《波动债券迫使日本寿险公司退居观望——彭博社》

市场波动加剧和流动性不足正阻碍日本寿险公司增持本国国债，从而加大了收益率上行压力。

这一关键投资者群体的谨慎态度与市场预期形成鲜明对比——随着日本央行货币政策正常化推高利率，外界原本预计他们将在今年加大购买力度。这也与外国投资者日益增长的需求背道而驰，近期他们已抢购了创纪录规模的日本政府债券。

在已披露4月1日开始新财年投资计划的九家寿险公司中，仅四家中型企业计划增持日元计价债券。该行业巨头大多仅限到期置换操作，第一生命保险公司表示将维持当前持仓水平，而日本生命保险、明治安田生命保险和日本邮政保险公司则计划减持。

尽管日元走强和日本收益率上升为部分全球投资者在全球市场动荡中提供了更高回报和一定安全性，但许多本土机构仍在等待市场企稳，并寻求日本央行加息路径的进一步明朗化。

“许多市场参与者曾希望保险公司能填补日本央行退出后留下的真空，因为这些机构能够吸纳大量债券并帮助稳定收益率，”东京瑞穗证券策略师大森翔纪表示。“这一转变表明，市场惯常的‘安全网’可能不再那么自动生效，为所有在日本债券市场航行的人增添了一丝不确定性。”

寿险公司预计将削减日本国债持有量至8年来最低

资料来源：彭博社、日本央行、日本证券业协会

根据彭博社对日本央行和日本证券业协会数据的分析，即使在最近几周公布投资计划之前，日本寿险公司在截至3月的三个月内已削减了1.35万亿日元（94亿美元）的日本国债持有量，这是有记录以来的第三大削减幅度，也是自2017年以来的最大幅度。

日本寿险公司拥有合计约390万亿日元的投资资产，其投资决策受到全球投资者的密切关注，因为它们能够影响市场。

寿险公司偏好的30年期日本国债收益率已从2019年新冠疫情爆发前的接近零水平飙升至本月的2.845%。与此同时，日本基准10年期收益率已从疫情前的零左右升至本月的1.5%以上，而同期美国10年期国债收益率则从近2%升至约4.5%。

日本国债投资者正应对市场因特朗普总统对关税水平的摇摆立场而剧烈波动的情况，这也使得预测日本的通胀速度和日本央行进一步加息变得更加困难。

“当市场快速波动时，采取行动可能加剧价格震荡，”日本邮政保险公司投资规划部门运营官兼高级总经理野村博之表示，“流动性低时难以行动，因此我们选择在市场稳定时交易。”

日本最大寿险公司日本生命表示，虽然当前收益率水平具有吸引力，但由于流动性不足和波动加剧，本财年将计划削减日元债券持仓。明治安田生命则计划第二年减少本国债券持有量，同时增加外国债券和股票购买。

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诚然，部分寿险公司与全球基金在日本国债上达成共识。由于避险情绪升温吸引外资涌入这一避风港，上季度外资持有的日债规模估计激增6.4万亿日元，创下历史纪录。

富国生命保险、太阳生命保险、泰寿生命保险和大同生命保险计划在日元债券收益率飙升后增持。

日兴资产管理全球首席策略师娜奥米·芬克表示，对保险公司而言，“在当前波动加剧的环境下，海外投资风险更高，日本国债或许值得重新审视。”

彭博策略师观点…

“随着通胀压力缓解，全球避险需求在波动加剧时期占据主导，日元升值将成为日本国债的稳定力量，增强其吸引力。”

“日本作为仅次于美国和中国的全球第三大债券市场，完全有能力吸纳避险资金流入。与中国不同，日本市场准入便利。”

——彭博市场直播策略师玛丽·尼古拉。更多分析详见MLIV。

日本财政政策的不确定性也加剧了超长期债券的震荡。此前日本首相石破茂表示将制定紧急经济方案，帮助产业应对美国关税冲击。

彭博行业研究分析师林书任指出：“日本寿险公司普遍偏好日债，但其入场时机将很大程度上受美国关税引发的市场波动影响。寿险公司可能在明确加息路径和财政刺激政策后，待收益率企稳时加大日债购买。”