各个部分。我们没有理由质疑其评估。没有发现经济衰退的迹象。企业似乎在保留员工，直到他们看清关税的影响。我们仍在等待裁员潮的到来。

周五将公布滞后较少的数据，即四月份的非农就业数据。目前我们知道，在解放日前夕，劳动力市场的状况并不特别糟糕。

实时数据非常嘈杂，但也表明经济尚未停止增长。雷蒙德·詹姆斯公司首席投资官拉里·亚当指出，预扣税数据显示税收仍在上升趋势。如果经济已经在收缩，这种情况就不会发生：

经济尚未明显放缓

预扣税具有季节性特征，但上升趋势依然显著

来源：彭博社

综合所有因素来看，经济衰退的可能性似乎大幅上升。目前各方都在观望关税对物流（尤其是中国进口商品）的实际影响。近期进口激增意味着货架空置现象短期内不会出现——这对经济而言可能是致命打击。但另一个近乎实时的指标——中国集装箱船离港数据表明，除非关税政策出现缓和，否则供应链中断终将发生。

Vizion公司维护的关税追踪博客可便捷监测每周货运动态。该图表来自Fathom咨询公司的Elisabeth Werenskiold，显示本月初145%关税税率公布后货运量出现断崖式下跌：

企业已采取足够规避措施，这意味着这些影响需要时间才会完全体现在实时硬数据中。但亚特兰大联储广受关注的GDPNow即时预测模型似乎确信经济已越过临界点：

即时预测不容乐观

亚特兰大联储持续更新的GDP预估创三年新低

来源：亚特兰大联储、彭博社

若未来数月硬数据未能在市场情绪暴跌后证实经济放缓，市场或将大幅反弹。但目前尚难定论。

百日庆典的兴奋

为庆祝特朗普2.0时代的第100天，彭博观点将在全媒体平台展开特别报道。我们将与乔纳森·莱文和艾莉森·施拉格共同举办一场关于市场的实时问答。（特别感谢艾莉森解释了为何亚马逊必须明确标注关税成本，这让我无需赘言。他们当然应该这么做。）欢迎参与：

您还可以观看我的视频，了解特朗普2.0时代至今美元走弱的情况，及其与里根总统首个百日执政的相似之处：

若您想在Twitter上关注我，我的账号在被恶意控制数周后已恢复。我是@johnauthers。请务必启用双重验证…

生存指南

更多丘吉尔相关推荐。有人向我推荐了吉尔·艾歇尔上个月出版的《梅隆对阵丘吉尔：财政巨头交锋不为人知的故事》，不得不说这本书看起来非常引人入胜。它讲述了安德鲁·梅隆和温斯顿·丘吉尔作为财政部长，就英国在一战中欠美国的债务偿还问题展开的较量。是的，这其中确有当代的共鸣，尽管我不确定当今是否有人能与梅隆或丘吉尔比肩。

关于银幕上伟大的丘吉尔形象，我提名西蒙·沃德在理查德·阿滕伯勒的《青年丘吉尔》中的表演，加里·奥德曼在《至暗时刻》中的演绎，布莱恩·考克斯在《丘吉尔》中的诠释，布兰登·格里森在《暴风雨》中的表现，以及蒂莫西·斯波在《国王的演讲》中的角色。还有其他人选吗？

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