为何贝莱德与AQR就缓冲型ETF展开辩论 - 彭博社

美国纽约证券交易所(NYSE)内，贝莱德公司(Blackrock Inc.)的标志。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 欢迎阅读《ETF IQ》周刊，本刊专注于14万亿美元的全球ETF产业。我是彭博新闻社记者兼主播 凯蒂·格雷菲尔德 。

反方观点

本周我们在彭博电视版的《ETF IQ》中做了个有趣的尝试：邀请AQR资本管理公司和贝莱德集团就缓冲型ETF热潮展开正反方辩论。

回顾上月，AQR发布了一份尖锐的批评报告，矛头直指缓冲型产品——这类基金通过组合期权策略，以限制收益为代价来防范特定幅度的下跌。这家量化管理机构分析了99种策略后发现，多数产品五年期表现不佳，称其为"投资败笔"。AQR负责人丹·维拉隆认为，对缓冲型基金投资者而言，绝大多数人从一开始就应降低股票仓位来获得更好收益。

AQR报告发布仅数日后，贝莱德就发布看涨预测，预计定义结果型ETF（含缓冲型产品）规模将在2030年达到6500亿美元（更多贝莱德观点稍后详述）。

股市焦虑中缓冲需求激增

来源：晨星

注：数据截至2月28日

自AQR发起挑战以来数周间，由于特朗普政府挑起的贸易战，市场波动性爆发且股票剧烈震荡。这让标普500指数暴跌之际，紧张不安的投资者对缓冲产品的热情愈发高涨。但尽管AQR的维拉隆理解人类对安全感的渴求，这种慰藉并非没有代价：

我认同一种反驳观点，即这些产品确实能给投资者带来心理安慰。但我们的分析旨在表明：安全感是有成本的。是的，这解释了部分吸引力，但依然不能证明它是明智之选。我们认为真正的明智之选需满足两点：一是数据支撑，二是经济理论支持其未来有效性。对我们而言，另类投资符合这两点。而缓冲型ETF则不然。

支持观点

在本周彭博电视ETF IQ节目的深度探讨中，贝莱德的罗伯特·汉姆受邀谈及iShares大盘股六月缓冲ETF（代码MAXJ），并回应了对此类产品的批评。针对AQR的分析，汉姆表示将众多产品混为一谈并不合理：

每款产品差异显著，整体评估极具挑战性。以MAXJ为例——提供100%下跌缓冲和10%上涨上限——就与我们季度型产品IVVM截然不同，后者提供5%下跌保护和6%上涨上限。因此我认为这些产品本质迥异，很难用一刀切的方式评判。

这就引出了MAXJ产品，其目标是在每年6月底开始约一年期内，为标普500指数提供最高100%的下行保护。自去年6月底以来，MAXJ总回报率上涨2.4%，而同期指数本身微幅下跌。

Hum表示投资者使用MAXJ的主要方式之一，是作为从观望状态重返股市的第一步：

考虑到当前货币市场7万亿美元的存量资金，许多投资者担心会错误择时入市。过去几个月的市场波动印证了这一点。因此对这些客户而言，设置保护机制至关重要。

MAXJ已积累约1.1亿美元资产，年费率为50个基点。

其他消息

随着全球最大经济体间贸易摩擦升级，投资者正以创纪录速度抛售追踪中国股票的ETF。

但上周投资者向聚焦加拿大股票的交易所交易基金投入资金的速度创下四年来新高。

加密货币交易所Kraken已通过经纪合作扩展业务至数字资产之外，开始提供美股和ETF交易服务。

若你筑巢…

没有谁像美国证券交易委员会那样擅长破坏派对气氛。

彭博汇编数据显示，SPDR SSGA IG公共与私募信贷ETF（PRIV）自2月下旬成立以来，仅录得两天的资金净流入。在初期交易爆发后，成交量也急剧萎缩。考虑到行业对该产品推出的高度关注，这种异常冷淡的市场反应着实令人费解。

究竟为何？主流观点认为，SEC在PRIV的关键起步阶段扼杀了市场需求。须知该监管机构曾发布一封措辞严厉的信函，详细阐述其对基金流动性、估值甚至名称（现已更改）的担忧。投资者和顾问显然对此耿耿于怀。

数据提供商VettaFi投资策略师辛西娅·墨菲表示：“PRIV上市后需求未现爆发式增长确实出人意料。我相信市场对私募资产配置的需求真实存在，但我们也意识到投资者同样担忧ETF结构与底层私募资产之间的流动性差异。”

道富银行代表在邮件中回应：“我们对PRIV在回报率、交易量和利差方面的表现非常满意。“阿波罗集团代表则拒绝置评。

即便相对优异的表现也未能吸引买家。彭博数据显示，自2月26日成立以来，PRIV总回报率仅下滑约0.5%，跌幅小于iShares iBoxx投资级公司债ETF和高收益公司债ETF。

值得注意的是，目前尚未出现其他发行方有实质性的跟风申请，这与其他类别中观察到的情况不同。相反，其他资产管理公司似乎正在探索ETF以外的形式。本周早些时候，黑石集团宣布联手先锋集团和威灵顿管理公司，旨在向更多个人投资者提供私募资产投资渠道。KKR和资本集团也计划于2025年推出混合型公私合营基金。

下周《ETF IQ》节目预告

前长期资本管理公司创始人维克托·哈加尼与先锋集团的丽贝卡·文特将与我（埃里克·巴尔丘纳斯）、斯嘉丽·傅共同亮相彭博电视台的《ETF IQ》节目。每周一中午直播，您可通过彭博电视台《ETF IQ》栏目、彭博终端TV <GO>频道或YouTube观看。