外国投资者因美元下跌面临标普500和纳斯达克指数更大亏损——彭博社

纽约证券交易所位于纽约。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社多年来，对于伦敦、巴黎和东京的投资者群体来说，这曾是那个稳赚不赔的交易：买入美元并将收益投入标普500和纳斯达克股票。不仅美国股市的回报远优于本土市场，而且美元的稳步升值还放大了这些回报。

因此，当唐纳德·特朗普总统发动全球贸易战后，这一交易的两部分突然崩溃，痛苦迅速加剧。以欧元和日元计算回报的投资者，今年标普500指数6%的跌幅扩大至14%的亏损。这一切瓦解的速度，加上白宫不断反复的态度，让那些曾指望美国成为最终避风港和超额回报来源的投资者感到不安。

“这是双重打击，”巴黎Natixis Wealth Management的首席投资官Benoit Peloille说。“你在股票和货币上同时遭受损失。”

即使特朗普在贸易战中继续让步，过去一个月的混乱局面也让许多外国投资者意识到，将如此多的资金投入美元所带来的风险。他们中的许多人现在正急于为美国股票投资组合增加货币对冲，截至12月，这一组合的规模约为18万亿美元，相当于美国所有股票的五分之一。

美国股票的外国买家外汇对冲比例有限

道富银行数据显示对冲比率仍处于异常低位

来源：道富银行、彭博社

摩根士丹利和美国银行均表示，他们注意到更多客户正在购买防范美元下跌的保护措施。巴黎睿智金融集团的亚历山大·赫泽兹表示，其基金目前的对冲比例已达到允许的最高水平，因为"一切都被颠覆了"。

与许多投资者一样，赫泽兹此前认为对冲外汇风险意义不大。传统观点认为，如果美股因全球恐慌情绪而抛售，避险需求可能会推高美元汇率，从而抵消这些损失。道富银行的托管数据显示，外国投资者对美股投资的整体外汇对冲比例为23%，远低于2020年近50%的水平。

美国银行策略师举例说明：若投资者将外汇对冲恢复至疫情前水平，可能意味着需要对额外5万亿美元的美国股票头寸进行对冲。摩根大通私人银行外汇策略全球主管萨姆·齐夫表示，近期客户就该议题的咨询量达到长期未见的高峰。

4月22日东京野村证券分行的显示屏显示日元兑美元汇率。摄影师：Kiyoshi Ota/彭博社担心外汇贬值的交易员通常会在远期市场卖出美元。对于以瑞士法郎或日元计价的投资者而言，三个月对冲成本年化约为4%，欧元投资者则超过2%。这样做能抵消美元贬值影响，但也意味着放弃潜在汇率收益，且持续对冲成本可能侵蚀投资回报。

东京瑞穗证券首席策略师大森尚毅表示：“对于那些在高汇率时冒险入场的经理人来说，美元兑日元的每一次下跌都像是在伤口上撒盐。”

根据美国清算所数据，期权交易是另一种流行策略，欧元-美元合约交易量正不断刷新纪录。但波动加剧意味着对冲成本更高——对欧元区投资者而言，自年初以来对冲成本已上涨15%。

美元跌势

该货币指数近期跌至16个月低点

数据来源：彭博社

Prevoir资产管理公司的法雷斯·亨迪是认为不值得猜测美元下一步走势的选股者之一。他的基金在美股繁荣时期收获巨额收益后，在此轮抛售中付出了沉重代价，今年已暴跌约18%。

这位巴黎的投资经理坦言：“汇率波动根本无法预测，特朗普不知道，鲍威尔不知道，也没人知道最终结果。”

也有分析师警示不必过度解读数周的交易数据。美国仍拥有全球流动性最强的市场和最盈利的企业——谷歌母公司上周公布近800亿美元的一季度营收。当前美元指数仅处于两年低位，远未达到崩盘程度。

核心问题在于：这是否标志着国际投资者开始逐步撤离美国市场？安联集团认为，巨额资金尚无其他去处。但美国市场承载着约28万亿美元的国际投资余额，微小变动也会引发巨大涟漪。安联经济学家卢多维奇·苏布兰在报告中指出：“即便这些资产有少量撤离，也将导致汇率和全球资产价格出现更剧烈扭曲。”

美国股票估值仍高于平均水平

标普500指数估值相较历史水平仍显昂贵

来源：彭博社

许多策略师认为欧元走强和美元疲软将持续数年。德意志银行的乔治·萨拉维洛斯撰文指出，美国例外主义时代"开始消退"。他预测到2027年底欧元将升至1.30美元，这是十年来未见的水平。丹麦银行外汇分析师克尔斯汀·孔比-尼尔森认为，欧洲正成为投资者更具吸引力的选择，并预计未来12个月内欧元将触及1.22美元。里奇留集团的赫泽兹不愿冒险。他在4月2日特朗普所谓的"解放日"前就开始建立对冲头寸，当时欧元兑美元汇率约为1.05。如今已飙升至1.15美元上方。

“我的货币对冲策略弥补了美股市场的部分损失，“他表示，“尽管从长期看这种策略通常适得其反，但我计划短期内坚持这一策略。”