美国信用评级跌至末位：外资撤离下的宏观视角——彭博社

将信贷市场列入美国全球贸易攻势的牺牲品名单。美国经济出现裂痕且利率维持高位之际，其公司债表现正落后于其他地区，且可能进一步拉开差距。

• 风险资产曾以欢欣鼓舞的姿态迎接去年11月这位被视为亲增长、亲商界的总统当选。但自特朗普1月就职以来，美国信贷持续走弱，而世界其他地区却在上涨。
• 这源于总统疯狂加征关税对经济造成的自伤效应——此举将抑制增长并推高通胀。外国投资者转向其他地区债市的相对价值和稳定性，更令压力雪上加霜。
• 美国的体量无可争议，贸易风暴也可能平息。但随着美国政府重构全球秩序的做法震惊投资者，相比其他地区，美国市场仍需进行更多价格调整。

* 本月特朗普政府攻击美联储独立性的举动加剧了压力。即便特朗普声称无意解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，这场争执也暴露出将美国政府债券视为"无风险“资产的观念。

• 信用违约互换显示，美国政府发生债务违约的风险远高于德国或英国。公司投资者必须相应调整对美国企业偿债能力的信心评估。
• 随着动荡加剧，像新兴市场那样，现金极其充裕的大型企业可能被市场视为比政府更安全的债务投资标的。但当投资者开始对美国政治风险定价时，他们需要重新评估如何为企业信贷曲线上的新威胁获取补偿。
• 四月的剧烈波动足以让部分买家彻底放弃美国信贷，或至少不再增持。对于日本等本土"无风险"选项越来越有吸引力的地区，这个决定并不难做。
• 投资者长期谈论着欧洲的更高性价比，但通常需要危机才能促其行动。过去数月，该地区垃圾债利差已与美国收敛，而此前多年大都更为宽泛。
• 欧洲信贷受益于央行刺激政策及政府大规模投资潜力。撤离美国公司债的部分资金，最终可能为欧盟紧迫且庞大的国防支出提供融资。
• 全球投资组合经理被美国持续转变的态势所震动，甚至开始考虑中国信贷——就在数月前这还被视作不可投资。中国政府同样在释放刺激，而债务买家对科技企业的兴趣与日俱增。

海外买家对美国信贷兴趣减退

2月全球投资者对美国发行人的需求降至100亿美元

来源：花旗研究

注：花旗计算基于美国财政部、彭博社、LSEG Yieldbook和Haver Analytics数据

• 花旗研究显示，全球对美国发行人企业债券的需求从1月的308亿美元降至2月的104亿美元。这远低于2024年2月764亿美元的流入规模，花旗预计这一趋势将持续。
• 不过，对美国公司债的直接影响有限。国内投资者可能非常乐意以历史高收益率购买优质债券，同时新交易订单充足且新发行折让幅度较小。
• 但长远来看，随着边际投资资金回避美国债务，利差可能进一步扩大。海外买家日益警惕，因滞胀风险持续上升且盈利暴跌，这对美国企业尤其是高负债公司构成危险前景。
• 当然，撤离美国资产存在限度，特别是因为大量国内资金天然具有本土偏好。尽管次优选择欧洲看似便宜，但其多样的司法管辖区、语言和法律体系增加了复杂性，可能阻碍新投资者。

美国主导全球信贷市场

美国资产占投资级与垃圾级指数近60%权重

来源：彭博社

注：数据显示按注册地划分的彭博全球企业债及高收益指数构成

• 美国信贷虽受挫但未出局，白宫在对华关税问题上的退让——加之特朗普停止攻击鲍威尔——已引发释然性反弹。政府官员以长期收益为承诺让市场承受短期阵痛，或许未来回望四月时，这不过是逢低买入者的绝佳交易时机。
• 但覆水难收——美国债务信任体系已然崩塌——全球买家不相信特朗普不会反复无常。随着资金加速撤离美国资产，美国公司债市场将继续以更大折价重估，进一步落后于其他地区。
• 注：本文作者James Crombie为彭博市场实时博客撰稿，所述观点仅为个人见解，不构成投资建议。更多市场评论请见MLIV博客。