鲍威尔戏剧：我们需要谈谈凯文（和杰罗姆）——彭博社
John Authers
特朗普收回了一次不必要的失误。
来源：彭博社
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今日要点：
- 好消息！特朗普不会解雇杰伊·鲍威尔！
- 斯科特·贝森特预计将与中国达成一项重大贸易协议——“在两到三年内。”
- 特斯拉公布了糟糕的业绩——而他将花更多时间在那里。
- 美元、黄金和美国股市都反弹至周五的水平。
- 还有：给有消息要发布的政治家和高管的一个小建议。
没人需要这场闹剧
唐纳德·特朗普总统上周四关于杰罗姆·鲍威尔作为美联储主席的“解职”“越快越好”的声明引发了市场的又一次动荡。他现在似乎在对记者的评论中澄清了当下的关键问题：
媒体把事情夸大了。不，我无意解雇他。我希望看到他在降息的想法上更积极一些。
那么这样就没事了吗？这确实让交易员们瞬间松了口气，他们原本预计要重点关注特斯拉公司的业绩。以下是美元对日元汇率以及标普500指数在盘后交易中的表现：
市场热爱杰伊
鲍威尔未被解雇的消息一出，股市和美元应声飙升
来源：彭博社
然而，将此视为真正的转折点是不明智的。提出解雇鲍威尔的可能性本身就是个非受迫性失误，相关表态也显得混乱。白宫新闻秘书在几小时前才放大了特朗普的批评，而真正宣布对市场极为敏感的重要信息时，却是临时回应记者提问。如果没有记者提问，这个问题会得到澄清吗？
彭博观点伦敦租金飙升。房东为何愁眉不展？耶鲁大学信号显示私募股权或已见顶美国的混乱是欧洲应抓住的机遇特斯拉治愈马斯克失误的良方是更多马斯克另一个不应过度恢复对当局执政信心的重要原因是：显然有备选人选在候场。鲍威尔明年反正都要离任，最可能的接替者是前美联储理事、投资银行家凯文·沃什。
沃什的加入会带来如此巨大的改变吗？这是有可能的。多年来，很少有人比法国兴业银行的阿尔伯特·爱德华兹对美联储的批评更为尖锐，他不仅是股市的著名长期看空者，还准确预见了债券市场的长期牛市。他向来不吝于批评官方经济学界的任何人。
目光转向沃什。摄影师：塞缪尔·科鲁姆/彭博社现在我要分享爱德华兹在2016年10月——特朗普首次当选前不久——撰写的一篇文章。他在纽约参加BCA会议时听过沃什的演讲，其评价如下：
令我深感遗憾的是，我之前从未深入了解过沃什理事（2006-2011年任职于美联储，在引导美联储度过危机中发挥了关键作用）的观点。他的发言充满真知灼见——尤其是关于耶伦领导的美联储如何迷失方向以及当前政策的严重缺陷。他解释说，美联储已被其朋友拉里·萨默斯提出的"长期停滞"理论所主导的学术群体思维"俘获"。这群未能预见当前经济困境的人非但不承认错误，反而构建这套理论来解释为何需要持续加大刺激。沃什特别警告，美联储已沦为标普500指数的奴隶。
这一切发生在新冠疫情之前，随后的大规模货币印刷以及通胀回归之前。那时，杰伊·鲍威尔还是美联储理事，而特朗普在2017年末决定选择他而非沃什。如今特朗普可能认为这是个错误，即便他不会承认。但这位最著名的市场悲观主义者之一如此积极的评价，应当能证明沃什将代表一种真正的变革与稳定延续性的罕见结合。而且他可能不会仅仅因为总统的要求就温顺地降息。这很好。
有如此明显的候选人在侧，特朗普过去几天的大惊小怪显得荒谬。仅仅因为没做极其愚蠢的事，他不应得到任何赞誉。但令人欣慰的是，他的顾问们似乎成功说服了他，挑起一场不必要的危机将是个坏主意。如果政府真想改变美联储，可以等到明年新人上任。
美元走出W型走势
暂且将鲍威尔的短暂风波放在一边，这是美元的转折点吗？如果是，方向如何？本周已有足够多的信息支持任何你想要的叙事。美元指数（DXY）用两天时间勾勒出一个宽阔的W型，最终收盘几乎与周五持平。我在鲍威尔发表评论前绘制了这张图表：
美元指数走出完美W形态
本周伊始美元指数走出标准W走势，后续将如何演绎？
来源：彭博社
这可能是转折点，但方向尚不明朗。我们已详细探讨过市场担忧美元及美国资产持续下跌的内在逻辑。全球投资者对美国资产配置普遍"超配"，资金回流本土可能导致"美国例外论"的自我实现性逆转。
但需警惕将当前趋势简单线性外推的市场本能。Trivariate研究主管亚当·帕克指出短期价格波动往往影响市场情绪：
今年迄今美股表现逊于所有主要市场。事后许多投资者宣称这是长期趋势的开端。但我们认为，美国资产相对弱势的周期很可能短于一年。
其分析包含多重论据：首先美元实际并未过度走弱。虽经历急跌，但仍接近五年均值（若计入通胀因素，其强度仍接近1985年水平——当年各国曾联手干预美元汇率）：
美元尚未真正走弱
特朗普2.0风波下，美元指数仍略高于五年均值
来源：彭博社
此外，美国例外主义本应迎来修正。以下是自1990年以来MSCI美国指数与全球其他地区的表现对比：
例外的例外主义
自全球金融危机以来，美国的优势地位几乎从未间断——直到现在
来源：彭博社
数据以1990年1月31日为基准日标准化为100。
终端用户可点击按钮在G平台打开此图表，以便查看对数刻度。即便如此，美国优势的跨度及其被突然打断的方式仍显突出。换种方式看，这期间美国/全球其他地区比率偏离其200日移动平均线的幅度。目前正处于16年来对长期趋势的最大偏离值：
美国例外主义的重大中断
16年来美国相对长期趋势的最严重表现不佳
来源：彭博社
真正异常的是全球金融危机后美国优势的持续性，而非当前的中断。但以数十年标准衡量，这确实像是一次大规模表现不佳。根据帕克测算，二战后仅1972-74年与1976-78年的滞胀时期及1987年股灾比当前更糟。因此有理由认为这种情况不会持续太久。
美股之所以如此特殊，部分原因在于投资者将其视为储蓄罐持续涌入资金。但还有根本原因：美国企业盈利能力更强。下图展示标普500与欧洲斯托克600的营业利润率对比：
关键在于利润率，笨蛋
自2009年以来，美国企业的盈利能力持续增强
数据来源：彭博社
帕克指出，若关税导致利润率回落至2018年水平，“可能引发美国市场估值倍数持续收缩，表现继续落后。“但这并非必然。虽然存在可能性，但若政府坚持执行造成如此大破坏的政策，将令人震惊。
这也不是能快速解决的问题。上季度关税促使许多采购提前进行，因此本次财报季难以反映最终影响。相较往常，CEO们对未来预测的重要性更为突出。国防集团RTX（原雷神公司）和诺斯罗普·格鲁曼周二公布的业绩均超预期，但同时预警关税将影响利润。后续发展如下：
预警信号
市场对军火商关税警告反应消极
数据来源：彭博社
数据以2025年4月21日为基准日进行标准化处理（基准值=100）。
（值得一提的是，自乌克兰战争爆发以来，美国军火商表现反直觉地落后于欧洲同行的现象令人费解）：
欧洲领跑军备竞赛
欧洲军火商表现大幅超越美国
数据来源：彭博社
数据自2020年1月2日起以100为系数进行标准化处理。
帕克指出，另一个乐观因素是美国企业集中布局于人工智能、为其提供动力的能源技术以及生命科学等领域，这些行业有望在未来十年增长趋势中获益。
最后一个值得关注的是此次抛售的发生方式。在股市之外，出现了债券收益率上升与美元贬值的罕见组合。由于较高收益率通常会吸引资金流入某种货币，这种背离现象预示着市场信心正在减弱，可能对股市构成风险。一位读者举出有力例证：1987年黑色星期一崩盘前夕就曾出现完全相同的情况：
不祥之兆
1987年股市崩盘前伴随收益率上升和美元贬值
资料来源：彭博社
若这种分化持续加剧，将进一步证明投资者确实要求更高的风险溢价才愿投资国债。但总体而言，帕克的论点颇具说服力。有充分理由担心过去几个月的政策失误已终结美国例外主义，但现在下定论还为时过早。
马斯克按下暂停键
除了这里，哪里都行。摄影师：Roberto Schmidt/AFP/Getty在一次议会轻蔑的杰作中，一位面临辞职压力的部长曾听到来自威斯敏斯特后排议席的声明：“我对他的妻子和孩子没有任何意见，但我认为他应该多花时间陪伴他们。“同样，投资者对特斯拉的员工和高管也没有任何意见，但他们认为埃隆·马斯克应该多花时间与他们在一起。
很难找到其他解释来说明周二的情况，当时特斯拉公司在市场收盘后宣布了客观上糟糕的业绩——绝对糟糕且比预期更差——而90分钟后，当首席执行官马斯克在财报电话会议上表示他下个月将回归并大部分时间留在公司时，其股票突然飙升：
特斯拉的10%涨幅日
尽管业绩非常糟糕，公司股票却大幅反弹
来源：彭博社
利亚姆·丹宁一如既往地用无情的手术刀剖析了这些结果。公司甚至不愿表示今年将恢复增长。马斯克在电话会议上的主要信息是忽略电动汽车（已经存在），转而关注机器人和机器人出租车（目前还不存在，至少不能安全地向公众销售的形式）。马斯克的回归也不是全职的，正如他所说，他预计在剩余的特朗普任期内每周会在DOGE花费一天左右的时间。而且在我看来（以及利亚姆），他似乎仍然更关注政府而不是他经营的伟大公司。
尽管股价有所反应，分析师们的即时观点却是负面的。市场反应表明，很多非常糟糕的消息已经反映在股价中，而首席执行官上个季度的兴趣丧失是一个真正的问题。如果五年后我们乘坐机器人出租车并由机器人服务，马斯克将笑到最后。他可能会发现，实现这一目标是一项全职工作。
生存指南
这是给有消息要发布的政界人士和高管们的建议。拜托，拜托，拜托请在一天早些时候告诉我们，否则我们有些人就得在办公室待到深夜。这样会让生存变得容易得多。感谢您的体谅。
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