特朗普关税政策：央行准备降息应对贸易战深渊——彭博社

位于苏黎世的瑞士国家银行(SNB)摄影师：Arnd Wiegmann/彭博社未来几个月，全球央行大多将准备降息，以缓冲其经济免受美国总统唐纳德·特朗普贸易战的影响。

尽管实施过程存在变数，但他的关税迄今已压低了各地的增长前景，并增加了美国经济衰退的风险。世界贸易组织已经预测今年国际贸易将下滑，国际货币基金组织本周也将下调其展望。

发达经济体政策利率追踪

来源：彭博经济研究

这一背景正是彭博经济研究认为多数货币政策官员准备降低借贷成本的原因——尽管态度谨慎——以减轻最严重的冲击后果。其综合衡量发达经济体利率的指标预计将在年底前下降约0.5个百分点。

谨慎推进宽松政策的理由是需要防范通胀压力，无论是此前消费者价格飙升的余波，还是当前危机中隐现的压力。

美联储在这方面面临更大挑战。白宫征收的关税可能会自动提高美国消费者的价格——美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上周三的演讲中承诺将密切关注这一冲击。这一风险是彭博经济研究不预计美国会大幅放宽政策的原因之一。

今年利率走势展望

2025年底与当前借贷成本水平对比

数据来源：彭博经济预测；捷克共和国经济学家调查；挪威央行预估

注：地图数据展示各央行利率水平。

全球同行将密切关注贸易战中的反制措施与升级态势，以评估本国经济通胀再度抬头的风险。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德上周表示，任何价格影响"都需随时间推移才能逐渐显现"。

随着美元走弱和美国决策公信力受质疑引发的汇率波动，可能对瑞士等经济体构成额外考验。

无论全球货币政策如何演变，当前政策制定者的能见度低得惊人——特朗普反复无常的决策风格更放大了这种不确定性。

尽管如此，在本季最新版全球央行季度指南中，彭博经济仍尽可能为占全球经济总量90%的23家央行勾勒出政策路径。

七国集团

美联储

• 现行联邦基金利率上限：4.5%
• 彭博经济2025年底预测：4.25%
• 市场定价： 货币市场完全消化今年三次25基点降息预期，第四次降息概率约60%。利率互换合约显示6月前首次降息概率达70%。

杰罗姆·鲍威尔摄影师：安德鲁·哈勒/彭博社特朗普政府激进的关税政策正引发对2025年美联储政策的质疑。经济如何应对这些关税的不确定性已经影响了消费者和企业的情绪。现在，经济学家担心新政策将减缓增长并推高通胀，即使只是暂时的。

对美联储来说，这可能意味着在进一步降息以提振经济或维持利率不变（甚至加息）以应对价格压力上升之间做出选择。目前，政策制定者仍保持年初采取的“观望”态度，以评估即将到来的经济数据。

彭博经济研究表示：

“2025年第一季度通胀依然顽固地居高不下，核心PCE仍远高于美联储2%的目标。FOMC成员对关税驱动的价格压力越来越感到不安，并看到了2022年的影子。因此，我们预计今年美联储只会降息一次——可能在第四季度——远低于市场定价的大约三次降息。由于美联储今年大部分时间按兵不动，我们预计失业率将升至4.8%。”

—埃斯特尔·欧

对关税引发通胀的担忧将使利率保持不变

来源：彭博经济研究

欧洲中央银行

• 当前存款利率：2.25%
• 彭博经济对2025年底的预测：1.75%
• **市场定价：**交易员预计今年还将有三次25个基点的降息，下一次行动可能在6月。

克里斯蒂娜·拉加德摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社欧洲央行进一步降息仍在议程上，投资者普遍预计年底前还将有三次行动。然而，随着特朗普的声明继续对市场和全球经济造成严重破坏，巨大的问号仍然存在。

对欧洲而言，这些关税——如果不加以缓和——可能会削弱分析师对2025年增长乏力的预测。

德国数千亿欧元的基础设施支出和整个欧洲大陆的重新武装行动将带来帮助。但与此同时，经济疲软可能会对通胀造成压力，而通胀已经在回归欧洲央行2%目标的道路上，且有迹象表明服务价格的粘性上涨开始减弱。

彭博经济观点：

“欧洲央行面临的世界与年初截然不同——美国的大规模关税将打击欧元区的需求，并可能在中期内产生通缩效应。此外，随着服务通胀和推动通胀的高工资增长放缓，通缩进程仍在继续。我们预计欧洲央行将在6月和9月分别降息25个基点，将存款利率降至1.75%。”

——大卫·鲍威尔

日本银行

• 目标利率（上限）：0.5%
• 彭博经济对2025年底的预测：0.75%
• **市场定价：**互换合约显示今年加息25个基点的概率约为50%。

植田和男摄影师：Kiyoshi Ota/彭博社日本银行行长植田和男本季度的任务是研判美国关税措施是否需要对加息路径进行重大调整。

在特朗普的关税政策震惊政策制定者和企业高管后，关于日本银行的关键焦点已从该行是否会在5月提高借贷成本，转向其在1月加息后是否真的能在今年任何时候恢复加息。

一个不确定因素是特朗普对日元的看法，因为他过去曾警告过货币操纵。尽管财务省多次干预以纠正过度贬值，但如果日元走弱，日本银行可能会陷入提高利率以支撑日元的政治压力与经济可能走弱的前景之间的两难境地。

彭博经济观点：

“特朗普的关税风暴使日本银行的政策计算变得复杂。市场动荡将迫使日本银行搁置5月的加息，但并未打乱紧缩路径。去年日元暴跌带来的滞后通胀和稳健的工资增长可能会推动其在7月再次行动。随后，在油价下跌抑制通胀的暂停期后，我们预计日本银行将在2026年恢复加息——由于春季劳资谈判带来的强劲工资增长，将加息两次——将政策利率提高至1.25%。”

*——*木村太郎

英格兰银行

• 当前基准利率：4.5%
• 彭博经济学2025年底预测：3.75%
• **市场定价：**市场已完全消化三次25个基点的降息预期，并有50%概率出现第四次降息。五月降息已被完全计入价格。

安德鲁·贝利摄影师：西蒙·道森/彭博社随着全球经济前景趋暗，英国央行正面临更快降息的可能。政策制定者密切关注美国关税影响、劳动力市场降温及能源价格暴跌带来的连锁反应。

行长安德鲁·贝利强调需谨慎行事，当前央行正陷入两难境地：英国通胀再度抬头与经济停滞形成矛盾，而贸易紧张局势可能进一步抑制经济增长。

尽管官员们对国内物价与薪资的粘性压力保持警惕，但经济学家指出，若美国关税削弱全球需求导致商品折价涌入英国市场，反而可能产生通缩效应。美元走弱及英国政府对白宫措施保持克制，也降低了贸易摩擦推高英国通胀的风险。

彭博经济观点：

“美国关税可能带来的通缩效应，将重振英国央行支持季度性降息的决策基础——此前顽固的核心通胀压力曾令延长暂停加息的可能性上升。鉴于未来数月英国总体通胀料将回升，快速宽松的空间可能受限。我们预计利率将在2026年初稳定在3.5%（我们估算的中性利率水平）。除非经济遭受更大冲击，否则利率难以下探更低水平。”

——安娜·安德拉德

加拿大央行

• 当前隔夜贷款利率：2.75%
• 彭博经济学2025年底预测值：2.30%
• **市场定价：**交易员预计今年还将降息两次（每次25基点），第三次降息存在较小可能性。

蒂夫·麦克勒姆摄影师：肖恩·基尔帕特里克/加拿大通讯社/彭博社加拿大央行在上次会议中维持利率不变，此前自去年六月起已从5%的政策利率逐步降低借贷成本。行长蒂夫·麦克勒姆表示需要更多时间观察特朗普政府加征关税与贸易威胁的演变态势。

尽管加拿大在控制通胀方面取得显著进展，但核心通胀指标仍徘徊在央行目标区间上限附近。政策制定者警告称，绝不能任由贸易战潜在的价格冲击演变为持续的通胀压力，这将限制其通过降息支撑经济的能力。与此同时，作为最大贸易伙伴的美国若增长疲软，叠加关税及报复性措施将重创加拿大经济。经济学家已开始大幅下调增长预期——央行官员们必须抉择：是继续等待局势明朗，还是在明知政策可能被迫转向的情况下制定货币政策。

彭博经济观点：

“贸易紧张局势对增长的影响将从第二季度开始更加明显。在4月28日大选前及贸易不确定性下，被推迟的投资和扩张计划可能将年中失业率推高至7.0%。加拿大央行担忧关税带来的通胀压力，但我们认为短期内增长下行风险将占主导。我们预计管理委员会将在第二和第三季度各降息25个基点，之后进入长期暂停期。”

——斯图尔特·保罗

增长担忧下市场押注更多降息

数据来源：STCA、加拿大央行、彭博经济### 金砖国家央行

中国人民银行

• 当前7天逆回购利率：1.5%
• 彭博经济2025年底预测值：1.20%

潘功胜摄影师：沈起来/彭博社中国已释放信号，面对意外冲击将采取经济刺激措施。包括下调利率或存款准备金率（该比率决定银行必须持有的现金储备）。经济学家表示，特朗普最新激进的关税举措可能使中国今年经济增长减少约2个百分点，这或促使中国人民银行实施货币宽松政策。

今年以来央行一直将维护人民币汇率稳定作为优先事项。经济平稳表现也可能推迟了货币刺激政策的出台。但这种立场可能很快改变。市场预期正在升温，认为央行最快本月就会下调存款准备金率，并在6月底前降息。

彭博经济观点：

“中国人民银行已释放政策宽松信号。特朗普加征关税的冲击甚至比我们最坏预期更严重，而央行已准备好应对。我们原本预计第二季度某时会降息。现在，我们预测央行将在4月下调关键利率并降低存款准备金率——随后在今年内进一步推出宽松措施。”

*——*曲大卫

印度储备银行

• 当前印度回购利率：6%
• 彭博经济2025年底预测：5%

桑杰·马尔霍特拉摄影师：迪拉吉·辛格/彭博社亚洲第三大经济体通胀放缓与增长疲软，促使印度储备银行在4月9日连续第二次货币政策审议中，将基准利率下调25个基点至6%。

新任且亲增长的行长桑杰·马尔霍特拉在声明中表示，央行还将政策立场调整为"宽松"，表明利率制定者后续只会考虑"维持现状或降息"。他称全球贸易与政策不确定性将阻碍经济扩张，但其对通胀的影响可能无需过度担忧。

因此，印度储备银行对本财年的通胀和增长预测均进行了小幅下调。目前预计通胀率将平均维持在4%的目标水平附近，而本财年经济增长将放缓至6.5%。包括摩根士丹利和野村控股在内的少数分析师现在预计，本轮周期内回购利率将再下降整整一个百分点至5%。

彭博经济观点：

“尽管今年累计降息50个基点，印度储备银行的政策利率仍具限制性。但4月9日政策评估中采取的宽松立场预示着未来将进一步降息。我们仍预计到2025年第四季度，回购利率将从目前的6.0%降至5.0%的终值水平。在印度储备银行4月评估前，市场普遍预期2025年第三季度利率将降至5.75%。我们认为后续更大幅度降息的预期正与我们的预测趋于一致。”

——阿布舍克·古普塔

印度储备银行宽松立场预示未来更大幅度降息

资料来源：印度储备银行、彭博社、彭博经济### 巴西中央银行

• 当前Selic目标利率：14.25%
• 彭博经济对2025年底的预测：14.75%

加布里埃尔·加利波洛摄影师：通·莫利纳/彭博社巴西央行于3月将基准Selic利率大幅上调一个百分点至14.25%，并暗示5月下次会议将采取更小幅度的加息。

由加布里埃尔·加利波洛领导的董事会成员在过去五次决策中累计收紧政策3.75个百分点，但经济放缓迹象仍处于初期阶段。食品价格飙升和服务业通胀粘性持续给消费者价格施压，投资者对公共支出扩大的前景表示担忧。

尽管如此，全球不确定性激增和周期可能滞后的因素意味着央行决策者在5月后仍保留政策灵活性。

彭博经济观点：

“当前及预期通胀水平尚未达到央行结束紧缩周期所需位置，但特朗普关税冲击可能促使暂停加息更早到来。虽然对巴西经济增长的冲击可能较小，但巴西央行可能提及全球放缓带来的通缩风险，并在5月最后一次加息后暂停紧缩。他们很可能在明年初开始逐步宽松，但到2026年底利率仍将高于中性水平。”

——阿德里安娜·杜皮塔

巴西央行货币政策仪表盘

数据来源：巴西央行、巴西地理统计局、热图利奥·瓦加斯基金会、彭博经济### 俄罗斯央行

• 当前基准利率：21%
• 彭博经济2025年底预测值：16%

埃尔维拉·纳比乌林娜摄影：安德烈·鲁达科夫/彭博社俄罗斯央行在第一季度将基准利率维持在历史高点21%后表示，需要"长期维持紧缩货币政策条件"才能使目前10%的年通胀率在2026年回归4%的目标。该行保留了进一步加息的可能性，并警告任何过早宽松都将带来"高"通胀风险。

随着特朗普试图斡旋结束俄罗斯对乌克兰战争导致卢布兑美元走强，俄罗斯央行指出，地缘政治风险的重新评估促使市场对未来关键利率路径的预期向下调整。

彭博经济研究观点：

“尽管俄罗斯与美国的贸易规模有限，但加征关税可能扰乱俄罗斯央行抑制通胀的努力。油价下跌可能冲击卢布并推高商品价格。不过，中国等多元化出口国可能增加对俄商品供应。央行很可能在第二或第三季度启动宽松周期，将当前21%的政策利率在2025年底前降至16%，2026年底前降至12.5%。”

——亚历山大·伊萨科夫

俄罗斯央行将于2025年下半年下调政策利率

### 南非储备银行

• 当前回购平均利率：7.5%
• 彭博经济2025年底预测值：7.5%

莱塞特亚·克甘亚戈摄影师：杰森·奥尔登/彭博社南非储备银行本季度将维持7.5%的借贷成本不变，正在评估特朗普贸易战对其通胀前景的影响。

在其最新的半年度货币政策评估报告中，该央行表示政策调整可能继续依赖数据，并以情景分析为基础，当前风险与不确定性异常高企。

南非储备银行今年早些时候进行的模拟情景显示，若美国全面加征10个百分点的关税并引发他国报复性措施，可能导致兰特兑美元汇率贬至近21兰特，国内通胀率升至5%，政策利率峰值将比基准预测高出0.5个百分点。

在宣布暂停互征关税90天、改为对多数贸易伙伴征收10%关税前，特朗普曾对南非输美商品加征30%关税。

彭博经济研究观点：

“南非央行以4-2投票结果决定3月维持7.5%利率后，似乎已准备长期按兵不动。通胀率在2025年年中前可能徘徊在3%-6%目标区间下限，随后在年底缓慢回升至中值。展望2026年，通胀或将持平。近期鹰派转向表明政策制定者认为全球不确定性存在重大下行风险。”

——伊冯·姆汉戈

其他G20央行

墨西哥银行

• 当前隔夜利率：9%
• 彭博经济2025年底预测：7%

维多利亚·罗德里格斯·塞哈来源：墨西哥央行墨西哥央行在最近两次会议上均将基准利率下调50个基点。随着借贷成本降至9%，董事会表示将继续考虑同等幅度降息，以支撑正在降温的国内需求。

政策制定者还对美国实施贸易关税后可能出现的经济衰退迹象保持警惕。任何此类下滑都可能损害墨西哥的经济活动，因为该国80%以上的出口都流向其北方邻国。

与此同时，总体通胀和核心通胀率均处于央行3%的容忍范围内（上下浮动一个百分点），这为官员们在利率调整上提供了灵活性。

彭博经济观点：

“墨西哥的通胀及通胀预期已有所缓和，回归历史平均水平，但仍高于央行预测及目标中值。鉴于经济活动与内需下降且货币环境依然紧缩，这足以让墨西哥央行延续其宽松周期。我们预计到2025年底利率将降至7%。负责任的财政政策不可或缺，而外部金融环境、美国利率及汇率变动将成为关键因素。”

——费利佩·埃尔南德斯

资料来源：墨西哥央行、彭博经济研究### 印度尼西亚银行

• 当前7天逆回购利率：5.75%
• 彭博经济2025年底预测：5.25%

佩里·瓦吉约摄影师：迪马斯·阿尔迪安/彭博社印尼央行若想在今年进一步放宽货币政策，必须审时度势。尽管温和的通胀和疲弱的经济增长早已为降息提供了依据，但行长佩里·瓦吉约强调，印尼盾的稳定性（央行的首要职责）将是政策调整的前提条件。

印尼盾是今年迄今亚洲表现最差的货币，总统普拉博沃经济政策引发的担忧加剧了贸易战的不确定性。

印尼央行在宽松周期中必须谨慎行事，因为投资者正密切关注其独立性。继此前试图将创造就业纳入职责后，印尼立法者再次希望扩大央行职权范围。央行已被要求支持普拉博沃的重点项目，包括承诺在二级市场购买政府债券以资助总统的住房计划。

彭博经济观点：

“印尼央行可能在第一季度降息后，于第二季度再次降息。随着贸易伙伴面临特朗普关税威胁，增长担忧加剧。虽然这是内需驱动型经济体，但全球贸易动荡和市场混乱仍可能产生溢出效应，损害消费者和企业信心。无论央行是否更频繁降息，印尼盾都可能面临显著贬值压力。这使得增长成为更优先事项。”

——塔玛拉·亨德森

数据来源：彭博经济、印尼央行、印尼中央统计局、彭博社### 土耳其央行

• 当前1周回购利率：46%
• 彭博经济2025年底预测：30%

法提赫·卡拉汉摄影师：Adem Altan/AFP/Getty Images土耳其央行自12月启动的降息周期，在3月因总统埃尔多安的主要政治对手——伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢被监禁引发的市场动荡而意外中止。

里拉抛售潮迫使央行于4月将政策利率从42.5%上调至46%，理由是"金融市场的发展变化"。据估算，过去一个月官方已消耗500亿美元外汇储备以稳定本币。

上月通胀率连续第十个月放缓——年率从2月的39%降至38%，分析师预计6月起将恢复降息。央行目标是在2025年底前将通胀放缓至24%，但经济学家更为悲观，预测将维持在30%左右。

彭博经济研究观点：

“虽然土耳其中央银行4月出人意料地上调了一周回购利率，但下一步政策利率动作很可能是6月降息。不过降息之路未必平坦。我们认为，若国内投资者继续抛售里拉转持外币，央行可能再次关闭一周回购窗口——转而通过隔夜贷款利率提供融资。”

——塞尔瓦·巴哈尔·巴兹基

土耳其宽松周期仍在继续

数据来源：土耳其央行、彭博经济研究### 尼日利亚中央银行

• 当前央行基准利率：27.5%
• 彭博经济对2025年底的预测：26.5%

奥拉耶米·卡多索来源：尼日利亚中央银行尼日利亚央行本季度将维持利率不变，此前在2月份暂停了持续两年多的紧缩政策，将借贷成本推至创纪录的27.5%。

政策制定者需要更多时间来消化3月份通胀意外加速至24.2%的情况，此前通胀已连续两个月降温。他们尤其担忧的是，这一冲击甚至在特朗普全球贸易战引发油价（尼日利亚主要出口商品）暴跌及奈拉汇率跳水之前就已发生。

油价下跌还威胁着该国的外汇储备。此外，与丹格特炼油厂以奈拉结算的原油供应协议存在不确定性，可能影响汽油和运输价格。

彭博经济观点：

“未来几个季度通胀可能保持粘性，我们预计能源价格降温将被石油出口收入下降导致的奈拉贬值所抵消。政策制定者很可能在5月下次会议上维持27.5%的利率，因央行需要等待修订后的消费者价格指数提供更清晰的通胀路径。”

*——*伊冯娜·姆汉戈

韩国银行

• 当前基准利率：2.75%
• 彭博经济对2025年底的预测：2%

李昌镛来源：彭博社韩国银行在权衡下次降息时机时，将评估特朗普出人意料的25%关税对韩国经济的影响。

为应对国内经济放缓、出口降温及特朗普保护主义政策的担忧，该央行自10月以来已三次下调基准利率。

考虑到关税公告后的市场冲击及对贸易依赖型经济的潜在影响，行长李昌镛寄望于国会准备的额外预算能助力提振经济动能，从而缓解央行的部分压力。

与此同时，宪法法院以颁布戒严令为由罢免尹锡悦的决定，消除了笼罩的部分政治不确定性。

彭博经济观点：

“在美国全面关税施压增长前景之际，韩国银行面临降息压力。更快更大幅度降息的理由充分。但考虑到高企的金融稳定风险（包括汇率波动和家庭债务），韩央行可能谨慎行事。相比激进宽松，该行或倾向于运用贷款工具支持特定领域。我们预计其将通过三次25个基点的降息，在今年将政策利率下调至2.0%。"

—权晓星

资料来源：彭博经济研究### 澳大利亚储备银行

• 当前现金利率目标：4.1%
• 彭博经济对2025年底的预测：3.35%

米歇尔·布洛克摄影师：丽莎·玛丽·威廉姆斯/彭博社尽管行长米歇尔·布洛克已暗示将对降息采取谨慎态度，但澳储行终于在2月开启了宽松周期。

经济学家和金融市场预测下一次行动将在5月，且澳储行整体宽松力度预计将弱于其他海外央行。

存在两大不确定性——首先，选举年可能出现的财政高支出对通胀的影响；其次，特朗普关税政策对澳大利亚出口驱动型经济的冲击。后者可能引发更大幅度的宽松周期，目前货币市场预计到12月前澳储行有较大概率再降息四次。

彭博经济观点：

“澳储行虽于2月启动宽松，但并未急于行动。在规划审慎渐进的进一步宽松路径时，该央行表示若全球形势显著恶化将愿意降息。我们基准预测是5月、8月和11月各降息25个基点，并预计2026年上半年会继续降息，使现金利率降至2.50%，低于澳储行下调后的中性现金利率预估。”

——詹姆斯·麦金泰尔

数据来源：澳大利亚统计局、澳大利亚储备银行、彭博社、彭博经济研究### 阿根廷中央银行

• 当前关键利率：29%
• 彭博经济对2025年底的预测：35%

圣地亚哥·鲍西利摄影师：路易斯·罗巴约/法新社/盖蒂图片社作为政府与国际货币基金组织200亿美元协议的一部分，阿根廷央行彻底改革了其货币政策。在哈维尔·米莱总统实施严格爬行钉住汇率制一年多后，货币当局现在允许比索在1,000至1,400比索兑1美元的区间内浮动，该区间每月将扩大1%。

IMF协议文本显示，自2023年12月上任以来，当局已将基准利率下调逾100个百分点，货币政策将发生转变。协议称双方就"紧缩的货币条件"达成一致，但央行行长圣地亚哥·鲍西利拒绝具体说明利率将如何调整。

彭博经济观点：

“在IMF批准的新框架下，利率是’内生的’，意味着它们会随着对比索的需求而波动。利率现在将在控制通胀和维持货币在更宽浮动区间内发挥更大作用。因此，我们认为利率更有可能从当前水平上升而非下降。”

——阿德里亚娜·杜皮塔

阿根廷央行货币政策仪表盘

数据来源：阿根廷央行、国家统计局、彭博经济研究### G10货币与东欧经济体

瑞士国家银行

• 当前政策利率：0.25%
• 彭博经济研究2025年底预测值：0%

马丁·施莱格尔摄影师：斯特凡·维尔穆特/彭博社在特朗普4月2日宣布关税政策前，多数观察家认为瑞士央行已结束宽松周期。但此后瑞郎的飙升让人质疑6月是否可能再次降息。作为发达经济体中利率最低的国家，若再实施标准幅度调整，该央行利率将归零。

瑞士0.3%的通胀率远低于周边欧元区，且面临跌破央行0-2%目标区间的风险。以行长马丁·施莱格尔为首的官员正密切关注瑞郎继续走强的迹象——货币升值通常通过降低进口商品价格来抑制消费价格。避险资金涌入及关税对经济增长的预期冲击令决策层压力倍增。

施莱格尔多次强调，瑞士央行准备在负利率区间操作或干预汇市以维持价格稳定。

彭博经济研究观点：

“近期关税政策变化及瑞郎对美元急剧升值，可能促使瑞士央行在6月政策会议上再次降息25个基点至零利率。我们预计该行将避免外汇干预，以免被美国政府列为汇率操纵国——这可能削弱瑞士在潜在双边谈判中的地位。”

——让·达尔巴德

瑞士当前正在输入通缩

来源：彭博经济### 瑞典央行

• 当前政策利率：2.25%
• 彭博经济对2025年底的预测：2%

埃里克·泰登瑞典央行在上月将基准利率维持在两年低点2.25%后，计划在可预见的未来保持观望态度。官员们一致认为，近期的通胀飙升是暂时的，这为他们提供了评估175个基点的宽松政策如何帮助重振近乎停滞的经济的空间。

核心通胀在2月份意外加速，达到九个月来的最快速度，但在3月份保持稳定。支出和投资的复苏仍然疲软，消费者信心已降至11个月低点。与此同时，瑞典克朗在第一季度创下15年来最佳表现，并有望进一步上涨，部分原因是欧洲增加军事开支，瑞典的国防出口前景看好。

彭博经济观点：

“鉴于我们预计通胀将超过2%的目标，我们认为瑞典央行将在2025年全年将利率维持在2.25%。我们的利率路径风险倾向于进一步降息至2%，因为经济活动可能进一步令人失望——尤其是考虑到美国对欧洲出口的关税行动可能对增长造成打击。”

——塞尔瓦·巴哈尔·巴兹基

挪威央行

• 当前存款利率：4.5%
• 2025年底央行指引利率：4%

伊达·沃尔登·巴切摄影师：安德烈亚·杰斯特旺/彭博社挪威央行可能于今年下半年启动其屡次推迟的宽松政策。此前官员们决定暂缓执行原定的降息25个基点计划，维持16年来最高水平4.5%的利率不变。这一决策主要源于通胀意外飙升（政策制定者称仅为暂时性因素）及经济韧性超预期。

由于薪资增长使通胀粘性高于预期，行长伊达·沃尔登·巴切及其同僚现预计到年底借款成本将降至4%，并将在2028年前进一步下调至3%。尽管这个能源富足的经济体增长前景改善，挪威央行仍将今明两年本土经济产出预期下调至1.2%。

新西兰储备银行

• 当前现金利率：3.5%
• 彭博经济2025年底预测：2.5%

克里斯蒂安·霍克斯比摄影师：哈根·霍普金斯/盖蒂图片社当特朗普关税政策颠覆经济前景时，新西兰联储原被认为接近宽松周期尾声。在3月行长阿德里安·奥尔突然离职后，由代理行长克里斯蒂安·霍克斯比执掌的央行于4月9日连续第五次降息，并表示关税对经济增长和通胀构成下行风险，为后续降息提供了操作空间。

投资者和许多经济学家目前预计，到今年年底现金利率将降至3%以下——这是其对中性水平的预估。市场已完全消化了5月下旬下次政策会议上25个基点的降息，并预计到11月前会再降息两次。

彭博经济研究观点：

“人员变动并未改变新西兰联储面临的挑战。在通过经济衰退压制通胀后，央行需要实施足够力度的政策调整以确保复苏。新西兰联储预测官方现金利率将降至略高于中性水平。但它必须进一步降息。我们预计新西兰联储将在今年11月前累计降息125个基点，使官方现金利率降至2.50%——比其预估的中性水平低40个基点。”

——詹姆斯·麦金泰尔

数据来源：新西兰统计局、新西兰联储、彭博经济研究### 波兰国家银行

• 当前现金利率：5.75%
• 彭博经济研究对2025年底的预测：5.25%

亚当·格拉平斯基摄影师：彼得·马莱茨基/彭博社波兰央行行长亚当·格拉平斯基在4月突然转变立场，暗示即将降息。就在几天前他还坚称借贷成本应在可预见的未来保持不变。但随着通胀低于央行自身预测且政界呼吁宽松，这位行长改变了方针。

格拉平斯基有着让市场措手不及的过往记录，而他最近的转向令投资者震惊。波兰货币兹罗提和政府债券收益率应声暴跌。

根据这位央行行长自己的说法，政策制定者今年可能会将利率下调多达100个基点。最早可能在5月就会进行半个百分点的首次降息。这将紧接在总统选举之前进行，而两位领先的候选人已经呼吁降低利率。

彭博经济研究指出：

“核心通胀放缓、经济活动减弱以及本地与欧元区利率差距扩大，将迫使波兰国家银行在第二季度下调目前5.75%的政策利率。5月总统选举后国内政策不确定性的下降以及关税冲击将为宽松政策增添动力。我们预计到2025年底，波兰国家银行将把利率降至5.25%，到2026年底降至4.5%。尽管如此，经济活动和利率的风险仍倾向于下行。”

——**亚历山大·伊萨科夫

欧洲央行与波兰国家银行的政策利率差距异常之大

### 捷克国家银行

• 当前现金利率：3.75%
• 经济学家对2025年底利率预测中值：3.25%

阿莱什·米赫尔来源：捷克中央银行捷克中央银行在三个月内第二次维持利率不变后，暗示其宽松周期即将结束。尽管投资者因预期对经济增长的关税影响而加大了对进一步降息的押注，但政策制定者认为贸易战增加了近期的通胀风险，需要保持谨慎。

利率制定者主要担忧服务成本上升、工资增长加快以及食品价格的不确定性。

“我们不能排除任何可能性，”3月26日会议后，行长阿莱斯·米赫尔向记者表示，“我们保留所有选项，包括进一步降息以及加息。”