石油交易员从祈求波动到深陷其中——彭博社

交易员们在回避原油直接押注的同时，正转向风险更可控的价差交易策略。

摄影师：Mario Tama/Getty Images

就在不久前，石油交易员们还抱怨说，在死气沉沉、区间震荡的原油市场中几乎无利可图。而过去两周半发生的事件，或许正应了"许愿需谨慎"这句老话。

在这短短时间内，石油市场从一潭死水变成了惊涛骇浪。导火索是4月2日美国总统特朗普宣布全面加征关税，升级贸易战。不到一天后，OPEC+又以超预期速度增产的计划震惊市场。双重冲击令美国原油期货暴跌近7%，创下俄乌战争以来最大跌幅，而一项关键波动率指标飙升至六个月高点。

但交易员表示，随之而来的市场动荡同样难以盈利——矛盾且快速变化的事态发展正以难以预测的方式冲击油价。

“这不是那种可以持中期观点的波动，因为它每天都在变化，“美国银行全球大宗商品主管George Cultraro表示，“25%的关税可能变成10%、5%或2%，或者完全取消。这使得定价和风险管理变得更具挑战性。”

凯勒资本（Cayler Capital）的首席投资官布伦特·贝洛特是今年初渴望波动性反弹的交易员之一。市场环境甚至迫使他职业生涯中首次涉足其他大宗商品市场以寻求利润，包括成立金属交易部门。

突如其来的市场动荡令他措手不及，导致部分押注出现亏损。

“唉，我踩雷了，“贝洛特在给客户的报告中写道，“这不是小失误，也不是’哎呀，差之毫厘’的判断，而是我全速撞上了一堵砖墙。我真心以为特朗普新一轮关税言论会相对温和。”

波动性的卷土重来虽然短期内提振了交易量，但从长期来看可能损害市场流动性。

摩根大通分析师特蕾西·艾伦在客户报告中指出，截至4月11日当周，投资者撤离原油和燃料市场引发了20亿美元净流出。整个期货曲线的交易量已回落至3月底水平，随着投资者选择离场而非押注特朗普下一轮关税行动，WTI未平仓合约在最初激增后正逐渐减少。

“这种由新闻驱动的波动性通常不利于流动性，因为买卖价差扩大且交易量萎缩，市场参与者纷纷退场，“Marex高级大宗商品策略师瑞安·菲茨莫里斯表示，“这往往会形成更多波动的恶性循环，迫使系统性基金根据市场波动幅度调整头寸规模，从而引发去杠杆化。”

快速升级的贸易战已多次迫使投资者在短短数日内彻底改变对市场的整体看法。洲际交易所欧洲期货数据显示，截至4月8日当周，对冲基金以创纪录速度逆转了布伦特原油持仓。与此同时，美国商品期货交易委员会数据显示，西德克萨斯中质原油的纯多头押注降至2009年以来最低水平，而一周前该数据还处于六周高位。

在上述数据统计周期结束后，特朗普宣布对数十个国家加征关税的计划暂停90天执行，同时将对中国商品的关税税率提高至145%。

在撤离原油直接头寸的同时，交易员们正转向风险更可控的价差头寸。上周西德克萨斯中质原油的价差押注数量创下2007年以来最大增幅，布伦特原油的同类头寸也攀升至2020年以来的最高水平。

有迹象表明，石油消费者正试图通过锁定其最大单项成本来规避波动。上周互换交易商持有的布伦特原油和ICE柴油多头头寸创下历史新高——这通常是消费者进行对冲的信号，因工业买家试图规避长期波动加剧的风险。

对交易员而言，另一个复杂因素在于：虽然价格暴跌可能始于关税等基本面驱动因素，但受期权市场和趋势跟踪基金头寸等因素影响，跌势往往会迅速扩大。

根据布里奇顿研究集团的数据，在关税引发的市场崩盘后五天里，被称为商品交易顾问的这些基金迅速将WTI原油头寸转为100%做空。该研究机构补充称，在此次转向之前，自3月28日以来这些公司随着看涨情绪持续升温，原本正寻求建立多头头寸。这是自2023年硅谷银行倒闭以来最剧烈的头寸转变。

该银行倒闭后的数月间，原油交易员获得了多次盈利机会——油价先是暴跌近20%，随后反弹40%创下年度新高。

“横盘震荡的市场令人厌倦，“Again Capital合伙人约翰·基尔达夫表示，“但当前我们面临的是全新难度层级。如果你是喜欢痛苦与动荡的人，你会爱上这种行情。”