关税忧虑冲击市场融资压力再度浮现——彭博社

Alex Harris

2025-04-30

随着四月接近尾声，美国融资市场的利率持续攀升，这一信号表明全球最大金融体系的基础流动性正面临日益加剧的约束。

这一异常现象令华尔街警惕金融体系可能再现压力。本月早些时候，由于唐纳德·特朗普总统的关税政策导致债券和股票市场出现大规模错位，引发市场普遍通过平仓来降低风险。

法国兴业银行策略师西奥多·卡拉姆博基迪斯表示：“市场波动性和不确定性的加剧可能导致部分资金被囤积，或机构不愿向回购市场充分出借资金。本月早些时候关税不确定性达到顶峰时，定期回购市场的交易量极为清淡。”

过去几个交易日波动性加剧，一方面是由于资金从政府支持企业撤离，另一方面银行临近月末会收缩业务以巩固资产负债表。但此次利率飙升的剧烈程度，已开始类似于季度末和年末出现的极端波动。

德意志银行指出，其他影响因素还包括财政部一般账户余额增加，这抽走了银行体系的流动性，并导致货币市场基金存放资金减少，从而加剧了融资市场失衡。

根据纽约联储最新数据，截至4月28日，融资市场近期的波动使得有抵押隔夜融资利率（SOFR）——这一与美债抵押隔夜回购市场活动挂钩的重要单日贷款基准——攀升至4.36%，创近两周新高。

据传统证券公司数据，4月30日隔夜一般抵押回购协议利率一度飙升至4.52%，目前回落至4.47%/4.46%。作为货币市场基金行业重要流动性来源的担保回购需求也出现激增。

与此同时，美联储已采取措施缓解融资市场潜在压力，例如进一步放缓2022年6月启动的资产负债表缩减步伐。当前银行准备金规模约3.21万亿美元，普遍被视为充足水平。

以下是需要关注的几项关键融资市场利率：

根据纽约联储周二公布数据，截至4月28日，担保隔夜融资利率上涨3个基点至4.36%。过去两个交易日累计上涨7个基点，创4月9日以来最大连续涨幅，使该基准利率与有效联邦基金利率利差扩大至3个基点，为4月15日以来最高水平。

### 回购基准利率利差

在99百分位水平上，广义一般抵押利率(BGCR)与三方一般抵押利率(TGCR)——即交易商间市场一般抵押融资(GCF)回购的代理指标——当前利差为4个基点。虽低于2018年峰值水平，但交易商资产负债表压力应会体现在这些参考利率中，这亦是流动性约束的另一迹象。

### 赞助回购

截至4月28日，赞助回购活动总额达1.838万亿美元，据存管信托与清算公司数据显示。这一数字高于前一交易日的1.822万亿美元，但低于3月31日创下的2.051万亿美元历史高点，当时交易商限制推动更多活动转向回购市场的这一部分。

赞助回购交易允许贷款方与货币市场基金和对冲基金等对手方进行交易，而不会触及自身资产负债表的监管限制。这些协议通过固定收益清算公司的回购平台有效“赞助”或清算，从而使交易商银行能够净额结算交易双方并减少所需持有的资本。

法国兴业银行的卡拉姆博基迪斯承认，过去几个季度赞助回购的增长推动了一些融资需求的增加，在月末前更早的早晨和更早的周内，赞助商满足其成员的融资需求。

来源：存管信托与清算公司

交易商资产负债表容量的不足往往将任何多余现金推回美联储的隔夜逆回购工具。在上周跌破1000亿美元后，逆回购工具的使用量本周反弹，过去两个交易日增加了约640亿美元，达到1575亿美元。莱特森ICAP预计月末余额将超过2000亿美元。