特斯拉应对马斯克失误的良方：更多马斯克——彭博社

鉴于特斯拉惨淡的业绩数据，投资者最不愿听到的就是政治口号。

摄影师：Brendan Smialowski/AFP/Getty Images

特斯拉公司周二晚间公布的第一季度业绩数据令人震惊。首席执行官埃隆·马斯克不出所料地在电话会议开场就大谈为何必须整顿美国财政，声称要对抗所谓的"寄生虫大军"。

对任何其他公司股票而言，这种业绩表现加上CEO的政治主张都意味着灾难。剔除监管积分销售后，特斯拉汽车业务备受关注的毛利率指标暴跌至12.5%；摩根士丹利指出，这是十多年来最低水平，当时特斯拉还更像一家初创企业。调整后收益比本已不断下调的共识预期低了近40%。特斯拉勉强实现正自由现金流，但这仅是通过应付账款与应收账款的有利变动，以及将资本支出削减近半才达成的。

彭博社观点清洁能源如何摆脱繁荣-萧条周期中国AI抵御贸易战的秘诀亚洲将欢迎排除中国的贸易协定波音收购Jeppesen目光短浅——即使耗资106亿美元最糟糕的是，这家电动汽车制造商以近期"全球贸易政策变化"为由暂停业绩指引——您可能已对此有所耳闻。此事具有双重讽刺意味：首先，马斯克与主导这些政策变化的美国总统关系相当密切；其次，特斯拉的业绩指引本就含糊其辞，近几个季度更是将波动性与模糊性"完美"结合（参见此处）。

因此，截至撰写本文时，盘后交易显示特斯拉股价…上涨近5%。

鉴于我们早已知道销量下滑，部分原因是Model Y生产线改造升级，有人可能认为利空消息已被市场消化。但这种说法有些牵强——尽管特斯拉股价今年持续下跌，其远期市盈率仍高达85倍。更何况，即便是停产整顿也无法完全解释本季度销量暴跌的程度（参见此链接）。

真正提振市场情绪的关键因素在于：马斯克在捍卫政府效率部（DOGE）拯救国家的作用后，随即宣布下月起将适度退出这项重要工作。不过他补充道，仍会每周投入1-2天处理DOGE事务——这看起来仍相当耗时。这种表态颇为怪异。当CEO与白宫的关系正在损害品牌形象时，实在不该在解释公司多年来最差财报的电话会议上，以"让美国再次伟大"式宣言开场，而后又表示仅会"略微"抽身。

但就特斯拉电动车销售而言，政治因素更多是催化剂而非根本原因。马斯克对特朗普的公开支持显然造成了伤害，尤其是在欧洲和美国蓝州电动车核心市场。不过观察特斯拉在加州的销售数据就会发现，增长乏力的问题早在11月大选前就已显现。

特斯拉在电动车核心市场失守

自2023年以来，特斯拉在加州的电动车销量持续下滑，过去两个季度跌幅尤为显著

来源：加州新车经销商协会

更严重的问题在于，特斯拉老化的产品线与日益激烈的市场竞争相碰撞——马斯克对DOGE币的投入加剧了这一问题，但并非根源。尽管投资者可能乐见马斯克多花些时间在特斯拉上，但别忘了在他戴上那顶红帽子之前，是他让公司全力开发高价且棱角分明的Cybertruck——这是特斯拉多年来的首款新车型，却遭遇市场冷遇。考克斯汽车数据显示，第一季度Cybertruck仅售出6400余辆，不足其3.1万辆产能的零头。特斯拉仍宣称即将推出一款低成本电动车，但效果尚待观察。

这不仅导致特斯拉盈利持续下滑，更重要的是盈利质量恶化。讽刺的是，马斯克越往右翼靠拢，特斯拉的盈利就越向左倾斜。那些不受共和党待见的电动车监管积分销售，去年占特斯拉税前利润的31%，而今年一季度占比竟达101%。若剔除这些积分、银行存款利息及加密货币估值等"其他"项目，其核心业务实则已陷入亏损。

特斯拉核心业务转亏

特斯拉季度税前利润构成

来源：特斯拉公司

注：假设监管积分销售收入为100%利润率

不出所料，马斯克并未纠结现有主力业务的恶化，而是大谈未来规划。最关键的承诺是六月份在奥斯汀启动机器人出租车试点。这项单城服务相较马斯克早年"满街机器人出租车"的愿景已是明显退步。虽然终极目标未变，他甚至断言未来"大多数人不会再购买汽车"（鉴于特斯拉销量暴跌，有些人或许提前践行了这一预言）。

更重要的是，马斯克警告称，尽管奥斯汀即将迎来自动驾驶服务，但投资者不应期待机器人出租车在明年年中或下半年之前对盈利产生"实质性"影响。这就是他给出的指引。特斯拉一如既往地邀请人们朝着一个难以捉摸的目标冲刺，而无需在意后视镜中看到的景象。

更多彭博观点：

• 经济不确定性从未如此不确定：贾斯汀·福克斯
• 中国已经为其经济做好了贸易战防护：大卫·菲克林
• 美国人才流失对谁都没有好处：威廉姆斯与贡洛夫

想要更多彭博观点？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日通讯。