美国资产转向不仅关乎信任——彭博社

John Stepek

美联储主席杰罗姆·鲍威尔

摄影师：杰米·凯尔特·戴维斯/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我会关注市场和经济领域的重大事件，并解读这些对您的资金意味着什么。*

中央银行并非传说中那般神通广大

央行独立性被高估了。

我一直这么认为。有人会一本正经地声称，正是央行独立性和技术官僚的至高能力，才造就了20世纪90年代至2000年代末（2007-09年金融危机打破这一局面）的"大稳健"时期。

这种观点认为，经济增长强劲但通胀疲软的时期，是由艾伦·格林斯潘、默文·金和让-克洛德·特里谢等哲人王精心设计的。我们仿佛发现了柏拉图式的守护者阶层，而他们原来就默默工作在各国央行之中。

相比之下，我认为央行的表面成功，更多得益于中国和前苏联国家加入全球劳动力大军带来的通缩力量。更不用说20世纪80年代初，我们刚从通胀率和利率双双达到两位数的峰值中走出来这一简单事实。

央行独立性的鼎盛时期恰逢全球政治共识的非常时期，这也起到了助推作用。

所有人都认同“自由市场资本主义”的好处（尽管各国对这一理念附加的各种细则实际上差异显著），因此将舵轮交给央行并未让政客们付出任何代价。更重要的是，这看起来很体面——而这向来是政治中的关键因素。

所以我确实认为，央行独立性、通胀目标制等整套机制多少像一场货物崇拜。

不过，你可以认为央行被高估了，同时仍觉得公开与该行行长发生冲突可能不利于金融稳定。

美国总统唐纳德·特朗普正施压美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息。政客通常偏爱低利率，这正是央行最初被赋予独立性的原因之一。

当然，如果你的独立性取决于某个更高权威机构的认可，那这根本算不上真正的独立——随着央行政治学不再与经济层面巧妙吻合，我们正在重新领悟这一点。

但风险在于，公开决裂会加剧"美国是不可靠伙伴"的认知，让人们意识到将其资产视为"避风港"或许并非明智之举。这有助于理解金价为何持续飙升。

货币体系的（极简）历史

黄金曾构成金融体系的支柱。它笨重且不便（看看今年早些时候英格兰银行不得不将实物黄金运往海外时的趣事）。但它自古存在，无人能"创造"黄金或为其背书。黄金就是黄金。

概言之，美国总统理查德·尼克松在1971年废除了金本位制（实际更为复杂，但此处简略表述足矣），开启了美元标准时代。经过初期磨合问题——尼克松与美联储主席亚瑟·伯恩斯也关系不睦——该体系日益强固。

美元标准在多方面优于黄金。它具有灵活性和便利性。但与黄金不同，它需要对手方。这个对手方就是美国自身。只要美国被视为可靠的对手方，这一体系就运行良好。

但如今美国不仅债台高筑，而且明显不确定是否还想扮演全球霸主角色（或至少不愿承担该角色的代价），对美元可靠性的信心显然正在动摇。在新秩序建立期间，黄金成为"观望等待"的当然之选。

比特币当然是一种迷人的新资产，承诺兼具美元体系的便利性与黄金的中立性。目前它尚未完全实现前者，也因存在时间太短而未能获得如黄金般的信任。这种情况未来或变或不变。

这不仅仅是美国反复无常的问题

尽管如此，你仍需保持清醒，避免陷入"美元末日"的恐慌循环。这里其实存在一个更简单的逻辑——一个我们过去屡见不鲜的传统周期模式。

值得注意的是，近年来最热门的投资主题几乎在同一时期遭遇了困境。比如减肥药确实有效并将改变世界，这一点毋庸置疑。但以美元计算，该领域龙头企业诺和诺德今年迄今已下跌约25%。

人工智能同样将改变世界格局，但作为AI领域"铲子供应商"的英伟达，其美元计价股价也巧合地下跌了24%。有趣的是，这两家公司都在去年六月达到峰值。诺和诺德自此暴跌62%，而英伟达则借着美国例外主义泡沫最后的余温，在今年一月再创新高后才回落35%。

显然这是两个不同行业的巨头，各自面临不同的新闻事件影响。减肥药行业竞争日趋白热化，而关税问题与数据中心过度投资的担忧正在冲击人工智能叙事。

但更深层次的问题在于，这两只股票的高估值反映了一个大背景：当时买入热门行业龙头股被视为唯一明智的投资选择。而如今市场情绪已急剧逆转。事实证明，那些号称"无需动脑"、“一次决策"的股票同样会下跌。

今年以来，以英镑计算，纳斯达克已陷入熊市（下跌23%），标普500指数也相去不远（下跌近18%），而富时100指数仍保持正增长（上涨超1%），西班牙（上涨近16%）和德国市场（上涨10%）表现依然亮眼。

这对感到恐慌的投资者是个提醒。当前抛售至少部分源于对已过度昂贵资产的重新定价。那些长期被忽视、不够时髦的资产正在迎头赶上。我怀疑这种趋势将持续较长时间，这是一种均值回归的表现。

至于全球金融体系面临颠覆性重置这个令人担忧的宏观问题——这正是我一直建议配置部分黄金作为投资组合保险的原因。

我无法预测黄金下一步走势，毕竟它在短期内已大幅上涨。但正如我们在"美国例外论"投资主题中看到的，当一个投资叙事形成后，其持续时间往往会远超预期。

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今早我阅读的内容

美国总统唐纳德·特朗普：提醒投资者美国国债并非真正“无风险”。摄影师：威尔·奥利弗/EPA### 午间市场动态

纵观整体市场——富时100指数上涨0.2%至8,290点附近，富时250指数下跌0.2%报19,210点。英国10年期国债收益率现报4.55%，日内微降，德国与法国同期国债收益率亦同步走低。

黄金价格上涨0.9%至每盎司3,450美元，布伦特原油上涨约1.0%至每桶66.90美元。比特币上涨1.6%至每枚88,780美元，以太坊涨幅达3.6%报1,630美元。英镑兑美元下跌0.1%至1.336美元，兑欧元则上涨0.2%至1.164欧元。

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今日名言

“华盛顿新政府引发了广泛不确定性。这场大轮动才刚刚开始，可能持续数年之久。”

阿兰·博科布扎

法国兴业银行资产配置主管

这位曾在2024年9月准确预判转向的前美股多头认为，经济复苏短期内难以实现。### 数字解读…东山再起者

  • 4.8% 希腊2024年实现的基本预算盈余（即不计利息支出），远超预期目标。该国债务负担仍居高不下，总债务与GDP之比仍接近154%。

临别提醒

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周三值得关注的主要事件包括：

  • 经济新闻方面，我们将获取英国公共财政的最新动态，以及制造业和服务业（涵盖英国及全球）现状的简要概览。
  • 企业动态方面，电池储能系统投资信托基金Gresham House Energy Storage Fund、财富管理集团Quilter以及包装业巨头Bunzl等公司将发布财报。

我们正身处这样一个时代——政治及政策干预对市场的影响力远超2008年之前那个共识、全球化与选民冷漠盛行的年代。请务必订阅我同事Allegra Stratton的每日简报 The Readout 以获取最新动态。

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