高盛CEO要求加薪 - 彭博社
Matt Levine
高盛薪酬
我时常在高校或商学院与学生交流，最常被问到的问题是"我的人生该如何选择？“在这种场合下，问题往往会具体化为"我该进入私募股权行业吗？“说实话我不知道！本专栏从不提供职业建议。但我的经验法则是：如果同届毕业生都在挤向目标明确、路径僵化且终点相同的职业赛道，那么在这条赛道上成功固然能带来体面高薪的安全感，但或许，你也明白，人生巅峰可能就此可见？金融行业赚大钱的秘诀在于发现他人未察觉的市场低效；如今私募股权那套玩法早已人尽皆知。
彭博社观点中国AI抵御贸易战的秘密武器亚洲国家将欢迎排除中国的贸易协定波音106亿美元收购Jeppesen实属短视你愿意为iPhone支付多少钱？更宏观的提问可以是：“私募股权是结构性盈利的商业模式，还是因其近年才被’发掘‘的特性造就了一批亿万富翁？“我上月撰文提及KKR集团从传统杠杆收购转向"战略性"收购长期持有企业的部分转型，并指出这种转变——连同私募机构大举进军私募信贷领域、转型为综合型"另类资产管理人"的行业趋势——或许暗示着该商业模式已趋成熟。当时我这样写道：
最初的私募股权创始人从事的是捡拾低垂果实的艰苦行业；如今他们掌管着庞大的机构，而许多低垂的果实早已摘完。由于他们凭借"企业可以大幅加杠杆"这一核心洞见创造了跨时代的利润，所有顶尖商学院的毕业生都想为他们工作，所有机构配置者都想给他们资金——但这个洞见如今的盈利能力已远不如他们赚取巨额财富的时代。
这些创始人依然活跃：KKR中的R和K——乔治·罗伯茨与亨利·克拉维斯仍担任公司联席董事长，不过联席首席执行官已由更年轻一代接任。这在大型另类资产管理机构中相当普遍：创始人们以某种形式存在，而那些在公司初创期还是毛头小伙的年轻人，如今已执掌大权。
这些人极其富有：创始人通常是亿万富翁，下一代高管的薪酬也远高于传统金融业的从业者。我们上个月讨论过高盛集团二把手约翰·沃尔德伦，他"收到阿波罗全球管理公司邀约，对方提供足以改变人生的高薪职位——尽管他前一年已赚取3000万美元”。我确信马库斯·高盛和塞缪尔·萨克斯创立高盛获利颇丰，但他们分别于1904年和1935年去世。此后多位高盛掌门人也成就斐然，刚刚卸任CEO的劳尔德·贝兰克梵就是亿万富翁。但作为拥有150年历史的机构的职业经理人和守护者，其报酬本不应与创建自己的金融帝国相提并论，甚至比不上早期加入后接手该机构的人。大型另类资产管理机构获得的部分报酬，本质上是对他们当年放弃传统金融业清晰稳定的职业路径、冒险开拓全新领域所应得补偿的分期兑付。
对我大学听众的一种表述方式是：如果你在1985年以初级助理的身份加入一家私募股权公司，事后看来，那极有可能让你变得非常富有。你当时进入的是一个低效市场，纠正这种低效的机会很大。如果你在——比如说2027年——以初级助理的身份加入一家私募股权公司，今年春天大学毕业，在银行业工作两年，然后和其他人一样转到私募股权，那看起来就是一个非常、非常高效的市场。
这让大型投资银行的高管们作何感想？一种可能的回答是：太好了，因为银行可以更容易地与大型另类资产管理公司竞争人才，因为现在加入一家机构另类资产管理公司已不再是20年前那样的金饭碗了。另一方面，如果你是一家大型投资银行的高管，你的薪水要比大型另类资产管理公司类似高管的薪水低得多，后者确实拿到了那个金饭碗。
不管怎样，大卫·所罗门该拿多少薪水？彭博社的托德·吉莱斯皮报道：
高盛集团本周要求股东支持为其两位最高高管发放1.6亿美元的特殊奖金，希望投资者能认同该公司远不止是一家传奇的投资银行。
首席执行官大卫·所罗门和总裁约翰·沃尔德尔的留任方案给了后者更多理由留下来管理公司——但高盛的辩解不止于此。该公司表示，他们的薪酬需要反映他们作为私募市场巨头的地位。
“董事会考虑了高盛面临的独特人才竞争威胁，包括来自另类管理公司和其他非传统银行业领域的威胁，”该公司在1月份宣布奖金和新的附带权益计划时表示。毕竟，它指出，高盛是“前五大另类资产管理公司之一。”……
这场争论的核心是，在私募市场蓬勃发展的时代，多元化投资银行和另类投资公司（称为“另类”）之间的界限变得模糊。双方都在超越传统角色，银行从富裕和机构投资者那里筹集更多资金，私下投资于公司，而另类公司则在扩大贷款规模。
近年来，该公司越来越多地将自己定位为黑石集团、KKR公司和阿波罗全球管理公司等竞争对手，这些公司的市场估值更高，并让非创始领导者有机会成为亿万富翁。但在高盛的投票之前，几个有影响力的声音已经站出来反对以类似的方式奖励自己的高层。
一种思考方式是“另类资产管理公司比投资银行更赚钱，因此它们给高管支付更高的薪酬，所以高盛将自己定位为另类资产管理公司，因为（1）这是事实，（2）这对股东价值有利，（3）这对高管薪酬有利。”但另一种思考方式类似于“经营黑石、KKR和阿波罗的人大多在早期就参与了新机构的建设，并因此获得报酬，但这种情况不可能永远持续下去。”
GWA篮子期权
在美国，短期资本利得通常按比长期资本利得更高的税率征税。（“长期”主要指“超过一年。”）如果你买入一只股票并在一周后卖出，你的利润将按普通所得税率征税，比如37%。如果你买入一只股票并在两年后卖出，你的利润将按较低的资本利得税率征税，比如20%。如果你从事频繁买卖股票的业务，通常需要为利润支付37%的税。1
然而，如果你长期从事这种业务，可能会想做得更好。你可能会这样思考：“我今天要买一些股票。明天我会卖掉它们并买入不同的股票，后天再重复，年复一年。比如两年后，我希望从所有这些交易中获得利润。但那是长期利润，不是吗？我不应该为期间利润、即日常交易利润支付短期资本利得税。我应该只对长期投资组合的整体利润支付长期资本利得税。”
这种思考过程并不完全正确，但很诱人。你该如何实现它呢？从概念上讲，答案是这样的：
- 你创建一个盒子。这个盒子将持有你的股票投资组合，并每天买卖股票。
- 你不拥有这些股票：盒子拥有这些股票。你控制盒子的交易，但交易发生在盒子里，而不是在你的账户中。
- 你只拥有盒子的股份，并持续持有多年。
- 比如两年后，你卖出盒子的股份，希望获得利润（因为盒子通过交易股票赚了钱）。
- 你在盒子股份上的利润是长期资本收益，因为你持有盒子两年。
再次强调，这感觉并不完全正确，但方向是对的。有两个明显的问题。一是盒子每天都在交易股票，所以它应该支付短期资本利得税。但你可以找到解决方案。也许盒子是一个非营利组织，或外国实体，不需要缴税。更现实的是，盒子可以由银行或证券交易商拥有：专业证券交易商通常对所有按市值计价的交易盈亏（无论短期还是长期）缴纳普通所得税。银行可以给你一个衍生品，让你获得盒子的盈亏。这样，银行有利润（来自盒子的交易）和抵消的亏损（来自给你盒子利润的衍生品），所以它不需要缴税。盒子的短期收益已转化为你的长期收益。
另一个问题是这种做法过于取巧，如果你这么做，美国国税局会认定其无效，并认为实际上你拥有这个资产箱且需对其短期收益负责。对此你也能想办法解决。一个可行方案是让银行给你一份衍生品合约，不是让你承担资产箱的全部盈亏，而仅获得收益部分（即对资产箱的"看涨期权”，而非"互换"或"远期合约”）。这样你看起来就不像资产箱的所有者，更像是真正的衍生品交易对手。
银行为何要配合？表面答案是"你需为看涨期权支付权利金”，但更本质且符合商业逻辑的答案是：给你一个自选证券组合的看涨期权，本质上类似于以该证券组合为抵押向你发放贷款——这本就是银行的常规业务。假设你是对冲基金，想购买100美元证券，通常只需自有资金15美元，剩余85美元可向银行借贷。2若证券涨至120美元，你归还贷款后净赚35美元；若跌至80美元，你选择违约仅损失15美元本金。这相当于用15美元购买了行权价85美元的证券看涨期权。3但若银行对你每日自主交易的100美元证券组合提供85美元贷款，你仍需为组合的短期资本利得纳税。而如果银行持有这些证券（并根据你的指令每日交易），同时向你签发两年期看涨期权，那么你的期权收益可能只需按长期资本利得计税。
这就是这个想法。它有效吗？嗯，不。一些非常聪明的人尝试过！我们之前已经讨论过几次，因为最著名的尝试是由文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies Inc.）进行的，该公司频繁交易股票且不愿缴税。4 文艺复兴科技公司没有交易其持有的股票，而是从其主经纪商那里购买长期的“篮子期权”；这些期权参考了一篮子股票，文艺复兴可以并且确实频繁更换这些股票。这样做的好处是（1）降低长期资本利得税，以及（2）美国银行监管限制了文艺复兴从银行借款购买股票的额度，但不限制通过期权获得的杠杆。
然而，美国国税局（IRS）并不喜欢这种做法，并提出了质疑；最终，文艺复兴达成了和解，其投资者不得不支付数十亿美元的税款。
但另一家对冲基金乔治·韦斯联合公司（George Weiss Associates）也进行了这些交易，美国国税局同样提出了质疑，而GWA与国税局进行了抗争。上周，美国税务法院裁定国税局胜诉。这是判决书。以下是判决书中对这些交易的描述：
GWA投资了数亿美元于STFIs（“特别定制的金融工具”），并将其称为“看涨期权”。GWA最初与加拿大皇家银行（RBC）合作投资此类产品，后来与德意志银行合作。这些产品缺乏标准看涨期权的许多（或大多数）特征。而GWA从德意志银行购买的产品包括止损功能或“障碍”，这些功能显著减少（甚至完全消除）了看涨期权买卖双方通常面临的风险。
这些所谓的“看涨期权”期限较长，到期日从5年到12年不等。每个“期权”的标的资产是一篮子证券，包括数百或数千种不同的股票（“篮子证券”），这些股票可以每天（或每小时）变动。篮子证券名义上由银行持有。但GWA有权按照自己的意愿交易这些篮子证券，仅受非常小的限制。GWA以极大的热情进行交易，采用了其关联公司在其他投资组合中使用的多空策略。
如果GWA的投资策略成功，其年度交易利润将增加标的篮子中证券的价值。但如果GWA直到到期日才行使其对篮子证券的“期权”，累积的交易利润可以多年不缴税，最终将以更优惠的长期资本利得税率而非普通所得税率征税。而且，由于篮子证券并未以GWA名义持有在主经纪账户中，杠杆的监管限制将不适用。
例如：
自1998年起，德意志银行开发了一种名为“管理账户产品结构”（简称“MAPS”）的产品，由GPF（德意志银行全球主经纪业务部门）进行市场推广。该产品被描述为涉及“障碍看涨合约”（我们称之为障碍合约）。GPF向对冲基金客户推销此产品时，称其为一种“摊销式看涨期权[能提供]对标的参考证券组合的delta-1敞口”。客户对参考篮子的“delta-1敞口”确保篮子证券价值的变动会以1:1的比例反映在该“期权”的价值上。
“Delta-1”意味着，标的篮子价值每增加1美元，该“期权”的价值也会同步增加1美元。这并非看涨期权的常态，但若客户直接持有股票则确实如此。MAPS产品说明继续解释道：
客户在购买“障碍看涨期权”时需支付一笔“权利金”。该“权利金”理论上应根据管理证券篮子的投资策略（包括资产波动性和流动性）定价。实际操作中，“权利金”几乎总是“名义金额”（即德意志银行为客户提供的可用于投资证券篮子的现金额度）的10%。
客户可自主选择证券组合的初始构成，德意志银行伦敦分行将购入这些证券并（至少在名义上）纳入投资篮子。虽然证券所有权归属德意志银行，但客户可指定投资顾问全权管理账户内的交易活动。合约终止时，客户有权获得与篮子累计收益对应的现金结算款。
该障碍合约设有敲出条款：若篮子价值跌破特定障碍水平，合约将自动终止并进行证券清算。但德意志银行设置了双重保障机制——当组合价值接近敲出障碍时，银行可要求客户支付“追加权利金”。这种“追加权利金”要求类似于传统主经纪账户中的预警保证金追缴。
若客户拒绝支付追加权利金，德意志银行有权立即终止合约并将证券变现。这些设计旨在确保：当参考篮子的投资亏损超过客户已支付的“权利金”之前，障碍合约就会被终止且标的资产转为现金。如此，德意志银行得以完全规避投资组合的下行风险。
也就是说：通常情况下，如果你投入15美元并借款85美元购买价值100美元的股票，当股价跌至90美元时，银行会要求你追加保证金。而如果你买入某只股票的看涨期权，股价下跌时，期权卖方不会要求你追加资金——期权的核心意义就在于你的损失不会超过权利金。但这些交易本质上更像是保证金贷款而非期权，却被冠以期权之名。
税务法院并未采信这种说法：
我们认为屏障合约本质上不属于期权，因其缺乏真正期权应具备的核心经济与法律特征。剥除这些自我标榜的标签后，交易实质显而易见：GWA通过主经纪商账户持有并交易一篮子证券，而德意志银行以10倍杠杆的保证金贷款为这些证券投资提供融资，所谓的"权利金"实际充当了贷款抵押物。
具体而言，GWA在股价上涨时通常能全额收回权利金（以示例数字说明：支付15美元购买行权价85美元的"期权"，当股价涨至101美元时可收回16美元），且"屏障合约的定价机制完全不具备真实期权定价的风险特征"。此外这些"期权"的期限长达12年以上，这对真实期权极不寻常，且标的股票的分红会直接支付给GWA。本质上GWA的主经纪商不承担任何持股风险，仅为GWA代持股票。5 因此GWA实质持有股票并频繁交易，产生短期收益。这个包装创意虽巧，但未能通过法律检验。
将您的游戏提升至新高度
您可能持有的两种模式是：
- 零售经纪商竞相吸引最精明的零售投资者客户，因为……说实话，我甚至找不到一个“因为”？因为精明的零售客户打交道更有趣？因为他们更不可能亏光所有钱然后起诉？因为他们更可能赚钱，而零售经纪商以客户赚多少钱来衡量成功？因为零售经纪商利用客户流预测股价，而最精明的客户最具预测性？6也许您有其他建议。
- 零售经纪商竞相吸引最沉迷的零售日内交易者，因为，您懂的。因为零售经纪商的核心业务是与客户的交易对赌（或更常见的是从想要与客户交易对赌的做市商那里获得报酬7），客户（1）交易越多，尤其是（2）交易期权或加密货币等高利润高风险产品，经纪商赚的钱就越多。
只是您可能持有的两种模式。总之：
摩根士丹利的E*Trade业务刚刚创下多年来最高交易量，正通过新平台加大力度触达最活跃的日内交易者。
“Power E*Trade Pro”允许交易者在独立于公司现有网页和移动产品的桌面应用程序上，在六个屏幕上自定义多达120种工具。该产品于周一宣布，目前处于试点阶段，计划于6月全面推出。
“我们的精明交易者群体对我们来说是一个极其重要的群体，”摩根士丹利财富管理主管Jed Finn在接受采访时表示。“我们汇集了业内最精明的活跃交易者，然后问他们：您需要什么才能将您的游戏提升至新高度？”
最让我眼前一亮的词是"游戏"，虽然这么说可能不太公平但事实如此。“六块屏幕"同样引人注目。还有"强力"和"专业"这两个词，在这个语境下本属平常，但发现它们同时出现在名称里还是让我会心一笑。我该推出《强力金钱*玩意专业版》，其实就是这份新闻简报，只不过会占满你所有的六块屏幕。
赌徒币
我喜欢加密货币的一个原因是，许多加密项目将传统金融市场中隐晦的机制赤裸裸地展现出来。比如这个名为赌徒币的项目，它允许你用代币进行注定亏损的全押随机赌博，直到输光所有筹码。项目说明如下：
当你向他人转账恰好0.0003枚赌徒币时，系统会自动将你全部的赌徒币余额与对方余额进行对赌。
下注无需对方同意，这意味着只要持有赌徒币就可能随时成为赌局目标。每场赌局的胜率根据双方余额比例决定。
例如对手持有你两倍的赌徒币，她就有2/3的胜率，而你只有1/3，结果由随机数生成器决定。每次下注需支付小额手续费，因此所有赌局对参与者都是轻微负和的。为什么要参与？要我说！如果告诉你"体育博彩和个股期权本质上也是用随机数决定结果的负和游戏”，你大概会反驳，严格来说确实如此，但得了吧。8那些可都是大生意。而这种直白到极致的版本理应…你知道的，当个有趣的艺术项目。虽然成不了大买卖，但谁知道呢。
事件动态
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