黄金价格飙升的背后推手是什么，它还能继续上涨吗？——彭博社

这里没有野蛮的遗迹。

摄影师：米兰·雅罗斯/彭博社 欢迎来到屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济中的重大事件，并解释这些对您的资金意味着什么。*

黄金对您的投资组合有何作用？

过去几天市场大幅反弹，这要归功于“逢低买入”投资者心中永恒的希望。正如我的美国同事约翰·奥瑟斯今早在他的通讯中指出的，几乎就像什么都没发生过一样。标普500指数比“解放日”前和本月初关税冲击时的水平低了不到3%。

市场敢于希望回归“正常”的另一个迹象是，金价已不再创出新高。过去一周，金价下跌了近4%。

与此同时，从情绪角度来看，这种黄色金属的凶兆信号仍在不断堆积。最新的指标是，最新一期的美国金融报纸《巴伦周刊》封面上印有一大堆金条。

正如我在上周的《梅林谈金钱》市场综述中提到的，《巴伦周刊》的封面通常不是一个逆向指标，因为《巴伦周刊》一直在谈论金融。因此，这些信号远不如在《时代》或《经济学人》等大众兴趣杂志封面上看到金融故事时那么明确。

然而，从相对角度来看，黄金仍属小众资产。因此，当它登上《巴伦周刊》或《金融时报》这类专业刊物封面时，任何看涨黄金的投资者都应当予以关注。那么，这种黄色金属的下一步走势如何？

我本不打算再写黄金话题——近期已多有涉猎——但投资管理公司Research Affiliates研究总监坎贝尔·哈维的一篇相关文章恰好发到我邮箱。其观点颇为有趣，忍不住要与各位分享。

罗马百夫长与美军上尉

哈维首先探讨了黄金在投资组合中的作用。他指出，尽管传统观点认为黄金能对冲通胀，但这一特性仅在超长期限内成立。人们常说的"今天一锭黄金能购买的商品服务，与两千年前大致相当"这一观点，经证实基本符合事实。

在2013年哈维与克劳德·B·厄布合著的《黄金困境》论文中，二人对比了奥古斯都大帝（统治至公元14年）时期罗马百夫长与当代美军上尉的薪酬。研究发现，按每年约38.5盎司黄金计算，古罗马军官的待遇竟远超现代美军同僚。

某种资产若能以基本稳定的价值尺度存续两千年，其意义不容小觑。试想世界上有多少实物能深埋地下两千年后，出土时仍能同时满足：a)保持完整 b)作为金融资产使用——这样的物件实在凤毛麟角。

然而，即便是我们中最具远见和富有的群体也不得不承认，以几个世纪——更不用说几千年——为投资视野并非常态。而在更短的时间范围内，比如可能 realistically 包含普通人投资周期的几十年里，黄金作为通胀对冲工具的表现并不稳定。

哈维指出，黄金的真正优势在于对冲投资组合风险。它的波动性与股票市场相当，因此投资者必须做好经历过山车行情的心理准备。

但黄金的独特之处在于其与股市的低相关性。当股票资产如坐过山车般下滑时，黄金往往逆势上涨，反之亦然。简而言之，将黄金视为"投资组合保险"比"通胀对冲工具"更为贴切。

当然，如同所有保险产品，黄金估值时高时低。而当前金价显然处于高位。那么推动本轮黄金涨势的因素是什么？这种趋势能否持续？

美元霸权终结进行时

过去15-20年间，交易所交易基金（ETF）的兴起使黄金作为资产类别更易获得，这一长期因素"金融化"了黄金市场。

近年来的新变量则是"去美元化交易"。2022年俄乌冲突后，俄罗斯被排除在以美元为主导的全球金融体系之外，这一事件成为重要催化剂。

此前关于美元"武器化"的担忧已持续发酵，但亲眼见证其威力后，中国及其他国家意识到必须建立应急机制，以防范美国可能对其采取的金融制裁。这种避险需求成为近年来推高金价的关键动力。

正是这一特定因素可能意味着黄金价格维持高位的时间会比我们预期的更久。正如哈维在结论中指出的，鉴于黄金当前价格昂贵，历史均值回归理论暗示未来回报率可能较低。

不过，这次或许会有所不同。若全球对美元作为储备货币的信心崩塌，黄金可能进入全新周期。而这无疑是价值千万亿的问题：这种情况会发生吗？

在我看来，“美元终结"论调容易被夸大。正如我近期在《美国不会从世界边缘坠落》中所言。同时，黄金在经历急速上涨后，现阶段确实需要稍作喘息。

即便如此，即便最终美元未丧失全球储备货币地位，最严峻的不确定性阶段恐怕尚未结束。因此，现阶段我不会急于增持黄金，但若认为本轮牛市已见顶，反倒会令我意外。更多分析请参阅梅林上周五的通讯简报。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我将精选刊载。咨询请致信[email protected]。

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统御一切的中央银行。摄影师：马克·库特/彭博社### 午间市场

纵观整体市场——富时100指数上涨0.1%，报8,425点左右。富时250指数上涨0.7%，报19,740点。10年期英国国债收益率升至4.51%，当日上涨，德国和法国同期国债收益率同样走高。

黄金价格下跌0.7%，报每盎司3,295美元；原油（布伦特原油）下跌0.2%，报每桶66.70美元。比特币上涨1.0%，报每枚95,220美元，而以太坊上涨0.4%，报1,810美元。英镑兑美元汇率上涨0.2%，报1.334美元，兑欧元汇率上涨0.3%，报1.174欧元。

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今日名言

“经济增长不可或缺的条件是能源的充足供应。”

斯科特·贝森特

美国财政部长

美国财政部长在华盛顿国际金融协会演讲后的问答环节中讨论了美国的能源政策（上周在华盛顿国际金融协会的演讲）（感谢BlondeMoney的海伦·托马斯提醒）。### 数字解读…英国外卖巨头

• 1.80英镑 每股报价，美国竞争对手DoorDash Inc.对伦敦上市的外卖公司Deliveroo的收购价。

在您离开之前…

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周二需要关注的主要新闻包括：

• 在经济新闻方面，我们将获得欧元区和美国消费者信心指数以及美国房价的最新数据。
• 在企业方面，即将发布财报的公司包括原料制造商兼Primark母公司英国联合食品集团、银行业巨头汇丰控股、制药商阿斯利康、住宅建筑商特拉维斯帕金斯以及石油巨头英国石油公司等。

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