俄罗斯：西方企业因战后重返入场费过高而却步——彭博社
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麦当劳因2022年莫斯科入侵乌克兰而停止了在俄罗斯的业务运营。
摄影师：亚历山大·纽梅诺夫/美联社
弗拉基米尔·普京已命令其政府为寻求在俄罗斯投资的企业制定新的法律框架。这是迄今为止最具体的迹象，表明莫斯科正在为某一天做准备——届时它认为制裁将被解除，部分投资将重新受到欢迎。
但一位克里姆林宫官员表示，“目前还没有人敲门”，这突显了企业在恢复该国业务时采取的试探性态度——其中一些企业从未完全离开——与此同时，美国总统唐纳德·特朗普正推动达成一项协议以结束俄罗斯在乌克兰的战争。
彭博社采访了具有俄罗斯经验的律师、银行家和风险分析师，他们最近几周接到客户的咨询，询问在一个与2022年相比风险和回报平衡已发生巨大变化的截然不同的市场中，接下来可能发生的情况。其中一位分析师表示，一些公司已经在进行“情景规划”。
“他们都在做尽职调查，”专注于俄罗斯的战略咨询公司Macro Advisory的负责人克里斯·韦弗表示，该公司已收到数十次咨询。“他们都在考虑自己的选择。自特朗普就职以来，对俄罗斯的关注度大幅增加。”
不过，韦弗补充说，大多数公司在达成永久和平协议之前不会考虑重返俄罗斯。“没有人想回来得太早，然后又不得不再次退出，”他说。
弗拉基米尔·普京摄影师：马克西姆·舍梅托夫/盖蒂图片社俄罗斯总统于三月将制定框架的任务交给政府，财政部已起草部分初步提案。据两位不愿具名的政府官员透露（因信息未公开），提案内容包括要求外企实现部分生产本地化并同意技术转让以提高产量。他们补充说，俄罗斯企业还将对是否允许外资企业重新进入特定市场领域拥有发言权。
俄罗斯国家杜马金融市场委员会主席阿纳托利·阿克萨科夫在莫斯科接受采访时表示，虽然"所有希望来俄的新投资者都将获得最优渥的工作条件"，但那些撤离后又想低价收回原有业务的企业必须按资产全额市价支付。
普京在三月明确表示，不应允许那些在冲突开始后撤离、并以他所说的"甩卖价"出售俄罗斯子公司的西方企业廉价收回资产。此番言论使外界对部分企业撤离时签署的回购条款价值产生新的质疑。
韩国 conglomerate LG电子公司近期对其自战争爆发后停产的俄罗斯家电工厂进行了试重启，工厂俄方代表向俄新社表示，此举是因为看到了"冲突可能结束的迹象"。LG俄罗斯子公司未回应彭博社的置评请求。白色家电与供暖企业Ariston控股公司计划恢复其俄罗斯工厂运营，此前普京于3月27日将该子公司控制权交还给这家意大利生产商。
对其他企业而言，重返之路可能更为复杂。麦当劳公司1990年在莫斯科开业曾被视作冷战结束后新时代合作的象征，其在战争初期将餐厅出售给现有特许经营商亚历山大·戈沃尔时设置了回购条款。如今这家公司要重返俄罗斯市场恐非易事。
根据俄罗斯财务披露数据，更名为"美味就是真理"的该快餐连锁去年以卢布计价的收入较战前增长逾一倍，达1870亿卢布（约合23亿美元）。麦当劳拒绝就其是否考虑重返俄罗斯置评。
莫斯科一家原麦当劳餐厅现为"美味就是真理"快餐连锁店摄影师：Alexander Nemenov/Getty Images另有案例显示，资产近乎无偿转让。现代汽车公司2023年以象征性111美元价格出售了其俄罗斯制造子公司的股份，该子公司控制着与起亚共用的两家工厂，但保留优先回购权。起亚汽车集团首席执行官宋虎声在四月专访中表示，现代起亚汽车集团正密切关注俄罗斯局势及"后续可能实施的制裁"。
基里尔·德米特里耶夫，普京的经济关系特使，于四月会见了美国商会在莫斯科的成员。他表示，此次会议有超过150家仍在俄罗斯运营的美国企业参加。
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“风险与回报的等式已经改变，”查尔斯·赫克（《零和》一书的作者，该书讲述了国际企业如何进入后苏联时代的俄罗斯）表示，与1990年代和2000年代可能获得的“天文数字”利润相比，“现在我认为没有任何公司能期待像过去几十年那样找到金矿。”
政治与经济障碍
迄今为止，外交努力收效甚微。4月13日对乌克兰苏梅市的袭击造成数十人死亡，突显了在结束战争方面进展甚微。特朗普斡旋达成的俄乌30天暂停攻击能源基础设施的协议将于4月18日到期，双方互相指责对方违反协议。美国官员三月在沙特阿拉伯谈判达成的黑海停火协议因克里姆林宫提出先决条件而陷入停滞。
4月13日，俄罗斯对苏梅市发动弹道导弹袭击。摄影师：尤金·阿布拉西莫夫/环球图片乌克兰/Getty Images其中包括将俄罗斯一家大型国有银行重新接入受欧盟管辖的SWIFT国际金融报文系统。欧盟最高制裁官员大卫·奥沙利文4月7日向彭博电视表示，欧盟尚未与特朗普政府就作为停火协议一部分的对俄制裁解除进行讨论。
即使达成和平协议，重返俄罗斯市场仍面临巨大的政治和经济障碍。撤离该国的外资企业往往被迫接受资产被低估的协议，这被视为退出的代价，而克里姆林宫则接管了部分实体并推动其出售给与普京有关联的新所有者。
在一些公司停止向俄罗斯供应正品后，俄政府批准了平行进口（正品库存但非品牌方直接分销），这削弱了通过商品禁运向普京施压以结束战争的效果。目前俄罗斯人仍能以与其他地区相近的价格自由购买从iPhone到可口可乐等各类商品。
拥有1.46亿人口的俄罗斯对消费品和食品生产商仍具吸引力。理论上，留在俄罗斯市场的外企在该国重新开放时将占据更有利地位。法国酸奶制造商达能集团和美国百事公司目前仍是俄罗斯乳制品市场的两大主导企业。
然而，达能集团去年被迫将其俄罗斯业务出售给一家与克里姆林宫关系密切的实体，此前普京于2023年下令将这些资产置于临时国家管理之下。这家法国公司因此在其账面上确认了总计12亿欧元的损失。
2021年，达能酸奶在德米特罗夫配送中心内。摄影师：安德烈·鲁达科夫/彭博社 阅读更多：可口可乐等众多公司承诺退出俄罗斯，但它们仍在当地运营
根据消费者研究公司Prodazhi.rf的数据，百事公司保留了其在俄罗斯的工厂，即使在现在——尽管减少了营销和促销活动——在某些领域如婴儿乳制品中仍占有超过20%的市场份额。但百事旗舰品牌在软饮料市场的份额从战前的约10%降至仅1%，此前该公司削减了对俄罗斯的直接销售。不过，如果与西方的政治紧张局势缓和，它仍保留了一个扩张的平台。
百事公司未回应本报道的置评请求。达能拒绝置评。
国际银行在2021年对俄罗斯的风险敞口达1190亿美元，也面临严峻挑战。2025年1月，普京允许高盛集团出售其俄罗斯子公司给一家地区买家，并在4月允许该银行出售其持有的股份，这些股份涉及俄罗斯最大的能源生产商及其他公司，交易当前估值约8700万美元。
2021年，奥地利Raiffeisen银行国际集团的俄罗斯子公司曾是该国最大的外资银行。这家奥地利银行未能找到买家，并持续面临美国监管机构和欧洲央行的审查与施压，要求其缩减业务并加速退出——尽管未经俄罗斯政府批准就无法实施。
一位知情人士透露，Raiffeisen可能将重新开放视为出售资产、撤离俄罗斯以避免未来困境的更好机遇。但该人士表示，银行内部意见分歧：一方主张尽快出售，另一方则认为应等待局势发展更明朗后再做决定。
“无论美俄关系如何变化，欧洲央行要求结束俄罗斯业务的指令始终有效，”Raiffeisen发言人表示。
2023年3月，莫斯科俄罗斯外交部大楼附近的Raiffeisen银行分行。摄影师：Yuri Kochetkov/EPA-EFE/Shutterstock Editorial### 截然不同的市场格局
跨国汽车制造商的任何回归举动，都将标志着俄西方关系正常化迈出重要一步。
在经历入侵初期超80%的暴跌后，俄罗斯汽车销量已完全从战争冲击中恢复。据Autostat数据，去年该国售出约160万辆新乘用车和轻型商用车，市场规模将仅次于欧盟第二大汽车市场法国。
随着其他国际品牌退出，中国品牌占据了销售的大部分。据俄罗斯政府和媒体报道，包括梅赛德斯-奔驰集团、日产汽车有限公司、现代和雷诺集团在内的一些品牌最初设有回购条款，理论上允许它们以折扣价收回工厂。但这并不简单。俄罗斯最大汽车制造商AvtoVAZ的负责人表示，如果这家法国汽车制造商想要收回其股份，其前所有者雷诺需要支付至少1125亿卢布的补偿，以弥补其退出俄罗斯以来的投资。
俄罗斯汽车市场革命
中国品牌从欧洲、韩国和日本竞争对手手中夺取市场份额（%）
来源：Autostat
注：拉达的制造商在2022年法国汽车制造商退出俄罗斯之前由雷诺控制。零销售份额意味着该数字微不足道。
在俄罗斯，每三年必须更新版权，否则可能失去品牌所有权。但当丰田汽车公司今年早些时候在俄罗斯重新注册其品牌——并增加了之前未在该国销售的车型时，引发了当地媒体对这家日本汽车制造商可能回归的猜测。
丰田在回应彭博社的提问时，将此次更新描述为“正常的商业活动”，并表示“除了对全球品牌的持续知识产权保护外，并不意味着其他任何含义”。
最终决定冒险重返俄罗斯的企业将会发现，这个因战争而改变的国家，市场面貌已大不相同。
“在你离开市场的三年里，你的份额已被中国、土耳其、印度公司瓜分，“伦敦咨询公司Control Risks的合伙人纳比·阿卜杜拉耶夫表示，“如今如果你与俄罗斯公司发生纠纷并诉诸当地法院，99%的情况下你会败诉。”