GDP下滑并不像看起来那么糟糕——彭博社

Jonathan Levin

贸易差额。

摄影师：埃里克·塞耶/彭博社

美国第一季度经济年化收缩率为0.3%，略差于彭博社调查经济学家的预期。从宏观层面看，这些数据表明当前经济状况不支持白宫继续推进其自毁性的全球贸易战，这将损害消费者和企业利益。但仍有时间扭转局面，并不意味着经济衰退不可避免。

最新数据主要受进口激增拖累，这显然是企业试图抢在特朗普关税政策实施前行动的结果——其中最令人震惊的所谓"解放日"关税措施于季度结束两天后公布。GDP核算旨在衡量一国境内的总产量，因此统计学家会加上出口额并减去进口额，这使得贸易数据可能导致季度间波动显得剧烈。

GDP收缩归咎于进口激增

因进口商抢在关税前行动导致GDP环比下降

来源：经济分析局数据通过彭博ECAN系统

具有讽刺意味的是，特朗普的贸易政策本意是缩小贸易逆差，而这种抢跑效应几乎肯定是暂时的。GDP报告的其他方面暗示经济虽脆弱但未崩溃。作为美国经济支柱的消费者支出年化增长1.8%，明显放缓且为2023年第二季度以来最弱——但远未到糟糕程度。固定投资在2024年末收缩后出现反弹。稍令人担忧的是，报告显示核心个人消费支出价格指数（剔除波动因素的通胀指标）同比上涨3.5%，为一年来最快增速，在当前贸易政策下这个问题可能持续甚至恶化。但如果总统大幅调整关税政策，未来几个季度整体经济增长仍有反弹空间，通胀也可能缓和。

彭博社观点硅谷炒作周期在中国起飞电动工具应让你对价格感到担忧格林斯潘为卡尼铺就政治明星之路白宫如何在移民问题上挥霍选民支持特朗普总统是否该为这份特定报告负责？既是也不是。一般而言，将经济走势归功或归咎于新政府执政首季有失公允。政策与GDP的相互作用复杂且往往滞后，要让新任总统在如此短时间内扭转美国经济这艘巨轮极不寻常。新政府上任初期的GDP表现与后续任期内的经济表现基本不存在可辨识的关联。

总统任期首季数据参考有限

历史证明多位总统在艰难开局后成功扭转经济

数据来源：经济分析局

注：“首季"列显示总统首个任期首季的年化增长率。“剩余任期"显示后续15或31个季度的年化实际GDP。

我不会因2001年首季GDP萎缩（互联网泡沫破裂期间）归咎小布什，也不会将2009年前三个月产出骤降（金融危机期间）归罪奥巴马。就特朗普而言，我们不应忘记他接手的虽表面强劲，却可能因多年高利率负担而隐性承压的经济。6%-7%区间的抵押贷款利率持续压制房地产市场，信用卡和汽车贷款严重逾期现象已持续多季度攀升。

然而，特朗普本人已被证明是一位极具干预主义特色的总统，他上任时决心颠覆现状，公然宣布了绝大多数经济学家认为会适得其反的贸易政策。在市场上，他毫无必要地威胁破坏美联储独立性，进一步打击了市场情绪，调情般地在社交媒体上暗示要"解雇"主席杰罗姆·鲍威尔，随后又否认自己有意给人这种印象。关税抢跑、消费者信心崩溃和股市抛售都明显是由特朗普的行为引起的。而这些后果本都是完全可以预见的。

在报告发布后的社交媒体帖子中，特朗普试图将所有糟糕的经济消息归咎于前总统乔·拜登。“我直到1月20日才接手，“特朗普在Truth Social上写道，他哀叹所谓的拜登遗留问题，并以典型的特朗普方式将关税描绘成无需重大代价就能提振经济的力量。“这需要时间，与关税完全无关，只是他给我们留下了糟糕的数据，但当繁荣开始时，它将是无与伦比的。耐心点！！！”

不幸的是，未来的经济收缩确实与关税有很大关系，如果政策不改变并变得更加可预测，情况可能很快就会恶化。除了消费者信心下降外，地区制造业调查显示商业环境认知正在暴跌。对中国征收的145%关税和对世界其他地区征收的10%基准关税（在7月90天宽限期结束后可能会提高）将严重冲击企业利润率或推高消费者价格（或两者兼而有之），而关于关税未来走向的不确定性使企业无法进行投资和适当配置人员。

从积极的一面看，特朗普已表现出愿意撤回部分令人震惊的政策，包括周二采取行动减轻汽车行业关税负担。然而，美国实际关税税率仍维持在20%左右——这是一个世纪以来的最高水平——这些调整之所以令人鼓舞，仅仅因为它们暗示未来可能进一步缓和。政策反复本身反而强化了人们认为整个政策都是临时拼凑的印象，让经济参与者持续陷入慌乱。

至少，特朗普必须终结这种不确定性，就未来方向向所有人提供可信的前瞻指引。若想进一步提高避免美国经济衰退的概率，他应当实质性延长"对等关税"议程的90天暂缓期，并找到快速缓和中美贸易摩擦的途径。在贸易和GDP数据中，此类延迟可能导致更多抢在关税前行动的行为，最终我们仍需付出代价。但至少经济参与者能获得缓冲时间。最理想的情况是，特朗普完全放弃关税主张。

一如既往，GDP的短期波动不能说明全部问题。特朗普政府成员声称，这项引发争议的关税议程至少部分是为了让关键国防和医疗供应链回归本土。另一种观点认为，虽然不一定促进整体增长，但工人阶级的实际工资将体现收益。或许吧——尽管我对这些混乱实施的策略能否达成目标深表怀疑。但即便你认为保护主义在某些情况下确有必要，周三的GDP数据及近期其他宏观经济指标清楚地表明：现在根本不是发动这场战争的最佳时机。

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