ETF凸显市政债券三日抛售中的交易便利性——彭博社

本月由ETF热潮引发的市政债券恐慌性抛售，对这个通常平静的市场角落的投资者来说，可谓喜忧参半。

随着近几周关税引发的动荡爆发，资金管理者通过交易所交易基金应对巨大的抛售压力，这些基金不负其作为有效价格发现工具的盛名。这对于某些证券可能数月没有交易的资产类别来说是一大福音。

与此同时，这种交易的便利性也导致了自疫情以来市政债券最大的三日跌幅。根据LSEG Lipper全球基金流动数据，在截至4月9日的一周内，ETF占地方政府和州政府债务市场33亿美元资金外流的40%以上。

这一事件突显了这些交易工具如何加速各类市场——提升市场可及性和价格效率，同时可能加剧华尔街的戏剧性。这些工具在市政债券资产中现已掌控超过1370亿美元。

ETF是“一把双刃剑，”第一鹰投资管理公司市政债券主管约翰·米勒表示。“它们肯定会面临更剧烈的资金流动波动，而且因为是ETF，它们需要立即对这些波动做出反应，通常在几小时内。”

自唐纳德·特朗普总统于4月2日实施互惠关税以来，“ETF继续为投资者提供低成本管理其风险敞口的能力，”先锋集团高级投资组合经理史蒂夫·麦克菲在一封电子邮件中表示，他负责监督该公司的核心免税债券ETF。

随着资金管理人争相推出自己的ETF，市政债券投资者拥有了更多易于交易的选项。根据彭博和美联储汇编的季度数据，市政债券ETF资产自2020年以来已增长逾一倍。

ETF影响力扩大

过去十年交易所交易基金中的市政债券资产激增

来源：美联储

注：各年度截至12月31日的资产数据

“流动性阀门”

美国银行全球抵押贷款与证券化产品及市政银行与市场主管马修·麦奎恩表示，过去三年ETF和独立管理账户的兴起，导致小额交易量增加，这意味着许多交易通过算法执行，最终使得市场变动更加迅速。

麦奎恩将市政债券ETF描述为“流动性阀门——若没有这种提供大量价格发现的交易工具，市场利差扩大的过程可能会非常缓慢”。

上周前段，由于一系列关税公告引发金融市场动荡，10年期市政债券收益率飙升超过80个基点。此后市政债券市场回归常态窄幅波动区间，本周迄今收益率下降约17个基点。摩根大通报告显示，每日市政债券ETF数据也表明资金重新呈现净流入。

摩根士丹利投资管理公司市政债券联席主管克雷格·布兰登指出，无论通过ETF、独立管理账户还是共同基金投资，零售投资者在市政债券市场的占比都远高于其他固定收益资产类别，而这些散户往往在市场剧烈波动时抛售。

根据芝加哥大学市政金融中心研究教授兼主任贾斯汀·马洛的研究，ETF增强了市政债券的流动性，但这种关系取决于市场条件。当每日收益为负时，ETF可以为投资者提供更高的收益率。

马洛表示，这种交易不一定会导致收益率朝某个特定方向变动，但可以“放大和加速”这种变化。