美国国债市场"新秩序"引发长债恐慌——彭博社

2025年4月17日纽约证券交易所的交易员们

图片来源：Michael Nagle/Bloomberg

本月市场的"抛售美国"操作对投资者持有美国政府长期债务的意愿产生了潜在持久影响，而长期国债正是该国赤字融资工具组合的支柱。

对于贝莱德、Brandywine全球投资管理和先锋集团等债券管理机构而言，问题在于：随着美国总统唐纳德·特朗普即将迎来执政百日，他制造了越来越多的未知数，迫使交易员不得不将目光从利率可能走势转向更广泛的问题。

举几个例子：贸易战、减税议程和特朗普混乱的货币政策对已然疲弱的经济增长、持续通胀和巨额财政赤字意味着什么？他会再次威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔吗？他是否在积极寻求美元贬值？

其结果是风险意识加剧，这导致债券买家开始质疑美国国债传统避险地位，并要求更长期限的债券提供更高收益率。一项衡量指标显示，这种被交易员称为期限溢价额外保护已接近2014年以来的最高水平。

“我们正处于一个新的世界秩序中，”Brandywine公司的杰克·麦金泰尔表示，他与他的团队管理着630亿美元的资产。“即使特朗普在关税问题上让步，我认为不确定性水平仍将居高不下。这意味着期限溢价仍将保持高位。”

当然，如果特朗普达成贸易协议或继续表现出对国债全面崩盘的谨慎态度，围绕美国国债的部分焦虑很可能会消失。但是，在美国财政部长斯科特·贝森特准备于周三公布政府最新的融资计划时，他还面临着安抚投资者的额外任务，这些投资者正面临着一系列日益增长的担忧。

所有这些不确定性导致麦金泰尔对其基准指数保持几乎中性的立场。这也改变了他对经济放缓情况下长期债券表现的看法。

简而言之，他认为收益率将比他通常预期的要高。

无处可逃

投资者并没有大规模逃离美国国债。

摩根大通资产管理公司认为，美国国债比欧洲政府债券更具投资价值。本月30年期美国国债的拍卖显示，市场对长期债券仍有需求——只要价格合适。这一结果缓解了买家罢工的担忧，长期债券收益率也从近期高点回落。

太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management)将本月美元、美股和美债三重走弱的现象比作新兴市场可能出现的状况，同时也在增持美国国债。不过，该公司限制了收益率曲线的延伸范围。这家管理着2万亿美元债券的机构目前更青睐5至10年期的债券。

投资者对长期债券的焦虑还有其他迹象：经通胀调整后，30年期债券收益率本月触及金融危机以来的最高水平。尽管此后有所回落，但仍高于特朗普4月2日宣布全面关税计划时的水平。

对于先锋集团(Vanguard)而言，长期债券中额外包含的保险仍有进一步上升的空间，尤其是如果联邦赤字增加导致债券发行量扩大的话。

“期限溢价已不再处于低位，但也不能说它处于历史高位，“管理着约10万亿美元资产的先锋集团固定收益产品高级经理丽贝卡·文特(Rebecca Venter)表示。“当你考虑到潜在的财政风险时，期限溢价可能会随着时间的推移而上升，“她补充道。