银行业并购：裕信银行与忠利保险正在考验意大利的未来 - 彭博社

意大利政府干预联合信贷银行国内银行业整合计划的行为对国家有弊无利。

摄影：贝蒂·劳拉·萨帕塔/彭博社意大利政府动用特殊安全权力为联合信贷银行收购Banco BPM银行设置条件，这很难不被视为政治干预。该策略将动摇投资者信心，并为了虚假的"支持国内企业融资和公共债务"使命引发与欧洲的对抗。此举对意大利的伤害远大于帮助。

上周五晚间，政府告知联合信贷银行，若其去年11月发起的110亿美元收购案获批，将动用"黄金权力"限制该行对BPM的管理权。这些规则十多年前本为保护战略资产免遭外资控制而设，近年却被扩展至部分国内交易。

彭博观点主动型基金管理尚未消亡克什米尔袭击事件揭示莫迪面临的挑战在这个失序的新世界，你需要越南的"竹子外交"一位通胀理论先驱正遭遇围攻联合信贷银行首当其冲感受到权力扩张的冲击。首席执行官安德烈·奥尔塞尔激怒了意大利领导人——先是拒绝接手西雅那银行，后又破坏了政府次优方案（即西雅那与BPM合并）。

除此之外，奥塞尔的银行近期收购了忠利保险（Assicurazioni Generali SpA）5%的股份。这家保险与资产管理巨头长期处于权力斗争漩涡中心，也是意大利政界对公共债务融资威胁的担忧焦点。周四忠利保险将再度上演对决——股东们将对两项关于公司领导层及董事会的竞争性提案进行投票。

其中一项提案主张由现任首席执行官菲利普·多内（Philippe Donnet）延续管理，该方案获得主要股东Mediobanca SpA支持（该投行自身正面临蒙特帕斯奇银行在政府支持下发起的敌意收购）。另一项由亿万富翁卡拉吉罗内（Caltagirone）和德尔·维奇奥（Del Vecchio）家族投资机构提出的替代方案，则要求撤换多内、现任董事长及其他董事会成员。这些家族目前与政府结盟，多年来试图掌控Mediobanca和忠利保险。将政府干预联合信贷银行收购BPM视为影响该行在忠利保险投票立场的举动，并非毫无根据。

事件存在多重博弈：首先是意大利国内围绕权力、资产控制的永恒争斗；其次联合政府内部也存在政治分歧。民族主义政党联盟党领袖马泰奥·萨尔维尼（Matteo Salvini）称联合信贷为"外国银行"并要求干预其BPM收购，而意大利力量党领袖安东尼奥·塔贾尼（Antonio Tajani）则反对启动"黄金权力"规则。总理乔治娅·梅洛尼（Giorgia Meloni）及其意大利兄弟党正试图弥合分歧。

布鲁塞尔方面也已介入。欧盟委员会于四月初致函罗马，质疑其可能对国内银行交易进行的干预。委员会认为，黄金权力规则仅适用于涉及极其有限国家安全问题的国内交易；欧洲央行对欧盟内部的银行交易拥有独家监督和批准权，黄金权力不应被用于一国境内纯粹的金融或经济目的。

意大利政府对联合信贷银行收购BPM提出的条件表明，其担忧并未跨越这一门槛。这些条件旨在影响合并后银行的贷款结构，尽管联合信贷已承诺增加对政治敏感的中小企业和项目融资的信贷投放。政府还要求BPM旗下资产管理公司Anima不得出售特定意大利证券——这类决策本应仅由投资组合经理代表客户作出。最后，政府要求联合信贷加速退出其在俄业务的残余部分，尽管其俄罗斯业务与圣保罗银行一样，已受欧洲央行法令监管。

此举政治动机的明显迹象在于：当前意大利其他交易均未受到类似限制——无论是BPM近期对Anima的收购、蒙特帕斯奇对Mediobanca的竞购，还是任何小型国内银行合并案例。

若此举旨在胁迫联合信贷在Generali股东大会上投票支持变革，则将使奥尔塞陷入两难境地。该银行已表示其对BPM的收购目前陷入僵局。任何幕后交易的迹象都将使相关各方在投资者和意大利欧洲邻国眼中形象受损。

联合信贷银行收购Banco BPM的报价仍低于目标股价

全股票收购要约价值与BPM股价对比

来源：彭博社

奥尔塞尔希望在政治世界中体现商业价值：人们很容易将他当前的斗争视为受威胁的全球自由主义体系与取而代之的民族保护主义秩序之间更广泛分歧的缩影。但这并非完全准确。欧洲央行前行长马里奥·德拉吉去年提出的关于建立更具合作性、单一欧洲的战略同样是一项政治工程，而奥尔塞尔关于领先泛欧银行的终极愿景正属于这一范畴。

梅洛尼总统或许与唐纳德·特朗普的世界观有某些共鸣，但意大利的长远利益必然在于一个更强大的欧洲，而非一个任由来自美国、俄罗斯和中国的敌对势力分而治之的松散联盟。她应当更坚定地站在奥尔塞尔这样的领导者身边，而非沉溺于旧意大利的迷思中。

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