中国出口导向型增长模式使经济更易受高关税冲击——彭博社

bloomberg

2025-04-21

中国深圳盐田国际集装箱码头。摄影师：沈起来/彭博社中国一季度超预期增长背后隐藏着关键软肋：对外需日益加深的依赖，随着贸易紧张局势升级，这可能加剧经济受冲击的风险。

一季度GDP增长5.4%，其中近40%由净出口拉动，创十余年来同期最高占比。该比例也高于去年——当时贸易贡献了约三分之一的经济增长。

上季度外需支撑力度创历史新高

数据来源：中国国家统计局

注：2014年数据未公布

这种对外需的高度依赖正值微妙时刻。随着美国加征中国商品关税，以及特朗普总统混乱贸易政策引发的连锁反应导致全球需求疲软，助推中国经济复苏的出口引擎可能面临熄火风险。

贸易的强劲贡献也显示出国内经济在面对通缩、消费需求疲软及房地产长期低迷压力时的脆弱性。包括花旗集团和瑞银集团在内的经济学家们已将2025年增长预测下调至4%左右或更低，呼吁出台更多刺激措施以稳定经济。

对美贸易虽在缩减，仍是顺差重要组成部分

数据来源：中国海关总署，彭博社计算

一季度中国对美贸易顺差达770亿美元，占其货物贸易总顺差的28%，随着关税加征，该数字预计将收缩。彭博经济警告称，新关税将"重创"出口，同时将今年GDP增长预期下调至4.2%。

彭博经济观点…

“特朗普总统的关税攻势意味着中国商品目前面临约115%的实际美国税率。加上转口贸易减少和全球增长放缓的间接影响，可能导致GDP损失2.0%-2.5%。”

——经济学家Eric Zhu、Chang Shu、David Qu

阅读完整报告请点击此处

上周晚些时候公布的财政数据同样揭示经济基本面疲软，一季度税收收入下降3.5%，远低于名义GDP4.6%的增速。

过去六个季度中有五个季度出现萎缩

数据来源：中国国家统计局、财政部、彭博社测算

收入缺口部分源于出口退税力度加大及其他税收优惠，其中出口退税同比增幅达14%。一季度出口退税占外贸出口额比重升至12.3%，表明加快退税以缓解企业资金压力。

土地出让金持续萎缩，一季度收入同比下降16%，这已是连续第四年下滑。

两项主要预算收入合计在一季度下降2.6%至6.9万亿元（9500亿美元）。在美国加征关税的全面影响尚未显现前，财政收入已现疲态，这意味着政府不得不扩大举债规模以支撑经济。

退税政策为出口企业应对美国关税冲击提供缓冲

数据来源：彭博社根据中国财政部、海关总署数据测算

注：数据为出口退税占外贸出口额比例

尽管中国政府承诺通过扩大内需应对外部冲击，但最新财政数据显示基建投资仍显乏力。一般公共预算（政府主要账本）中城乡建设、水利交通等领域支出一季度同比收缩4.2%，为两年来首次下滑。

支出在连续六个季度增长后出现回落

来源：彭博根据中国财政部数据计算

注：显示用于城乡社区发展、农林水事务及交通运输的支出金额。

若全球贸易因关税不确定性加剧遭受更大冲击，这一趋势可能需要迅速扭转。

彭博经济研究指出：“财政刺激需承担重任，以缓冲外部冲击并支撑内需。我们预计政府将加快执行2025年扩张性预算。但如果未来数月关税未能实质性降低，今年晚些时候可能需要进一步支持措施。”