特朗普解雇杰罗姆·鲍威尔能得到什么?——彭博社
Joe Weisenthal, Tracy Alloway
杰罗姆·鲍威尔
摄影师:杰米·凯尔特·戴维斯/彭博社 你好,欢迎阅读本期简报,这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融及经济最新动态的见解;有时则来自我们专家嘉宾与消息网络的特约投稿。无论内容如何,我们保证它永远充满趣味。
若想与我们实时互动,欢迎加入Odd Lots Discord频道,全天候与我们及其他听众畅聊。
乔今日的思考
关于特朗普总统是否会(试图)解雇杰罗姆·鲍威尔的问题已明确摆上台面,坦白说,我对此深感困惑。
首先,我们暂且搁置特朗普是否具备法律权限的争议。4月1日,我与特雷西联合哥伦比亚法学院的列夫·梅南德发布了题为一期节目《华尔街尚未警觉的美联储独立性危机》。如今华尔街显然已高度关注此事!核心论点是:若特朗普解雇联邦贸易委员会(及其他类似机构)民主党委员的行为被法律认可,理论上这将使美联储主席及其他理事陷入同等脆弱境地。
但目前,我们只谈经济问题。显然,特朗普希望看到鲍威尔尽快离职,他在自己的Truth Social账户上发表了这样的言论。上周五,凯文·哈西特证实了特朗普有意撤换鲍威尔。但特朗普是否会真的付诸行动(暂且不论法律问题)尚不明确。根据《纽约时报》记者科尔比·史密斯、乔纳森·斯旺和玛吉·哈伯曼的报道,特朗普的顾问们已在一定程度上说服他,解雇鲍威尔将在金融市场引发更大恐慌,因此他目前并不倾向于采取这一行动。
值得注意的是,金融市场的动荡可能带来实体经济的代价。这是一个相当小的例子,但上周租车初创公司Turo宣布裁员15%,原因是IPO窗口完全关闭。股市下跌导致了裁员。
好吧,暂且抛开金融市场的动荡不谈。综合考虑,总统当然希望降低利率。降低利率会使购车、购房和企业借贷更便宜。总统当然希望如此。
但假设特朗普解雇了鲍威尔,并任命一个亲信接替,后者立即激进地大幅降息。这对特朗普实际上有什么好处呢?
对特朗普(以及所有参与美国经济的人)来说,最令人不安的图表之一可能是:自"解放日"以来,我们看到美国股市出现了大规模避险行为,但长期政府债券的收益率却上升了。
大家可能都见过这张图表,但有必要重温10年期收益率的含义。10年期收益率大体上(或许存在些许浮动空间)反映了投资者对未来10年美联储为维持2%通胀承诺将如何调整隔夜利率的预期。
请记住,美联储的政策利率仅控制短期借贷成本。而长期利率本质上是一系列短期利率的累积。市场正在表明,在其他条件不变的情况下,未来10年的美联储利率将比解放日前预期的更高。
当然,私营部门的借贷成本通常以美国收益率曲线上的不同点位为基准。抵押贷款是普通美国人接触利率最主要的方式之一。抵押贷款利率通常以10年期收益率(加上利差)为基准,因此自解放日以来抵押贷款利率有所上升。其他金融工具可能会根据收益率曲线的不同部分进行交易。
这里的关键在于,即使美联储现在大幅降息,也不能保证影响实体经济的利率会真正下降。因此这样做并没有明显的短期收益。
目前,美联储确实拥有强制压低所有利率的机制性工具。它可以实施所谓的"收益率曲线控制"——凭借其无限的资产负债表直接介入市场,宣布将买入所有收益率超过3%的国债。这种做法确实能有效压低利率。
但当前市场共识显示,要实现通胀承诺,3%的利率水平远远不够,必须达到4.3822%的平均值。若此时实施收益率曲线控制,将被视为美联储放弃通胀承诺的信号,导致美元大幅贬值。
其逻辑很简单:美联储承诺持有一美元就能购买每年仅涨价2%的一篮子商品。事实上值得深思的是,虽然人们常说美元没有背书,但它确实有——美元可兑换为实物商品。由于美国政策制定者历来表现优异,这篮子商品每年涨幅微乎其微。尽管有人认为2%的通胀率都过高,但这就是现行机制。如果突然(隐性)接受商品篮子年涨幅超过2%的前提,美元必将剧烈贬值。
学者布鲁诺·赫菲格、伊德利·科隆比尼和莱昂纳多·派斯·穆勒在研究中指出,美国货币政策的历史轨迹可视为从金本位制转向他们所称的"价格指数本位制"。过去美元可兑换黄金,现在则兑换为CPI或PCE等价格指数衡量的一篮子商品与服务。
现在,你可能会说这没什么新鲜的。毕竟,我们刚刚目睹美联储多年来严重偏离通胀目标。难道美联储不是早已违背了承诺吗?
可以这样理解:我个人非常讨厌与别人约好午餐或咖啡会面时对方迟到。这会让我抓狂。但迟到可能有不同原因。如果因为地铁故障迟到,我确实不能责怪他们——这不是失信。如果因为坐错地铁方向迟到,我或许会觉得这人有点不靠谱,但不代表他们是坏人。然而,如果迟到纯粹是因为觉得准时赴约不重要,那就意味着对方不尊重你,这种朋友恐怕不值得继续交往。
2022年,美元对一篮子商品和服务大幅贬值,但却对其他货币篮子显著升值。市场判断这是"地铁故障",或是美联储"搭错车"——那是个混乱时期。他们误判了经济中断规模和财政扩张程度。但当时全球央行几乎都犯了同样错误,所以还不至于因此与美联储"绝交"。美联储始终保持高度透明的沟通(甚至可能过度),你能实时了解他们的想法,他们并没有玩消失。
但如今若为迎合总统意愿而武断压低利率,放任通胀加剧,性质就完全不同了。这等于是向全球美元持有者宣告:美联储不再重视"准时赴约"的承诺。
今天与马丁·沃尔夫(Martin Wolf)的播客中提到的一个观点是,即使在1971年之前,美国也从未真正实行过金本位制。我认为这是事实。美国实行的是"承诺用黄金兑换美元"的标准。这其中有一个中间步骤。存在一种信任(建立在法治、规范等基础上),即当你拿着美元来兑换时,它会被兑换成黄金。今天在价格指数标准下也是如此。并没有实际规定美元每年只能贬值2%的法律。但美元持有者认为美联储是一个严肃的实体,会认真履行其职责。一个对总统唯命是从的美联储会严重质疑这一点。
特朗普2.0政府的整个故事就是这种公然无视规范和制度的做法。例如,在驱逐出境问题上,美国正面临宪法结构和三权分立前提的危机。这可能会对美国造成持久的损害,但政府在这里获得了短期胜利:特朗普希望某些人被驱逐出境,而他们实际上正在被驱逐出境。
当涉及到美联储这样的机构时,很难看出它如何使经济变得更好,甚至短期胜利都难以实现。
尽管如此,我确实认为有一个经济部门会受益。理论上,美元走弱有助于提振美国出口。问题是,很难确定哪些出口产品会因为美元走弱而自动变得更具竞争力。例如,美元走弱不会突然让美国汽车在全球舞台上更具竞争力。美元走弱不会突然提高波音公司的生产能力。可能有所帮助的一个领域是农业。这可能有利于在国外销售更多的大豆。顺便说一句,如果你关注克雷格·富勒(Craig Fuller),这位FreightWaves的创始人经常在播客中谈论货运,看起来我们实际上看到的一个强势领域是农业。所以,是的,也许我们会卖出更多的大豆和小麦。
播客内容
如前所述,在伦敦期间,特蕾西和我有幸与*《金融时报》*经济评论员马丁·沃尔夫畅谈美国如何走到今天这一步,以及特朗普正在引发的国际秩序彻底变革。
更多彭博资讯
喜欢《奇货可居》?欢迎订阅这些新闻简报:
- 《每日市场》追踪股票、债券、外汇及大宗商品动态
- 《私募风云》聚焦私募市场与资本暗流
- 《首席财务官简报》呈现财务高管必知要闻
- 《交易内参》深度解析从IPO到初创企业投资的交易动态
- 《金钱万象》每日推送彭博观点专栏作家马特·莱文对华尔街与金融的犀利观察
您还可独家订阅其他付费专享简报。点击此处浏览全部简报,充分享受您的彭博订阅权益。