特斯拉的盈利指引从一开始就没多大价值——彭博社

Liam Denning

埃隆·马斯克也有过一些失误，比如赛博卡车。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社

特斯拉公司暂停盈利指引，有点像我自己暂停世界级体育生涯。除了本周报告惨淡的业绩外，特斯拉表示当前的贸易动荡意味着它将在几个月后“重新审视”指引。然而，失去指引的投资者现在会仔细权衡估值吗？

特斯拉实际上并不以传统意义发布指引。我指的是量化的、短期的目标或范围，如收入、盈利和自由现金流等项目。过去并非如此。2018年，当特斯拉仍在烧钱，因此更依赖金融市场的青睐时，你仍然可以在盈利公告的前景部分找到具体的预测，如车辆交付量、毛利率和运营费用。到2020年底——当特斯拉公布首次年度盈利且市值膨胀至近7000亿美元时——定性的简洁成为首选风格：

鉴于管道中有大量重要项目，我们简化了2021年的指引方法，使我们的团队能够专注于实现长期目标。

自那时起，最持续存在的准指导方针是车辆销售或产量（两者可互换使用）将在"多年"期间以50%的复合增长率增长。然而，这一目标也在2024年初被突然放弃，转而采用了"处于两大增长浪潮之间"的新口号。

彭博社观点在遥远的银河系…我们找到生命了吗？赋予威斯康星州州长’范娜·怀特式’否决权是个错误NCAA将大学体育的未来置于悬而未决的境地保守党正面临自己造成的选举惨败在这种诗意的演变中，马斯克最近又增添了一丝混乱。去年10月报告第三季度业绩时，特斯拉重申了这一路线，并补充说预计2024年将实现"小幅增长"。然而，就在同一天晚上，马斯克抛出一个20%至30%的"粗略估计"，直接与公司公告相矛盾。值得注意的是，当时特斯拉股票因Cybercab发布会令人失望而受挫，马斯克即兴给出的指导却促成了十多年来最大的单日涨幅。然而到了1月，随着唐纳德·特朗普总统当选后股价飙升，这一预测再未被提及。

现在情况变成了这样。最新财报电话会议上提供的唯一传统指导数据是关于今年资本支出将超过100亿美元的评论。和许多公司一样，特斯拉将当前动荡归咎于外部环境，但这符合其账目外信息披露不完整的模式。特斯拉的盈利远低于市场预期，但任何正常公司都可能发布的盈利预警在哪里？财报电话会议本身就是精心安排的表演，限制了持怀疑态度的分析师提出棘手问题的空间。与此同时，尽管马斯克曾表示特斯拉的估值完全取决于其在自动驾驶领域的雄心，但公司仍未披露有多少客户购买或订阅了其全自动驾驶选项（这个甚至不需要是预测数据）。

并非马斯克不愿谈论未来。在最新动态中，他预言"数百万辆"自动驾驶特斯拉将在2026年下半年上路——这与他2019年对2020年的预测相差无几。他还透露，特斯拉到2029年或2030年应能年产百万台Optimus人形机器人。他呼吁听众越过眼前"坑洼"（这算盈利预警吗？），将目光投向"山巅闪耀的城堡"。

多年来，许多投资者已习惯将这种借用的诗意置于实际数据之上，尤其当数字不尽如人意时。这在特斯拉超高目标股价的测算中可见一斑：尽管当前电动车销量下滑、利润缩水，仍有机构将尚未问世的机器人出租车业务估值定为2040年预期收入的10倍，折现至今约6310亿美元（当前市值8070亿美元）。这好比应届毕业生宣称自己35岁前将成为亿万富翁——虽有可能，但你会因此借他100万美元吗？

当然，马斯克确有辉煌战绩，愿景叙事自有价值，但限度分明；他也有重大失误。特斯拉最新车型Cybertruck迄今市场遇冷，承诺的革命性制造工艺未能实现3万美元以下电动车，大规模机器人出租车队屡屡延期后降级为单城市试点（暂定6月启动），其政治冒险近期更意外重创品牌形象。保持谨慎实属必要。但请注意：上述机器人出租车估值采用的折现率仅7.85%，若国债仍被视为无风险，这意味着股权溢价不足3%。

当市场给予如此多的善意揣测时，为何还要在意业绩指引？归根结底，特斯拉的估值几乎完全取决于人们对马斯克的信仰。对普通股东而言，一份关于马斯克的体检报告可能比盈利敏感性分析表更有意义。正如最新财报所证明的，投资者已难以客观评估企业本身的健康状况。

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