股市青睐比特币 - 彭博社
Matt Levine
神秘项目
基本情况是，美国公开股票市场愿意为价值1美元的比特币支付约2美元。我不知道为什么会这样，对此我也并不特别高兴，但事实就是如此。如果你拥有1个比特币，你可以在加密货币交易所以约93,000美元的价格出售它，或者在美国股票交易所以约186,000美元的价格出售。因此，你应该在股票交易所出售比特币，所以人们就这么做了。
最著名的例子是MicroStrategy Inc.（现在简称为Strategy”），它通过购买价值1美元的比特币，看到其股票上涨2美元，然后出售更多股票以购买更多比特币，构建了一个永动机。因为这种方法一直有效，人们不断模仿它，而我也一直在谈论它们。最初，这种方法是由上市公司（MicroStrategy及其一些模仿者）采用的：这些公司已经有公开交易的股票，因此它们可以转向购买比特币（或其他加密货币）并观察其股票上涨。
彭博观点美国无限关税的气候成本内布拉斯加共和党人可能成为新的约翰·麦凯恩注定失败的乌克兰和平“协议”NFL选秀需要改变但对大多数美国上市公司来说，这种策略并不是那么自然。大多数公司都在从事自己的业务，因此转向出售股票以购买加密货币会有些奇怪。然而，这种策略对加密货币投资基金来说却是非常自然的，因此它们真的应该进入收购美国上市公司并将其转变为比特币池的业务。因此，我们本周讨论了Upexi Inc.，这是一家被加密货币投资公司收购并转变为一池Solana的小型上市公司。其股票大约翻了四倍，这意味着它在股票交易所以4美元的价格出售价值1美元的Solana。如果你能做到这一点，那真是太棒了。而且你确实可以做到！如果你经营一家加密货币投资基金，不收购一家小型、运营不佳的美国上市公司就是绝对的失职；你的基金价值至少会立即翻倍。
你知道谁持有大量加密货币吗？Tether。看看这个：
Cantor Fitzgerald LP的一家关联公司正与稳定币发行商Tether Holdings SA及软银集团合作，成立一家名为Twenty One Capital Inc.的新公司，目标是积累比特币，成为最新一家效仿迈克尔·塞勒商业模式的机构。
根据该公司周三的声明，Twenty One预计启动时将持有超过42,000枚比特币，按当前价格计算价值39亿美元，使其成为全球第三大比特币储备机构。知情人士透露，Tether将向新公司投入15亿美元的比特币，而Tether关联交易所Bitfinex和软银计划分别投入6亿和9亿美元的加密货币。该人士要求匿名，因讨论内容未公开。
该公司表示已与Cantor Fitzgerald关联公司赞助的特殊目的收购公司Cantor Equity Partners Inc.达成业务合并协议。周三Cantor Equity Partners股价飙升21%至13美元。
就此事而言，Cantor Equity Partners是一家规模较小、运营属性不强的美国上市公司。实际上它是一个SPAC（特殊目的收购公司），因此根本不属于运营实体；截至周二，它只是一个现金池，包含（1）约1.02亿美元资金，以及（2）约1.04亿美元市值。1Cantor Equity Partners每股股票对应公司现金约10.35美元2——若SPAC达成交易还有额外增值空间——交易价格约为10.60美元。合理。
周三，Cantor Equity Partners宣布了一项合并计划，涉及(1)其现金池、(2)Tether的比特币储备、(3)Bitfinex的比特币储备以及(4)软银的比特币储备。Tether、Bitfinex和软银将共同贡献约36,210枚比特币（价值约34亿美元），换取合并后公司的股份；而Cantor Equity Partners的公众股东则通过其1亿美元的现金池获得公司约2.9%的股权。3（这1亿美元现金池加上其他部分投入，将使公司比特币持有量增至42,000枚。）这一计算基本合理：34亿美元比特币加1亿美元现金等于35亿美元总价值，1亿美元约占35亿美元的2.9%。合并的数学逻辑相当直接——各方（Tether、软银、公众股东）所获股权与其投入比例大致相当。
截至今日午盘，Cantor Equity Partners股价报28.34美元/股，较交易前价格上涨近两倍。这意味着Twenty One持有的36,210枚比特币估值约为98亿美元，4即单枚比特币价值约27万美元。而当前加密货币交易所的比特币报价仅为9.3万美元左右。若能在纳斯达克以27万美元价格出售比特币，没人会愿意在交易所按9.3万美元成交。
此类交易的惯例是，焦点总是集中在金融愿景而非简单算术上。以下是新闻稿节选：
“市场需要可靠的货币来衡量价值并高效配置资本，”二十一公司联合创始人兼首席执行官杰克·马勒斯表示。“我们相信比特币就是答案，而二十一公司正是我们将这一答案引入公开市场的方式。我们的使命很简单：成为比特币领域最成功的公司，把握我们这个时代最具价值的金融机遇。我们不是来战胜市场的，我们是来建立一个新市场的。这是一支由比特币信仰者打造、为比特币信仰者服务的公开股票。”…
二十一公司从创立之初就是一家比特币原生企业，将通过战略资本配置实现每股比特币持有量的增长。公司计划构建能够支持基于比特币开发的金融产品的企业架构，包括原生借贷模型、资本市场工具，以及未来用比特币本位替代传统金融工具的创新方案。作为比特币的坚定倡导者，二十一公司将制作原创的比特币主题内容与媒体。这种纯粹的业务模式将为投资者提供一个独特的上市公司标的——既直接挂钩比特币价格，又实际运营着开发比特币原生产品与服务的业务。
以下是面向可转换债券和股权投资者的路演材料；该交易内部代号为"神秘计划"。材料中包含这张将二十一公司与微策略公司进行对比的图表：
来源：美国证券交易委员会官网。关键在于，微策略公司并非完全“纯粹”的比特币敞口：它旗下还附带着一家软件公司。而Twenty One则是真正纯粹的比特币资产池，尽管其宣称计划“用比特币生态的创新方案取代传统金融工具”——照此逻辑，其股价理应比微策略享有溢价。微策略资产池中1美元的比特币在股市仅估值2美元；而Twenty One资产池中1美元的比特币，股市却给出了3美元的估值。
传统金融界很多人（当然包括我）总喜欢嘲笑加密货币。可嘲之处确实不少。但传统金融又有何资格评头论足？一个尴尬的事实是：股市给加密货币的定价远高于币圈本身——将比特币包装成股票竟能使其身价倍增。股市里的加密信徒比币圈里的信徒还要狂热。这情形就像加密货币不断对股市恶作剧，而股市总是次次上当。
与$TRUMP共进晚餐
理解加密货币的一种视角是：它实现了“无许可创新”。传统金融的运作往往需要人脉资源，要争取监管机构、投资者和交易对手的认可才能落地。“这个产品应该存在”只是讨论的起点，你无法直接动手创造。而加密世界的一切都构建在可组合的开源代码之上：想开发与加密市场交互的产品？直接开干就行。无需与既得利益者和监管机构扯皮，不讲究人脉资历。加密领域行动更快，聪明人不必熬资历攀关系就能大展拳脚。
同样地！同样地。同样地。过去，如果你想递一大袋现金给美国总统，那会很难。你不能直接走上前去把袋子给他。你需要知道正确的渠道；你需要某种门路。那些有政治人脉的人、熟悉美国竞选财务法的人、雇佣了强力游说客的人，或许有机会递一袋现金给总统。但如果你刚中了彩票，决定“我想把一百万美元装进袋子递给总统，让他跟我聊10分钟”，你该怎么做，这并不显而易见。
此外，在过去，如果你试图递一大袋现金给美国总统，他可能会说“不，谢谢”，尽管这对分析来说并非关键。
加密货币确实真正解决了这个问题，如果这是个问题，如果这是个解决方案：
唐纳德·特朗普总统将与特朗普迷因币的前220名持有者共进晚餐，该加密货币的发行方周三宣布。
据组织者称，在5月22日华盛顿附近的特朗普国家高尔夫俱乐部举行的“亲密私人晚宴”上，特朗普将谈论加密货币的未来。想要参加的人必须注册，并将根据特朗普币持有量的排行榜确定出席者。前25名特朗普币持有者还将受邀参加与总统的晚宴前招待会，并参观白宫。
“从4月23日到5月12日，你的平均$TRUMP余额决定了你的位置，”宣传晚宴的网站称。“获取$Trump Memes，提升排名。”
这是…贿赂的民主化吗？现在每个人都能在公平竞争环境中向总统递钱，谁给得最多就能与他共进晚餐。我是说！好吧！
顺便说下。从机制上看，模因币的运作原理大致是：
- 先有个网络梗走红，某人获得关注
- 为将流量变现，会发行相关模因币（可能是走红者本人操作）
- 部分代币公开出售，部分留给可能是梗主角的创始人
- 但行业最佳实践要求创始人不能立即抛售所有代币。这种"抽地毯"行为会被视为不道德。虽然我完全无法理解——既然名气只有15分钟，凭什么要求你等到第16分钟才套现？5——但这确实是（经常被违反的）行规。发行模因币就该做长期经营，追求梗的持久价值而非快钱
- 因此模因币会设置锁仓机制，迫使创始团队延迟抛售大部分代币以创造长期价值
- 但如何在模因币中创造长期价值？
- 答案就是：每次代币解锁时，必须制造新噱头激活这个梗，才能在抛售时抬高币价
因此：
上周，加密货币交易员为所谓的解锁（即向投资者和内部人士大量释放迷因币）开始做准备。约2亿枚特朗普迷因币在1月17日上线时可供流通，另有4000万枚于上周解锁。根据该币种官网信息，特朗普集团关联公司CIC Digital LLC与Fight Fight Fight LLC共同持有解锁计划中80%的代币。
解锁将带来抛售压力，而"4月23日至5月12日期间，您的平均$TRUMP持仓量将决定您的位置"这一规则则形成买入压力。这就是操作方式！虽然我不完全明白具体机制，但这无疑就是操作手法。
你可以阅读各类新闻报道中伦理专家对此事的无效抗议，但何必自寻烦恼。
共情能力
有一种模式认为，私募股权公司专精于"运营企业"这一普遍性问题。私募经理人可能不是小部件制造、会计软件或害虫防治领域的专家，但他们应该擅长解决各类企业面临的共性问题。因此，他们能通过运用自身独有而他人缺乏的通用企业管理技能，收购多种企业并提升其价值。
历史上，私募股权的“通用公司运营技能”主要体现为注意到许多公司（1）能够承担更多债务，（2）可能通过给予高管更多股权而受益，但这些低垂的果实大多已被摘取，如今私募股权公司更多投资于运营专长。
这并非私募股权的唯一模式，在某些圈子里私募股权的名声并不佳。与“私募股权具备运营公司的通用技能”不同，你可能会听到这样的模式描述：“私募股权收购公司，过度杠杆化，拆分公司资产，让其他利益相关者承担后果。”按照这种模式，私募股权是一种贪婪的生意；其回报并非来自擅长运营公司，而是源于在最大化自身利益时格外冷酷无情。
当然，即使第一种模式是正确的，这也可能导致私募股权变得冷酷无情。或许冷酷无情正是运营公司的最佳方式。凭借其通用专长，私募股权公司可能会发现，对员工苛刻通常能提升公司的长期价值，因此他们选择这样做。
但也可能并非如此。或许善待员工通常能提升公司的长期价值，而具备专业知识的私募股权公司会发现这一点，从而变得格外友善。私募股权将收购那些不够友善的上市公司，让它们变得更友善，增加收入，然后以更高的价格出售这些更友善的新公司以获利。它将发现一种市场低效现象——管理者不够友善——并加以纠正。彭博社的希瑟·兰迪报道了KKR集团对同理心的投资：
KKR全球私募股权联席主管、员工持股计划推动者皮特·斯塔夫罗斯…多年来确实注意到，在追踪企业文化数据时，KKR旗下某些类型的领导者能取得更优成果。这些人往往是女性、移民、贫寒出身者或拥有坚定宗教信仰的人士。他猜测是成长经历赋予了他们与员工共情的能力——同理心或许是他们的共同特质？斯塔夫罗斯当时不确定如何验证这个猜想，也不清楚这对不符合上述特质的领导者意味着什么。但在偶遇斯坦福大学心理学家后，他找到了部分答案。这些发现正在重塑KKR对内部及被投企业高管的培养方式…
KKR目前正在试点三项提升同理心的专项培训。高管们跟随心理学家扎基学习积极倾听等技巧；由金融健康联盟组织社区考察，了解普通人的生存现状；还参与日式"改善会议"，让各级员工共同商讨业务优化方案。“我们的使命是找到能变得更好的优秀企业，“斯塔夫罗斯说，“如果每年40%的员工选择离职，我们怎能宣称实现了业务优化？”
若企业升级需要老板们先变得友善，那么为攫取利润不择手段的KKR，这次也不得不从善如流了。
共同投资与附带权益
我昨天撰文探讨了大型机构投资者参与私募股权的两种方式：
- 投资私募基金，由基金管理人运用资金进行交易，收取2%管理费及20%利润分成；或
- 选择与私募基金共同投资，这种方式赋予机构否决交易的权利，并可能降低费用。
我认为共同投资总体上对机构有利（更高灵活性、更低费用），但对私募基金管理人不利（锁定资金减少、费用降低），因此基金投资与共同投资的比例将取决于双方的议价能力。
但几位读者来信指出了一个关键差异：“一篮子期权的价值高于单一篮子期权”。当私募管理人募集基金时，会按基金整体回报（例如）20%收取绩效费。基金回报是成功交易的盈利减去失败交易的亏损。若某10亿美元基金进行10笔等额投资，其中7笔获利30%、3笔亏损20%，则基金整体回报为+15%，管理人将获得3000万美元绩效费。但在共同投资中，管理人通常仅就单笔交易收取绩效费——投资者是针对具体交易而非基金整体做出决策。假设管理人进行10笔1亿美元的共同投资，同样7赚3赔，其将在成功交易中获得4200万美元分成（7×3000万×20%），而失败交易无需支付绩效费（不存在负向绩效费）。正如一位读者所言：
即使你选择方案二（与基金共同投资）支付了折扣费用，由于[普通合伙人]的附带权益不再交叉担保，最终给[有限合伙人]/养老金的回报可能更糟。若投资高波动领域（成长型股权或风投），即可能出现多家公司归零而少数大获全胜的情况，你的费用负担反而可能加重。
作为有限合伙人，若你擅长挑选项目，这仍对你有利：你宁愿只投资私募基金赞助的赢家，全额支付赢家费用，完全避开输家。但若你不具备挑选赢家的特殊能力，至少投资整支基金意味着输家的亏损能抵扣赢家的费用。
冰球理论
我们多次讨论过一个有趣现象：（1）量化投资、（2）构建大语言模型与（3）管理职业足球队本质是同一份工作。这份工作也近似于"天体物理学”。某种通用的数据科学技能正逐渐主导这些看似迥异的领域，而这些技能主要源自某些硬科学研究生课程。因此当有人从量化对冲基金跳槽到足球队时，人们会说"哦对，这家伙有天体物理博士学位，转行很合理”。二十年前，足球、投资和天体物理是完全不同的职业，但现代数据科学揭示了它们共有的潜在结构。
冰球是同一份工作吗？哦我当然明白，怎么可能不是呢。这里有一篇有趣的《体育》文章，讲述纳米技术博士埃里克·图尔斯基的故事——这位"国家冰球联盟卡罗莱纳飓风队的总经理，是首位以接近其学术和科学资历身份跨界担任冰球管理职位的人"，但绝不会是最后一个。以下是他对冰球的描述：
“冰球工作中很大部分是在处理零散的信息碎片，每个碎片只能讲述故事的一小部分，“图尔斯基说，“有时这些信息相互矛盾，有时缺失关键要素。你需要拼凑它们，试图找出底层逻辑，这就像解一道有趣的谜题。”
「冰球运动大部分时间就是在冰面滑行、用球杆击打冰球以及冲撞他人」——这可能是外行人对冰球的天真描述，但飓风队的实际总经理知道，冰球本质上是一道数据科学谜题。以下是他为团队（指数据分析团队，不是球员）招聘人才的方式：
随着球员和冰球追踪技术的引入，NHL发布了数千万个新数据点，但如此海量的复杂信息需要特殊技能才能转化为可用情报……
通过追踪数据的分析，图尔斯基认为团队需要引进自动驾驶领域的人才——他后来形容可能是"机器人潜艇"专家——并要求具备高级机械工程背景。
“我知道这类问题能促使人们用我们的数据思维来解决面临的挑战，“图尔斯基解释道。
显然NHL管理层鲜有机器人潜艇工程师的身影。于是图尔斯基开始深入搜索各大学机械工程系……
就这样，NHL球队资助了蒙特利尔麦吉尔大学工程学博士生乔纳森·阿瑟诺的研究。
这项由职业冰球队资助的首篇博士论文题目？《基于时空追踪数据的冰球运动定量分析》
我喜欢那个家伙正在攻读他声名显赫的机械工程博士学位，他的导师问他：“那么，你的论文准备写什么？是关于机器人潜艇的吗？”而他回答：“不，实际上我在考虑研究如何评估冰球运动员。”导师说：“哦，当然，深层次来看，这也是一个机械工程问题。”
事情发生了
美国企业界就贸易战造成的损害向华尔街发出警告。股市大幅波动已成为疲惫投资者的新常态。尽管特朗普似乎改变了立场，但长期的资本外逃仍可能冲击市场。富兰克林CEO表示，一些机构投资者正在抛售美国股票。凯雷集团的CEO正在重振其DC品牌，正好赶上特朗普时代。埃利奥特的“独狼”：对冲基金特立独行者向大石油公司宣战。特朗普“侵蚀”美国品牌，使国家财富缩水20%，城堡投资CEO表示。摩根士丹利将出售与收购相关的最后12.3亿美元X债务。乌克兰未能与投资者达成协议重组26亿美元债务。摄氏投资者敦促对创始人马辛斯基严惩。球队估值正将职业体育推向私募股权的怀抱。成为关税文书工作者需要通过不可能的四小时测试。达沃斯创始人被指控操纵世界经济论坛研究。已故Zappos CEO的意外遗嘱为其财富增添了新转折。诺伊曼的Flow估值翻倍多，瞄准最终IPO。“一旦集装箱抵达迪拜，北极冰工人将冰块雕刻成球体，放入三角形礼盒，并附带小钳子。”“有很多不寻常的事情……但我们不是一家普通的公司。”
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