《吞噬利润的“血盆大口”——彭博社》

在宾夕法尼亚州费城的费城港帕克大道海运码头，一个集装箱正被装载到哥伦比亚伊丽莎白驳船上。

摄影师：汉娜·贝尔/彭博社 你好，欢迎阅读这份简报，它是Odd Lots宇宙中每日内容的精选合集。有时是我们，乔·韦森塔尔和特蕾西·阿洛韦，为您带来我们对市场、金融和经济最新发展的思考。有时则是来自我们专家嘉宾和消息来源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是有趣的。

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乔今天在想什么

‘2022年和2023年美国经济强劲吗？’

这是论坛历史上最伟大的帖子，在12,239页激烈辩论后被版主锁定。

但说真的，人们会永远问这个问题。一方面，软数据表现糟糕，消费者情绪低迷，然而那些年的硬数据（消费、招聘、商业投资）却保持良好。而且软数据从未转化为更弱的硬数据。

我对这个问题没有一个很好的答案。我想我会说2022年和2023年的美国经济是活跃的。它很忙。在宏观经济管理的主要挑战多年来一直是资源利用不足（这在2010年代尤为突出，但在2000年代所谓的无就业复苏期间也是如此）之后，这是一个重大变化。再次，人们和企业是否喜欢如此活跃和忙碌是另一个问题。

当前，2025年4月22日，我们正处在一个硬数据与软数据再次脱节的时期。所有你能想到的情绪指标都处于或接近历史低点。投资者极度悲观，企业信心糟糕透顶，消费者信心也跌至谷底。用句老话说——除了经济数据本身，衰退迹象已无处不在。至少到目前为止，我们尚未看到人们担忧的大规模裁员潮或通胀海啸。然而数据却未显现这些迹象。

可能只是时间问题。我们尚未掌握三月份的全部硬数据，更不用说解放日之后的四月数据。此外，部分硬数据可能因需求前置而被美化。所有人都在争分夺秒地赶在关税生效前行动，这暂时维持了经济活跃度。随着对非中国国家实施的90天关税延迟，这种前置需求或许还能支撑一段时间。这真是个诡异时刻。

文艺复兴宏观研究的尼尔·杜塔在昨日给客户的报告中指出，衰退已然来临，实体经济数据显现衰退只是时间问题。他写道：

“简言之，美国近期（主要是三月）的硬数据夸大了实际经济活动，何况经济基本面本就疲软。多项调查指标全线崩塌，预示着实际经济活动将以可能断崖式的方式持续放缓。经济衰退或许已经降临。”

在我看来，即便完全抛开调查数据，仍有充分理由认为经济正滑向衰退。首先，特朗普刚刚单方面实施了大规模增税（后续还可能进一步加税），这属于财政紧缩政策。而美联储似乎并不打算通过快速宽松政策来抵消这种财政紧缩。金融环境已显著收紧：股市下跌、利率攀升、利差扩大。

因此，即便你无法获取任何情绪数据，仅观察已发生的实际情况，你也有充分理由担忧美国经济增长将转为负值。

再加上所有的不确定性、商品分销的实际中断，以及各行业普遍低迷的前景，形势确实开始显得黯淡。

至于市场情绪，我们今天从费城和里士满联邦储备银行分支机构获得了一系列糟糕的新调查结果。我想重点展示一张有趣的图表。

该图表显示了费城联储辖区内非制造业（服务业）企业对价格的预期。如图所示，企业正面临投入价格（采购成本）大幅上涨，而产出价格（销售价格）却未见同步提升。

成本上升却无法提高售价？如果情况不变，这注定会吞噬你的利润率。（我们的《奇数批》节目内部MS Paint高手Tracy已贴心地在图表上帮我画了怪兽利齿）。

这些利齿正扑向你的利润空间。

费城联储，插图：Tracy Alloway费城联储，插图：Tracy Alloway### Tracy的思考

说到利润率，我们仍在接收大量第一季度的盈利报告。实际上，这个财报季我们才完成了约25%。

鉴于最近发生的一切，很容易忽略这些公司的财报发布。总体而言，企业盈利似乎被近期白宫新闻抢去了风头。

当然，这有几个原因。我们知道第一季度只是特朗普总统任期的开始，因此若要评估新政策的全面影响，这些数据参考价值有限。其次，普遍认为第一季度数据可能因企业抢在关税前行动（如乔前文所述）而失真，对未来盈利的预示作用也大打折扣。

这一切意味着人们正在淡化美国企业迄今公布的盈利数据的重要性。没错，它们对投资者仍然重要，但由于形势变化太快太剧烈，这些数据转瞬就过时了。

不过，业绩指引倒是获得了相当多的关注。市场总是向前看的，但此刻投资者尤其渴望获得任何关于未来动向的线索——无论是整体经济走势，还是关税等特朗普政策的影响。

至于业绩指引本身，尽管投资者渴望尽可能多地获取，但企业却未必愿意痛快提供。

事实上，根据美国银行分析师萨维塔·苏布拉马尼安团队的研究，本季度至今标普500指数中仅有8家公司发布了新的盈利指引。这些指引无一超出市场预期，且过去三个月盈利指引上调与下调的比例已跌至新冠疫情以来的最低点。财报中"改善"或"增强"等积极词汇与"恶化"或"疲软"等消极词汇的提及比率，也创下了2008年金融危机以来的新低。

数据来源：美国银行数据来源：美国银行萨维塔指出，当前正面临"潜在信息真空"的真实风险。在商业前景存在高度不确定性的情况下，企业高管们不愿做出明确指引。这对试图评估未来现金流的投资者而言显然令人沮丧，同时也折射出整体经济态势——如果连向投资者提供指引的信心都不足，那么加大投资或扩张业务的决策就更难做出。

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