《例外主义的终结——直到山崩地裂的那一天》——彭博社
John Authers
生活在加州圣克莱门特的边缘。
摄影师：马里奥·塔玛/盖蒂图片社
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今日要点：
- 全球天主教领袖教皇方济各于88岁高龄逝世。
- 他留下了关于如何进行ESG投资的引人入胜的理念。
- 当欧洲欢度复活节时，美国股市和债券全面暴跌。
- 随着美元再次下跌，黄金飙升至新纪录。
- 以及：我与教皇的短暂交集。
美国例外主义的例外
在又一次大规模抛售之后，最好说当前的情况不是火山爆发或地震。如果要用一个恰当的地质学比喻，那可能只是山体滑坡；它开始时并不那么戏剧性或破坏性，但随着时间的推移，势头越来越猛，越来越难以阻止。这使得这次抛售与大多数情况不同，也使得更难把握市场的下一步走向。
请记住，欧洲市场周一休市，这意味着流动性较低，因此对全球市场的比较略有失真。尽管如此，标普500指数一度跌去了自去年初以来相对于世界其他地区的所有涨幅。收盘时接近这一水平，尽管欧洲市场可能在周二开盘时抛售，使得标普的相对表现稍好一些：
美国例外主义的例外
美股过去16个月的超额收益已被悉数抹去
来源：彭博社
美元持续下跌，这对世界其他地区意味着更深的伤痛。过去几年正是外资大举涌入美股，如今美股与美元的双杀导致巨额亏损。两个月内，标普500指数以瑞典克朗计价下跌超25%，但以美元计价仅跌16%：
美国同胞，若你以为自己够惨了…
过去两月标普500指数让海外投资者损失最为惨重
来源：彭博社
注：基准调整：2025年2月19日=100；标普500指数以不同货币计价
为何说这可能是一场山体滑坡的开端，或是大陆板块的持续移动？全球对美国风险敞口巨大，在"美国例外主义"交易盛行的年代将其股市视为储蓄罐。这种风险敞口长期看来危机四伏，但当美国经济如永动机般运转，并提供全球最安全的司法环境时，风险似乎微不足道。一旦信心崩塌，资金开始回流，山体滑坡便将加速。它只需要一个催化剂，一块初始滚落的岩石，而特朗普2.0时代似乎提供了这个契机。
彭博观点美国衰退阴云下 银行业严阵以待巨型老鼠啃噬英国复兴梦石油市场前景迷失在（中文）翻译中美国外交政策在乌克兰和伊朗问题上直面现实唐纳德·特朗普总统清晨在社交媒体上的最新发文又投下了一颗石子。以下是他关于利率的"最新智慧"：
背景说明：
- 所谓"许多人"呼吁先发制人降息，但从未有人向我提及
- 通胀正在稳步下降。但服务业价格（显然不属于"商品"范畴）仍以令人不安的速度上涨。现在断言通胀几乎消失为时过早。
- 相较美联储的四次降息，欧洲央行已进行七次25个基点的降息，主因是其经济更为疲软且通胀水平更低。
- 许多原本反对卡玛拉·哈里斯担任总统的人，却对九月份降息表示热烈支持——当时正经历增长恐慌。
- 最关键的是，这篇发文并未包含解雇鲍威尔的威胁。或许白宫策略是通过施压而非撤换使其屈服。
正如许多交易员研读推文时推演的那样，问题在于总统的立场反常地增加了美联储降息难度——除非降息理由绝对充分。否则美联储将丧失更多公信力，看似屈从政治压力，从而对美元信心造成更大损害。
美国两极化的政治局势使这一问题更加棘手。共和党与民主党对未来一年通胀预期的分歧已达到新极端：
两极分化的认知
共和党认为通胀几乎不存在。民主党则不这么认为
资料来源：密歇根大学、彭博社
如此多人坚信通胀即将卷土重来是危险的，因为这可能形成自我实现的预言。而共和党人的信心意味着，若物价再次明显上涨，总统将面临失去基本盘的风险。
这一切都加剧了对美元的冲击。美元已对一系列发达市场货币贬值，尤其对黄金——但未对仍受当局严格管控的人民币贬值：
美元的不均衡贬值
美元正急剧下跌——人民币除外
资料来源：彭博社
白宫曾抱怨强势美元是贸易的"非关税壁垒"。这种说法虽显牵强，但确实削弱了美国出口竞争力，而该问题正在得到修正。真正的症结在中国。下图展示了2015年8月中国意外贬值后，两大经济体的实际广义有效汇率（针对所有贸易伙伴并考虑通胀差异）走势。自2022年美联储加息以来，人民币竞争力显著增强：
中美货币战争
与美元挂钩导致人民币今年大幅贬值
来源：彭博社
数据以2015年4月24日为基准日按100系数标准化处理
若美国的主要目标是缩减对华贸易逆差，那么当前冲突进展并不顺利。与此同时，黄金需求的激增值得警惕。经通胀调整后的实际金价在过去几个月终于突破历史关口，远超1980年滞胀恐慌和伊朗人质危机期间创下的峰值。以下是1971年8月尼克松宣布美元与布雷顿森林体系黄金挂钩机制终止以来的实际金价走势：
黄金踏入真实新纪元
自与美元脱钩以来，黄金实际涨幅达900%
来源：彭博社
数据以1971年8月31日为基准日按100系数标准化处理
用黄金而非美元计价股票（这有助于反映两种资产类别所代表的贪婪与恐惧平衡）显示，标普500指数现已回落至疫情时期低点：
黄金标尺
以黄金计价的标普500指数重回疫情低谷
来源：彭博社
数据以2005年4月29日为基准日按100系数标准化处理
随着黄金需求动态变化，金价可能进一步攀升。道富环球投资管理旗下最大黄金ETF的总资产虽创纪录，但这主要归因于金价上涨。作为衡量散户兴趣的重要指标，该ETF流通份额仍远低于2020年疫情避险高峰水平。这意味着当迄今受美元贬值缓冲的美国投资者开始恐慌时，他们仍有大量增持黄金的空间：
ETF投资者刚刚开始关注黄金
截至目前黄金ETF的资金流入规模远小于疫情期间
来源：彭博社
注：单位百万美元
一如既往，债券市场最令人担忧。短期债券收益率正在下降——当经济面临放缓风险且人们需要避险时，这本是预期之中的现象。但令人震惊且完全违背数十年经验的是长期收益率的上升。在人们担忧时资金流出全球最安全的投资品种并不正常。虽然10年期收益率尚未达到任何异常水平，但变化方向令人不安。或许美联储降息会有所帮助，但去年9月降息50个基点以来的经验表明可能收效甚微：
长短端债券走势分化
短期利率下降之际，10年期收益率攀升引发担忧
来源：彭博社
这种滑坡趋势会从此持续加速吗？未必——美国经济之所以最初表现如此强劲，根本原因在于企业盈利持续增长。我们即将听到众多公司公布盈利状况，这很可能改变市场认知。此外还有可能达成几项重大贸易协议（最明显的是与日本的协议），这些协议可能缓解市场紧张情绪，表明美国不会在关税问题上过度施压。但另一方面，迄今为止的谈判尚未取得实质性成果，而且许多最大经济体原本就没有设置高贸易壁垒，因此难以做出太多让步。
对投资者而言，另一个令人安心的因素是，美国市场长期被高估，而世界其他地区则显得便宜。确实存在规避美股下跌风险的方法——但不幸的是，这些方法反而会加剧问题。
请将我从你的X推送中排除
如果你在X（原推特）上关注了我，非常感谢。但现在请忽略所有由@johnauthers账号发布的"我"的内容，因为该账号已被盗用。黑客不知通过何种手段更改了绑定邮箱和电话号码，导致我无法向X平台证实账号归属。
需要特别警惕以"我"名义发送的私信。据悉，这是社交媒体上针对潜在投资者的常见手法——冒充记者约访。若收到通过X平台发出的采访邀约，请务必忽略，这实则是窃取你全部数据的骗局。
善行的标尺
方济各为道德投资提供了更佳指引。摄影：Michael M. Santiago/Getty随着教皇方济各离任，他在投资管理领域留下了重要遗产。这位罗马天主教领袖始终推动教会参与伦理投资讨论。其早期颁布的关于气候变化与不平等的通谕，曾有力助推了当时ESG（环境、社会和治理）投资的快速发展。这份文件具有革命性意义：
我们必须摒弃对市场的神话式理解——那种认为只要增加企业或个人利润就能解决问题的观念。寄望于那些痴迷于利润最大化的人会停下来思考他们给子孙后代留下的环境破坏，这种想法现实吗？
这些问题需要答案。方济各还推动教会机制制定了一套投资方法，在满足优质资产管理需求的同时坚守教义。这项普世努力为包括非天主教徒在内的我们提供了重要启示。去年完成的最新草案名为《善之尺度》（Mensuram Bonam）。
相比近年流行的ESG投资，这种方法具有关键优势。*《善之尺度》*寻求财务诚信与道德诚信的平衡，并明确当二者冲突时"后者必须永远优先于前者"。例如：
某些投资工具和投资形式因其固有特性，无法将资本运用与促进公共利益相结合——即便这意味着投资者将失去此类产品带来的（例如分散化投资等）收益**。**
通过承认某些排除不会有助于回报（尽管其动机是出于良好且高效地投资资产的需要），它并未像ESG倡导者那样主张这对世界和你的投资组合都更有利。反ESG的保守派强烈反对正确地指出，你无法两全其美，受托人应专注于最大化回报。
《Mensuram Bonam》的方法认为，受托人必须明白，作为更广阔世界的一部分，以及作为后代资源的守护者，某些盈利手段是不可触碰的。完整的46页文件可在此处找到：这里。其建议的可能引发关注或禁止的类别列表如下：
我们中的许多人，无论是天主教徒还是其他人，并不认为其中一些是不道德的。但我们应该审视这份清单，进行增减，以帮助在灰色地带划清界限。我们不必追随教会，但应回应这一挑战，决定哪些投资是值得的。如果我们这样做，世界会变得更美好。
这远比在美国常见的关于股东价值和受托责任的争论要好得多，也远胜于围绕ESG展开的文化战争。方济各做了道德和宗教领袖应该做的事；他领导并让我们面对重要问题。愿他的记忆成为祝福。
生存指南
我距离教廷最近的一次，是作为记者有幸参加2002年教皇为胡安·迭戈举行的封圣弥撒，这位墨西哥农民据称目睹了瓜达卢佩圣母显灵。病重的约翰·保罗二世将他载入《圣徒录》后，在礼炮抛洒玫瑰花瓣和赤裸上身的阿兹特克羽冠舞者环绕中落座圣座。这一切发生在具有反教权主义沉重历史的国度。那是我见证过最非凡的场面之一，周围墨西哥信徒发自内心的喜悦令人震撼。如同任何机构，天主教会理应接受审视，但它始终存续并激励着无数人。
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