《私人信贷裂痕在动荡前扩大：彭博信贷周报》

获得私募信贷贷款的公司正显得愈发摇摇欲坠，而银行最终可能成为承担损失的一方。

根据国际货币基金组织(IMF)上周发布的报告，至少从一项关键指标来看，许多从私募机构直接获得贷款的公司正面临现金流困境：2024年末，超过40%的借款企业自由现金流为负值，这一比例较2021年末的25%显著上升。

随着贸易战引发经济停滞担忧，现金流不足的借款人违约风险正在加剧。

IMF指出，市场参与者担忧的是，债务人信用质量恶化尚未体现在会计估值中，而股息资本重组案例的增加"正进一步削弱借款人的债务可持续性"。

这份报告与监管机构近期发布的系列预警相呼应——1.6万亿美元私募信贷行业的风险可能蔓延至银行体系。由于银行目前对私募信贷的风险敞口已超5000亿美元（资管机构借此向客户发放更多贷款），直接贷款客户违约率上升将对银行业产生连锁冲击。

IMF在报告中特别指出直接贷款机构：“盈利侵蚀和现金流风险正在上升，医疗保健和软件等行业或特定借款人存在特殊风险。甚至在关税政策出台前，近半数借款人就已持续依赖实物支付条款及修正展期重组来维持负自由运营现金流。”

尤其是私募股权公司，它们一直依赖PIK票据（允许借款人为其投资组合公司递延利息支付），在借贷成本飙升冲击估值后更是如此。彭博行业研究汇编的数据显示，一组贷款机构第四季度超过四分之一的净投资收益来自递延利息。根据基于业务发展公司（一种私人贷款机构）的数据，这一比例在一年内上升了约9个百分点。

Signal Capital Partners的首席投资官Elad Shraga表示：“随着金融波动加剧，不确定性也在扩散。可以合理推测，私募退出将会延迟，在某些情况下甚至显著延迟，因此由发起人驱动的信贷可能会面临更大的压力。”他还对PIK使用量的增加表示担忧。

点击此处收听贝莱德杠杆金融联席主管关于信贷困境的讨论

影子银行

私人信贷公司通常向实力较弱、规模较小的公司放贷，这使得它们更容易受到经济下滑的影响。贸易战引发了对增长前景的担忧，与此同时，美国更广泛的非银行贷款机构群体中潜在问题的迹象日益显现。

影子银行似乎容易受到新出现的困境影响

来源：共享国家信贷报告

根据政府监管机构上个月发布的一份报告，去年已有近21%的非银行贷款被分类，这意味着还款存在不确定性。该报告考察了由三家或更多贷款机构持有的大额贷款。为了帮助限制影子银行动荡蔓延至传统银行体系的风险，金融稳定委员会计划在7月发布关于它们使用杠杆的政策建议。

尽管如此，Connection Capital管理合伙人克莱尔·马登表示：“虽然’过度杠杆化的公司面临经济重大冲击的风险’，但如果直接贷款’最初是合理且适度的，这些借款人应该能够承受这种波动’。‘私人信贷贷款方可以在压力时期成为支持性伙伴，让借款人有机会东山再起。’”

关注要点

* 根据交易商调查，美国高等级公司债券市场可能迎来约350亿美元发行量。花旗集团是六大行中唯一在公布财报后尚未发行美元证券的银行（但已发行欧元债券）。地区性银行也可能趁融资成本降低之机推高发行量。 * 在欧洲，75%受访者预计发行量将超过200亿欧元。 * 彭博经济研究预计5月2日公布的美国4月非农就业人数将增加16.5万（前值22.8万）。 + 4月30日公布的核心PCE价格指数可能显示3月月度通胀率仅为0.09%，使核心通胀同比增速从2.8%降至2.7%。 + 彭博经济研究预估4月30日公布的美国实际GDP一季度将大幅放缓至0.4%（2024年四季度为2.4%）。贸易逆差将成为最大拖累因素，因企业在特朗普政府关税激增前提前进口商品。 + 彭博经济研究认为，5月1日公布的美国ISM制造业PMI综合指数4月份可能进一步回落至收缩区间。 + 加拿大4月28日大选前，总理马克·卡尼领导的自由党在民调中领先皮埃尔·波利耶夫的保守党4个百分点——博彩市场据此给出自由党85.5%的胜选概率。 + 日本央行将于5月1日维持0.5%的目标利率不变。彭博经济研究指出，考虑到美国全面关税给日本增长和通胀前景带来的不确定性，按兵不动是合理选择。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济研究的《全球经济周历》。

一周回顾

• 在经历了数周与关税相关的恐慌情绪蔓延后，本周市场显现企稳迹象。
  • 周一，美国运通成为唯一一家寻求融资的美国高等级一级债券发行商。随着时间推移，更多公司开始涌入市场，未来一周债券发行活动可能更加活跃。
• 杠杆融资与私募信贷市场出现零星交易，投资者正努力解读关税相关新闻的影响。
  • 本周完成一笔45亿美元的债务发行，为QXO公司收购Beacon屋顶供应公司提供资金
  • 简街集团周三发行13.5亿美元高收益债券，这家垃圾债活跃发行商再添新交易
  • 阿波罗全球管理公司与黑石集团牵头的私募机构正提供40亿美元贷款支持Thoma Bravo收购波音公司飞行导航部门及其他数字资产
  • 华尔街银行被迫持有11亿美元杠杆贷款，该贷款用于HIG资本收购多伦多Converge科技解决方案公司
  • 摩根士丹利正抛售最后一批曾令银行承压的130亿美元"累赘债务"，这些债务曾为马斯克收购推特提供资金。此处可查看该社交媒体平台最新财务数据
  • 总体而言，从事高风险企业贷款业务的银行仍愿意安排融资方案，尽管部分机构因关税动荡无法向投资者转售债务
• 欧洲垃圾债市场周三重启，在关税引发的数周波动后，迎来四月上旬以来首笔发行
• 来德爱公司正面临现金短缺，准备分拆出售。这家连锁药房从第11章破产保护中脱身不到一年，又将面临第二次破产
• WW国际公司（又名慧俪轻体）在与多数债权人达成债务重组协议后，准备数周内提交破产申请
• 高盛集团等约六家华尔街银行正准备出售42.5亿美元债务，该债务用于支持梧桐伙伴收购英国药妆连锁Boots，这是其收购沃尔格林博姿联盟公司交易的一部分
• SK资本合伙公司支持的化工企业Ascend Performance Materials公司已申请破产，并表示将在债权人支持下进行重组

人事动态

• Brevan Howard资产管理公司信贷投资专家Michael Fine已离职。在市场动荡期间，这家宏观对冲基金已缩减部分交易员风险敞口。
• 专注抵押贷款和消费债务投资的Balbec Capital LP宣布任命Peter Troisi为新任首席执行官，接替创始人Charles Rusbasan。
• Neuberger Berman集团通过从太平洋投资管理公司和黑石集团引进人才，扩充了其专业金融团队。据发言人透露，Sean Hinze在Pimco任职十余年后，于四月加入Neuberger，负责硬资产关联债务交易及消费信贷业务。根据其领英资料，他将与Laura Johnson共事——后者曾在黑石工作两年，此前在Orix任职超六年，今年初加入Neuberger。
• 加拿大皇家银行聘请了摩根大通董事总经理Troy Wagner担任全球私募资本市场主管。
• Antara Capital创始人Himanshu Gulati正离开这家陷入困境的对冲基金，转投Marshall Wace。

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数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
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