美国国债期权显示自2021年"闪崩"以来最大担忧——彭博社

围绕美国资产日益增长的不安情绪，已引发长期政府债券的抛售并推动收益率飙升，这种情绪也体现在期权市场上——防范更大损失的溢价成本已达到自2021年“闪崩事件”以来的最高水平。

美国国债的所谓期权偏态已大幅扩大，投资者正积极推高防范收益率飙升风险的看跌期权价格，而看涨期权（可从收益率下跌中获利）的相对价格则被压低。上一次出现如此极端的看跌期权偏态是在2021年2月25日——当天美国国债市场发生异常"闪崩"事件，在流动性紧张的情况下价格突然暴跌。

这种极端头寸反映出许多投资者日益加深的焦虑，他们对美国资产的信心因以下担忧而动摇：美国总统特朗普激进的贸易政策可能带来的经济和市场影响，以及他对美联储主席杰罗姆·鲍威尔施加的越来越大的降息压力。与此同时，美国财政前景仍充满挑战，导致交易员要求对持有长期国债的风险给予更多补偿。这体现在所谓期限溢价的上升中。

投资者平仓离场的行为，加上近期市场动荡和政策担忧，进一步推高了近期收益率。截至纽约时间周二下午，美国30年期国债收益率报4.88%，接近三个月高点。

LPL金融首席固定收益策略师劳伦斯·吉勒姆表示：“毫无疑问，外资抛售美元资产的行为已经发生，并加剧了市场波动。再加上对美联储独立性的担忧，以及可能因降息过早而导致的非受迫性政策失误，长期国债收益率持续走高也就不足为奇了。”

国债市场信心不足在现货市场同样明显。摩根大通每周客户调查显示，中性仓位已升至今年以来最高水平。

当然，期权市场的仓位可能迅速逆转。2021年出现的严重市场错位转瞬即逝，如今若贸易谈判达成新协议，且特朗普缓和与鲍威尔领导的美联储的口水战，类似情况可能重演。周二股市上涨，长期收益率小幅走低，因交易员对白宫将与主要伙伴达成贸易协议持乐观态度——至少维持了一天。

然而政策仍存在变数，诸多不确定性令交易员如坐针毡。这在美股市场也有所体现，期权交易员正越来越多地青睐看跌期权，以对冲科技巨头"瑰丽七雄"股价进一步下跌的风险。

“唉，我们对‘抛售美国’交易暂歇即将到来并没有太大信心，”BMO资本市场董事总经理兼美国利率策略主管伊恩·林根在周二早间的一份报告中写道。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至4月21日当周，投资者继续削减多头押注并转向中性仓位，目前中性仓位占比创去年12月以来最高。当周空头仓位保持不变，而多头仓位减少5个百分点。纯粹看涨仓位目前为2月以来最低水平。

摩根大通国债全客户仓位调查

客户中性仓位升至去年12月以来最高

来源：摩根大通、彭博

数据覆盖截至4月21日当周

最活跃的SOFR期权

在截至2025年12月期限的SOFR期权中，上周95.875执行价交易活跃，通过SFRM5 95.875/95.8125看跌价差进行交易，该价差于周四被买入以建立新风险敞口。95.625执行价在近期交易时段也表现活跃，得益于市场对SFRZ5 95.8125/95.625看跌价差的需求，该价差同样于周四被买入。

最活跃的SOFR期权执行价

SOFR期权执行价周度净变动前五与后五对比

来源：彭博、CME

数据覆盖过去一周各执行价未平仓合约变动

SOFR期权热度图

在2025年6月、9月和12月到期的SOFR期权中，95.625和95.75执行价仍为最密集区域，这得益于近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌价差在6月合约上的大量建仓。上周资金流还包括对SOFR 2025年12月95.6875看跌期权的集中买入，押注美联储将在年内维持利率不变。

SOFR期权未平仓合约

2025年6月、9月和12月持仓量前20大期权行权价

数据来源：彭博社、芝加哥商品交易所

CFTC期货持仓情况

最新CFTC数据显示，截至4月15日当周，资产管理公司延长了净多头久期，而对冲基金增加了净空头头寸。资产管理公司的多头头寸增加了约83,000份10年期国债期货当量，而对冲基金的净空头头寸增加了约59,000份10年期国债期货当量。资产管理公司已连续五周延长多头久期。最新一周数据显示，长期国债期货的净多头增幅最大，每基点风险约910万美元，其次是2年期国债期货，每基点风险约800万美元。过去一周，对冲基金在5年期国债期货和长期国债期货中最为看空，净空头头寸被大幅增加。