耶鲁大学捐赠基金：私募股权投资是否已达顶峰？——彭博社

Marc Rubinstein

摄影师：彭博社/彭博社作为耶鲁大学三十多年的首席投资官，大卫·斯文森重新定义了机构投资。他在其开创性著作*《开创性投资组合管理》*中写道：“由于市场参与者通常为流动性支付过高价格，严肃的投资者通过避免高流动性的高价证券，而选择流动性较低的替代品来获益。“他的信念塑造了耶鲁的战略：到他2021年去世时，捐赠基金的一半投资于非流动性资产，其中私募股权占比最大。

彭博社观点伦敦租金飙升。为什么房东们却苦不堪言？美国的混乱是欧洲应抓住的机遇特斯拉治愈马斯克失误的良方是更多马斯克清洁能源如何逃脱繁荣与萧条的循环四年后，据报道耶鲁大学正准备出售高达60亿美元的私募股权持仓。（“大学正在探索出售私募股权基金权益，“一位大学发言人告诉《耶鲁每日新闻》。）根据*《国际私募股权》*2024年排名的数据，这占该基金414亿美元资产的近15%，约占其私募股权投资的30%。

此次出售的时机与规模，正值精英大学与华盛顿之间冲突升级之际，意义重大。特朗普政府已冻结对哈佛大学的22亿美元拨款，并表示将挑战使大学捐赠基金长期免受联邦征税的保障政策。

对于这所百年名校而言，此类冲突并非首次。1755年，康涅狄格殖民地议会投票拒绝耶鲁年度拨款，表面理由是法印战争期间的预算限制，实则是因与校长托马斯·克拉普的宗教分歧。两个世纪后，耶鲁校长金曼·布鲁斯特在1974-1975年度报告中警告：“依赖政府支持…会使整个大学受制于可能削弱教职员工和校董会规划学校发展能力的条件与要求。“捐赠基金的本意正是为了保障学校的独立性。

该基金为耶鲁年度运营预算贡献超三分之一份额，去年拨款达20亿美元。但据咨询公司贝恩统计，随着IPO和并购市场疲软，私募股权公司分红占净资产值的比例已从2014-2017年间平均29%降至11%，而全球收购资产规模却增长了两倍。黑石集团上周在财报电话会上预警，政策驱动的不确定性与市场波动只会加剧当前退出渠道的枯竭。

长期战略与短期需求之间的这种张力构成了微妙的平衡。2023年10月，接替斯文森担任耶鲁大学首席投资官的马特·门德尔松重申了捐赠基金对非流动性投资的承诺，指出"对长期非流动性资产保持耐心的能力将继续是耶鲁大学的关键竞争优势之一”。

尽管该策略迄今表现良好——截至2024年6月30日的20年间，捐赠基金年化回报率达10.3%——但市场环境正在发生变化。正如门德尔松所言，“未来四十年的成功将与过去四十年不同”，私募股权的吸引力可能正在减弱。贝恩公司指出，虽然收购基金在较长时间内仍跑赢公开市场，但这种优势正在减弱。由于竞争推高收购价格和债务成本，创造超额收益变得越来越困难。

抛售60亿美元私募股权将是一个重大举措。根据耶鲁大学顾问公司Evercore Inc.的数据，去年捐赠基金和基金会合计在二级市场出售的资产略低于90亿美元。而且耶鲁将不得不承受损失：2024年收购组合的平均折价率为资产净值的10%，尽管近期交易的折价幅度有所收窄。

但如果交易完成，在市场持续恶化的情况下，此举可能被证明具有先见之明。2009年初，斯文森指出困境信贷中存在"非凡机遇”。若门德尔松现在能承受折价变现，释放数十亿美元的备用资金，将使耶鲁能够把握未来类似的机遇。

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