特朗普关税引发国债市场"新世界秩序"：对长期债券的担忧 - 彭博社

Michael Mackenzie

2025-04-28

唐纳德·特朗普旨在重振美国工业的关税政策，可能已经削弱了国际投资者长期持有美国国债的意愿——这种影响或许是持久的。国债是华盛顿政府弥补财政赤字融资策略的核心组成部分。

面对近期美国金融市场的抛售压力，贝莱德、布兰迪环球投资管理和先锋集团等债券基金经理人目前面临诸多悬而未决的问题。这位美国总统在执政百日之际制造了大量不确定性，迫使交易员关注的焦点远超未来利率走势。

贸易冲突和特朗普税改计划都充满变数。其政策常显反复无常，这对已显疲态的经济、通胀及高额预算赤字将产生何种影响尚不明确。此外，特朗普是否会再次威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔仍有待观察，另一个关键问题是这位美国总统是否在主动寻求美元贬值。

唐纳德·特朗普图片来源：Jim Lo Scalzo/EPA/彭博社日益增长的不确定性正促使投资者重新审视美国国债的传统安全评级。对于长期债券，他们已要求更高收益率。目前所谓的"期限溢价"（投资者要求的风险补偿）已达到2014年以来的最高水平。

“我们正处于一个新的世界秩序中，”管理着约630亿美元（560亿欧元）资产的Brandywine公司基金经理杰克·麦金泰尔表示，“即使特朗普在关税问题上有所退让，不确定性仍将居高不下。期限溢价因此会持续保持高位。”

当然，若特朗普达成贸易协议或继续释放他担忧债券市场资金外逃的信号，国债市场的部分不确定性可能会缓解。财政部长斯科特·贝森特将于周三公布华盛顿最新的债券发行计划，他还肩负着安抚投资者的任务。

这种不确定性促使麦金泰尔对其基准保持大体中性立场。不确定性也改变了他对经济降温情况下长期债券走势的评估。简而言之，他认为收益率将维持在比他通常预期更高的水平。

目前并未出现大规模抛售美国国债的现象。摩根大通资产管理甚至认为它们比欧洲国债更具投资价值。而本月30年期美债拍卖显示，在价格合理时市场对该期限债券仍有需求。拍卖结果消除了买家抵制的担忧——长期债券收益率已从近期高点回落。

但市场情绪依然脆弱。尽管特朗普上周宣称“无意”解雇鲍威尔，他对美联储主席的批评仍让部分投资者担忧央行独立性受到威胁。

安联旗下子公司Pimco将本月美元、美股和美债同步疲软的现象比作新兴市场可能出现的典型情景。不过这家管理2万亿美元债券的巨头仍在增持美债，只是在收益率曲线策略上保持谨慎，目前更青睐5至10年期的中期债券。

长期债券引发市场不安还有另一个佐证：经通胀调整后，30年期美债实际收益率本月创下金融危机以来新高。虽然后续有所回落，但仍高于4月2日特朗普宣布全面加征关税时的水平。

先锋集团认为，投资者对长期债券要求的风险溢价仍有上升空间——尤其是当华盛顿不断膨胀的财政赤字导致发债规模扩大时。

“期限溢价已脱离低位，但还谈不上处于历史高位，“管理约10万亿美元资产的先锋集团高级固定收益产品经理Rebecca Venter表示，“考虑到潜在的财政风险，期限溢价可能会逐步攀升。”

先锋集团预测美国今年经济增速将低于1%，这将是2020年以来最疲弱的增长表现。“这对美国财政赤字绝非吉兆，“Venter补充道。