标普500指数与VIX期货保证金成本因股市波动加剧而飙升——彭博社

由于市场剧烈波动，本月清算所要求覆盖股票期货头寸的保证金大幅飙升，这给华尔街资金经理们又添了一层烦恼。

据彭博获得的数据显示，芝商所集团(CME Group Inc.)旗下的CME清算所(CME Clearing)在4月份将E迷你标普500期货的初始保证金要求提高了近30%，其中单日涨幅达12%，为新冠疫情后时代以来的最大增幅。

芝商所全球清算主管苏珊娜·斯普拉格(Suzanne Sprague)表示，该公司在4月9日创下了与市值计价相关的单日现金转移纪录，收取和支付了320亿美元，超过了此前220亿美元的峰值。她在周三的财报电话会议上表示，由于4月9日保证金上调，更高的抵押品要求总计达70亿美元。

保证金上调之际，市场波动性加剧，标普500指数的20天实际波动率为2020年以来的最高水平。清算所根据市场走势调整保证金要求——波动越剧烈，保证金要求越高，反之亦然。本月从股票到黄金、债券和货币等市场的剧烈波动导致追加保证金通知激增，银行和经纪商告诉客户，他们必须提供更多现金或证券来覆盖现有头寸的潜在损失。

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股票波动为疫情以来最剧烈

标普500指数20天波动率在4月份飙升

来源：彭博社

他们使用的模型都是基于波动性驱动的，因此你会看到所有市场和清算所的抵押品要求普遍上升，“纽约金融中介机构StoneX Group Inc的执行副主席兼创始人肖恩·奥康纳表示。

本月市场的剧烈波动首次真正考验了一些主要交易所自新冠疫情以来采用的更动态的保证金计算方式，当时异常的市场动荡给金融体系带来了巨大压力。根据期货业协会的一份报告，2020年第一季度，某些股票指数期货的初始保证金要求每份合约增加了一倍多。

自2008年金融危机后《多德-弗兰克法案》改革以来，大多数期货和互换现在都通过清算进行。保证金由银行和经纪商提交给清算所——清算所充当每个卖方的买方和每个买方的卖方，降低了任何一家公司违约影响更广泛金融体系的风险。芝加哥商品交易所和洲际交易所公司运营自己的清算所，而Cboe期货交易所通过期权清算公司进行清算。

新风险模型

去年，芝加哥商品交易所将E-Mini期货转换为一种新的风险价值（VAR）模型，这种方法根据预定参数实时调整保证金。

与2020年仍广泛使用的基于标准化投资组合分析(SPAN)的旧模型相比，新系统有助于逐步实施较小幅度的保证金调整。

期权清算公司发言人Sarah Borek表示，负责Cboe波动率指数期货保证金管理的该机构在4月前几周将用于计算保证金要求的最大预期价格波动幅度上调了近50%。如此陡峭的涨幅和短期内多次调整的情况，即使在2020年也未曾出现。

OpenGamma公司保证金风险专家Jo Burnham指出，在旧的SPAN系统下，交易所提高保证金时更为透明。

“区别在于，以前使用旧SPAN模型时，他们会进行审查后发布新参数，明确告知’这是新参数’，“Burnham解释道，“就像挥舞旗帜宣告’你们的保证金现在要上涨了’"。

她补充说，如今波动性导致的保证金增加已被纳入现有模型，“他们实际上没有主动调整任何设置，只是根据数据自动反应”。