意大利银行业新动向：Mediobanca与MPS或终将实现金融与政治的脱钩——彭博社

意大利银行业整合可能最终保护金融业免受政治干预。

摄影师：Francesca Volpi/彭博社意大利银行业闹剧又现惊人转折。Mediobanca SpA发现了一条摆脱西雅那银行（Banca Monte dei Paschi di Siena SpA）恶意收购的巧妙出路——同时也摆脱了那些多年来试图通过该行作为后门影响保险巨头忠利保险（Assicurazioni Generali SpA）的亿万富翁股东们。

解决方案是：Mediobanca于周一启动对财富管理公司Banca Generali SpA价值63亿欧元（72亿美元）的收购要约，支付方式为其持有的忠利保险13%股权。对于青睐业务清晰专注、不受其他集团大额财务持股拖累的投资者而言，这似乎是笔合算交易。但此举可能引发其他问题，尤其是让西雅那银行再次失去合并伙伴——挫败政府试图脱手这家被三次纾困的意大利银行业"问题儿童"股权的努力。

彭博社观点西南航空遭遇飞行低谷恰逢最糟时机美国与墨西哥的水战争才刚刚开始别再吓跑未来的世界领导人离开美国校园AOC能成为新一代查克·舒默吗？这波整合浪潮已演变成多层次的政治与商业权力斗争，几乎卷入除意大利最大银行联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo SpA）之外的所有本土大型金融集团。其中一方是包括Mediobanca和联合信贷银行（UniCredit SpA）在内的股东资本主义世界观，另一方则是更传统的意大利政治分肥模式，双方冲突意味浓厚。

Mediobanca对Banca Generali的收购要约将打造一家对国际投资者更具吸引力的投行与财富管理机构。此举可使Mediobanca摆脱对其过度依赖Generali股息（约占其税前利润四分之一）的批评——该集团长期持有Generali 13%的股份。

这项Generali持股也是Mediobanca首席执行官Alberto Nagel与其两大主要股东（亿万富翁Caltagirone和Del Vecchio家族）之间公司治理斗争的根源。虽然这些家族应该支持该解决方案，因为它消除了他们真正目标（对Generali的影响力）的障碍Nagel，但Mediobanca大量少数股权的稀释使得间接控制Generali更难实现。

根据交易条款，Mediobanca将以1.7:1的比例用其持有的Generali股份置换Banca Generali全部股权，按上周五收盘价计算溢价超11%。由于Generali持有该行略超50%股份，需决定如何处理将获得的自身股权。这家保险公司资本充足率非常健康，很可能直接注销股份并提升剩余业务的股本回报率。

Mediobanca换股交易提供可观溢价

Generali股票报价与Banca Generali股价对比

数据来源：彭博社

注：数据截至要约公告前上周五收盘价

对Mediobanca投资者而言，财务回报颇具诱惑：预计实现年税前成本节约1.5亿欧元，Generali持股增值20亿欧元，每股收益个位数增长，有形股本回报率显著提升（若在削减成本基础上实现所谓收入协同效应，回报率可能突破20%）。消息公布后周一两家银行股价双双大涨。

但对几乎所有人来说，最大的变数将是蒙特帕斯基银行的去向。这家历史悠久的锡耶纳银行自2008年以来已三次接受政府纾困，多年来一直寻求合并机会以使意大利政府能脱手其持股。联合信贷银行曾是首个潜在收购方；随后政府试图促成与Banco BPM SpA的交易，但在去年联合信贷竞购BPM后谈判破裂。最新方案是让蒙特帕斯基直接收购Mediobanca——后者显然有权拒绝这个提议。

意大利政府原本希望借助蒙特帕斯基打造继联合信贷和联合圣保罗银行之后的第三大银行集团：无论这个计划还是其减持股份的意图，都可能因Mediobanca的自救方案而落空。纳格尔这一最新举动不会赢得罗马方面的友谊，但那些既不站队亿万富豪家族也不依附政府的独立投资者，应该会认为这是最理想、最干净的解决方案。

Mediobanca的收购绝非板上钉钉，未来必然还有波折，但到今年年底，意大利金融版图很可能将彻底重构。但愿最终权力能掌握在透明商业实体而非晦暗政治势力手中。

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