美联储可能不降息的四个原因——彭博社
Bill Dudley
未来几周，这位男士将面临一些艰难抉择。
摄影师：彭博社
当前市场定价暗示，美联储将在6月中旬的货币政策会议上开始下调短期利率。期货市场预示，到今年年底，央行将把联邦基金利率目标下调75至100个基点。上周，主席杰罗姆·鲍威尔反驳了这些预期。他指出，由于特朗普政府的关税政策将推高价格并抑制增长，可能会使美联储偏离其充分就业和稳定通胀的目标。“我认为我们确实会偏离这些目标，可能今年余下时间都会如此，“他说。
彭博社观点美国的对华政策既危险又自毁长城美国正以超乎预期的速度抛弃世界MAGA运动能否容纳黑人共和党人？如果美国不愿对抗普京，欧洲必须站出来美联储将保持耐心，原因有四。首先，经济前景异常不明朗。美国关税的快速增加远超美联储官员预期，这种情况前所未有。如何应对贸易政策的前所未有变化本身就很难，当这些政策还在不断调整时就更难了。此外，提高关税可能会暂时刺激经济增长，因为家庭和企业会提前购买，以防未来价格上涨。3月份汽车及零部件销售激增5.3%，是两年来最大涨幅，或许是最有力的例证。
其次，美国的增长潜力骤然大幅下降。贸易政策的转变将削弱生产率增长。短期内，进口价格上涨会损害生产率，这将促使美国制造商重新调整供应链以寻找成本更低的替代方案。长期来看，由于关税将经济活动扭曲至受保护市场中更具比较劣势的美国生产领域，并减少对中国等实施报复性关税国家的出口，生产率也将受到损害。
快速下调
经济学家们正在大幅削减对今年经济增长的预期
来源：彭博社
注：彭博社调查的70多位经济学家的预测中值
劳动力增长的急剧下降也将制约经济活动。边境拘捕人数的暴跌意味着美国移民几乎停滞。更高的驱逐出境比例也将限制劳动力供应。而驱逐出境还会因建筑、农业等依赖移民劳动力的领域出现工人短缺，进而损害生产率增长。
美国增长潜力下降的重要性在于，这意味着经济增长放缓可能不会导致劳动力市场出现足够松弛，从而引发更多货币政策支持。尽管预计本季度实际国内生产总值增长将急剧放缓，但当前4.2%的失业率与去年夏季相比几乎没有变化。
第三，鉴于通胀率连续第五年可能超过美联储设定的2%目标，政策制定者需谨慎行事，避免因决策导致通胀预期失控。一旦发生这种情况，抑制通胀的成本将急剧上升，这在1970年代已有前车之鉴。目前通胀预期的数据总体仍令人欣慰——虽然短期预期飙升且密歇根大学月度消费者信心调查显示长期预期大幅跃升，但纽约联储银行的调查与通胀保值债券隐含的通胀率均未印证这一趋势。不过通胀对美联储自身行动极为敏感，这限制了美联储应对经济疲软的政策空间。
真实预期何在？
不同调查对一年后通胀率的预测差异显著
数据来源：密歇根大学、纽约联储、彭博社
第四，考虑到特朗普总统对美联储独立性的攻击，保持耐心显得更为必要。若美联储降息被视为向白宫压力屈服，市场对其控制通胀能力的信心将削弱，从而推高通胀预期。正因如此，特朗普施压美联储适得其反：不仅强化了美联储观望的动机，更令企业和家庭担忧央行独立性丧失可能引发的通胀恶果。遭受政治攻击的央行会使其政策动机蒙上阴影——若美联储今年晚些时候降息，市场参与者将难以判断这究竟是经济前景变化使然，还是迫于行政压力的妥协之举。
美联储今年将采取什么行动，这与市场预期相比如何？预计美联储的行动会比预期更为迟缓。高度的不确定性将使得评估美联储是否需要更侧重于抑制通胀还是支持就业变得困难。这种不确定性需要时间消散，尤其是考虑到关税政策远未尘埃落定。前景不明朗可能导致美联储官员数月按兵不动。
然而，如果其职责中的就业方面急剧恶化，那么美联储可能会采取激进措施，这意味着25个基点的降息力度将不够（此处无意双关）。这里的关键指标是失业率而非非农就业增长。如果失业率升至4.5%以上，将触发萨姆规则中0.5个百分点升幅的门槛值，预示着可能出现经济衰退。
尽管该规则的质疑者会指出去年曾触发信号却未出现衰退，但当前情况已大不相同。去年规则发出错误信号是因为失业率上升源于劳动力快速增长，而非招聘速度放缓。今年失业率上升的信号将更可靠，因为在劳动力增长微乎其微的情况下，失业率上升将由招聘减少和裁员增加驱动。
前景的不确定性转化为货币政策选择：要么全年按兵不动，要么在年末大幅宽松。这比6月开始实施一系列温和降息的可能性要大得多。
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