美元暴跌加剧美国股市投资者的痛苦——彭博社
Alice Gledhill, Julien Ponthus, Masaki Kondo
2025年4月8日星期二，美国纽约证券交易所（NYSE）交易大厅内，一名交易员正在工作。摄影：Michael Nagle/Bloomberg多年来，这曾是伦敦、巴黎和东京投资者最赚钱的生意：买入美元并将收益投资于标普500和纳斯达克股票。不仅美国股市回报率远超其本土市场，美元持续升值还进一步放大了收益。
但当唐纳德·特朗普发动全球贸易战后，该策略的两大支柱突然崩塌，痛苦迅速蔓延。今年标普500指数6%的跌幅，对以欧元或日元计算回报的投资者而言意味着14%的亏损。崩盘速度之快，加上白宫政策反复，正令那些视美国为安全避风港和超额收益来源的投资者感到恐慌。
“这是双重打击”，Natixis财富管理公司巴黎投资总监Benoit Peloille表示，“股票和汇率都在亏损”。
即便特朗普完全撤回贸易立场，近期的混乱也暴露了将过多资金配置于美元资产的风险。许多外国投资者正紧急为其美股头寸增加汇率对冲——截至12月底这些头寸价值约18万亿美元，相当于美国股市总市值的近五分之一。
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有限的外汇对冲覆盖
异常低的对冲比率。
来源：道富银行市场部，彭博社
摩根士丹利和美国银行均表示，更多客户正在购买美元下跌的防护措施。巴黎Richelieu集团的Alexandre Hezez指出，其基金现已达到允许的最高对冲水平，因为"一切都被颠覆了"。
与许多投资者一样，Hezez曾认为对冲汇率风险意义不大。传统观点认为，若美股因全球恐慌抛售，美元很可能因避险需求走强从而抵消损失。道富银行数据显示，外国投资者对美股的外汇对冲覆盖率仅为23%，远低于2020年近50%的水平。
美国银行策略师通过理论模型估算，若投资者恢复疫情前对冲水平，可能需要额外对冲5万亿美元的美股外资敞口。摩根大通私人银行全球外汇策略主管Sam Zief表示，近期收到的相关咨询量远超往常。
4月22日东京野村证券分行的显示屏展示日元兑美元汇率。照片：Kiyoshi Ota/彭博社担心汇率下跌的交易员通常会在远期市场抛售美元。对于持有瑞士法郎或日元的投资者来说，三个月对冲成本年化约为4%，而欧元持有者则超过2%。结果虽然能抵消美元贬值，但也会损失汇兑收益，且续约合同的成本可能侵蚀回报。
“对那些押注高汇率的基金经理而言，美元兑日元的每次下跌都像在伤口上撒盐，”东京瑞穗证券首席策略师大森昭树表示，“不对冲可能导致彻夜难眠。”
期权是另一种流行策略，根据美国清算所数据，欧元-美元合约交易量正创下新纪录。但波动加剧意味着对冲成本更高——欧元投资者的对冲成本自年初以来已上涨15%。
Prevoir资产管理公司的Fares Hendi是认为不值得猜测美元走势的股票经理之一。其基金在美国股市繁荣时获利丰厚，却在抛售潮中付出惨重代价，今年已下跌约18%。
“货币波动是我们根本无法预测的，”他在巴黎表示，“特朗普不知道，鲍威尔不知道，没人知道最终会怎样。”
美元下跌
指数跌至16个月来最低水平
来源：彭博社
另有分析人士提醒，不应过度解读短短几周的市场表现。美国仍拥有全球流动性最强的市场和最盈利的企业，例如字母表公司（Alphabet Inc.）第一季度报告显示其收入接近800亿美元。美元目前仅处于两年来的最低点，这似乎并非即将崩溃的信号。
核心问题依然是：这是否标志着国际投资者开始逐步撤离美国市场？安联集团（Allianz SE）认为，如此庞大的资金无处可去。但美国市场沉淀着巨额国际投资——据其估算约28万亿美元的国际投资余额——即便是微小变动也可能引发巨大影响。
安联经济学家（包括卢多维克·苏布兰在内）在报告中写道：“哪怕这些资产中的一小部分撤离美国，都将对汇率和资产价格造成更严重的扭曲。”
美股估值仍高于历史均值
来源：彭博社
多位策略师指出，欧元走强与美元疲软态势可能持续数年。德意志银行（Deutsche Bank AG）的乔治·萨拉维诺斯认为，美国例外主义的时代"已开始瓦解"，他预测到2027年底欧元将升至1.30美元，创十年来新高。丹麦银行（Danske Bank A/S）外汇分析师柯尔斯汀·昆比-尼尔森表示，欧洲正成为投资者更可行的选择，预计未来12个月内欧元将达1.22美元。
赫泽兹，来自黎塞留集团，不愿冒险。他在所谓的"特朗普解放日"——4月2日之前就开始建立对冲头寸，当时欧元汇率约为1.05美元。自那以来，欧元已升至1.15美元以上。
“我的外汇对冲策略弥补了我在美国股市的部分损失，“他表示。“我打算短期内继续采用这一策略，尽管我认为长期来看这通常会产生反效果。”
原文链接：未对冲而受伤的股票投资者准备迎接更多美元痛苦(1)
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