特朗普关税政策：市场指标显示经济衰退风险上升——彭博社

注意你的言辞。美国的语言一直咄咄逼人且具有冒犯性，以至于破坏了持久的联盟。

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今日要点：

• 杰伊·鲍威尔表示关税可能导致更高的通胀和失业率；
• 很少有人不同意，但股市在他发表此番言论后下跌；
• 基金经理们突然对经济硬着陆感到恐惧；
• 言辞，尤其是J.D.万斯的那些话，如今与行动同样重要；
• 还有：一些复活节音乐。

经济衰退

当你认为经济衰退即将来临时，通常最好是先卖出，然后再问问题。等待经济衰退的确认代价太高。为了一个显著的例子，看看2008年的事件，当时国家经济研究局宣布经济衰退从当年1月开始——但直到12月才宣布：

最好别等待官方确认

2008年经济衰退直到标普500指数暴跌近50%才被正式确认

数据来源：彭博社

从经济衰退开始到国家经济研究局承认期间，标普500指数近乎腰斩。先行判断才是上策。这正解释了为何市场对美银最新全球基金经理调查格外关注——这是"解放日"关税政策公布后的首份调查，结果显示对经济硬着陆的恐慌情绪急剧升温：

大资金闻风而逃

美银调查中预测硬着陆的基金经理比例

数据来源：美银全球基金经理调查

当大型基金经理开始恐慌，其避险行为必然引发市场抛售。不仅他们，其他投资者也愈发紧张。Polymarket预测平台上今年经济衰退的押注概率已飙升至50%以上：

投机者押注经济衰退

预测市场对今年正式衰退的预期概率激增

数据来源：彭博社

传统市场悲观指标同样印证这一趋势。道富环球旗下GLD黄金ETF（散户投资黄金的最大基金）总资产周三首次突破千亿美元，金价上涨与散户增持形成合力：

千亿美元避险黄金

最大黄金基金资产首破里程碑

数据来源：彭博社

（附带说明，黄金涨势为股市提供了重要背景。标普500指数与黄金价格的比率——实质上是将指数以黄金而非美元计价——今年已大幅下跌，几乎回到了疫情时期的低点。如果你选择将疫情后的上涨视为廉价货币的一大副作用，这一现象会支持你的观点。）

非黄金股市

以黄金计价，标普500指数几乎跌回疫情低点

来源：彭博社

数据以2020年1月3日为基准日标准化为100。

将黄金与铜价结合观察，会发出另一个令人担忧的经济衰退信号。前者在人们担忧时上涨，而后者上涨则表明经济活动正在扩张。因此当铜价以黄金计价跌至至少38年来最低点时，情况就令人忧虑了（尽管值得注意的是，1987年的前一次低点并未预示衰退）：

非铜底衰退信号

金铜比率低点令人担忧，但并非衰退必然征兆

来源：彭博社

数据以1986年4月25日为基准日标准化为100。

做出确切衰退预测还存在另一个问题。曾经可靠的市场指标长期预言衰退却屡屡落空，其可信度正不断降低。纽约联储的衰退概率指标基于债券收益率曲线。历史上，长期债券收益率低于短期债券的倒挂曲线，一直是经济困境的准确预兆。但该指标在2022年对即将到来衰退的信心达到空前高度，而至今仍未应验：

预测过去四次衰退中的五次……

收益率曲线的预测曾精准无比——直到2022年

来源：纽约联邦储备银行、彭博社

另一个几乎万无一失的信号来自世界大型企业联合会的领先经济指标，该指标综合了经济和市场的各种衡量标准。就像收益率曲线一样，它成功预测了过去四次衰退，但也预测了第五次尚未发生的衰退：

误导性经济指标

一个曾经可靠的指标自2022年以来一直在预测衰退

来源：世界大型企业联合会、彭博社

当所有人都害怕衰退时退出市场的一个问题是，这通常是一个绝佳的反向买入时机。几十年来，美国个人投资者协会每周都会询问其成员一个问题：你是看涨还是看跌？最近看跌者超过看涨者的峰值使这成为自1987年以来第四大看跌情绪事件。以下是其背景：

散户投资者最严重的看跌情绪峰值

AAII的负面情绪通常（但不总是）预示着买入时机

来源：彭博社

所有这些时期要么是好的，要么是绝佳的买入时机，唯一的重大例外是2008年1月对次贷破产的焦虑，当时几个月后投资者发现他们还没有看到最糟糕的情况。同样，美国银行有一个基于基金经理持有的现金量、他们对增长的期望以及他们分配给股票的金额的情绪指标。除了2001年对9/11恐怖袭击的反应外，之前所有情绪降至如此低点的时期都被证明是合适的买入时机：

另一个问题：这次对经济衰退的担忧完全是由一项可能被撤销的新政策（美国关税）引发的。未来某个时候，这可能会创造一个史诗级的买入机会。但如果真的出现经济衰退，这个买入时机将大大推迟。只要关税的不确定性持续存在，市场就难以形成反弹。

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人们普遍认为行动胜于言辞。这支撑了对贸易政策的持续乐观：尽管唐纳德·特朗普发表了诸多保护主义言论，但他已宣布推迟或撤销大部分关税措施。

但也有例外。美联储经常运用口头干预的力量，其表态至关重要。如果人们对警告作出反应，美联储甚至无需采取任何行动就能达到预期效果。由于央行官员必须谨言慎行，仅仅选择讨论的主题就极具深意。

最典型的例子是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的讨论中坦率发言（尽管未透露任何未知信息），引发午后大盘抛售。他承认：“现代经验无法为这种情况提供参考”：

我们的职责是确保长期通胀预期稳固锚定，并防止一次性物价上涨演变为持续的通胀问题。我们可能面临双重使命目标相互冲突的复杂局面

几乎所有人都意识到关税可能同时推高通胀和抑制增长的风险，这将冲击美联储的双重使命。然而鲍威尔明确表态称关税导致的物价上涨可能推升通胀预期，这释放出他不会在问题初现时就匆忙降息的信号。他本可以轻易给出这种暗示——许多交易员正因为他的不表态而愤怒不已。

在他讲话后，以科技巨头为首的股市和大盘同步下挫。在市场高度关注下，美国经济例外论的主要指标正重新测试其"解放日"后的低点——不过至少国债收益率再次开始下降：

特朗普贸易政策仪表盘

“美国优先"政策的多项指标正在测试近期低点

来源：彭博社

央行官员的言论确实举足轻重。但政客们的言论是否也值得关注？通常而言，他们的实际行动更为重要。不过近期出现了例外，尤其是当言论出自美国副总统J.D.万斯之口时。

今年二月，他在慕尼黑发表了划时代的演讲，痛斥欧洲领导人比普京的俄罗斯更具威胁性。两周后，他同样因在白宫椭圆形办公室训斥乌克兰总统泽连斯基而闻名。这些交锋虽未造成实质伤害，却产生了深远影响。

在万斯演讲后，《回归点》以"欧洲刚遭遇的冲击没有先例可循"为标题，将其描述为重大地缘政治事件。这引发了美国方面的一些反弹。一位读者表示该专栏已带有"倾向性”，并补充道：

欧洲国家的顽固态度似乎需要激烈言辞才能撼动其叙事。这些只是话语，欧洲早该采取行动了。

这是合理回应，但并非针对万斯实际传达的信息。他并未就国防开支宣读严正声明（这本是合理之举），而是对欧洲及其代表的一切发起全面抨击，导致听众认为美国已不值得作为盟友信赖。德国随后增加的国防开支并非为确保履行北约承诺，而是为了确保独立于美国。正如我们详述过的，这已产生巨大金融影响。

慕尼黑演讲只是最显著的例子。人们不喜欢被侮辱，更憎恶外国人的批评。将中国人描述为受宣传蛊惑的农民，这等言论助长了美国主要贸易对手的民众支持度。现在中国将美国展现尊重作为谈判前提，这很公平。若想与人达成协议，就不该先出言不逊。

万斯对英法向乌克兰派遣维和部队提议的回应——贬损"三四十年没打过仗的某个随机国家"的努力——引发激烈反应，尤其来自他更天然的右翼支持者，他们也注意到美国保守派正在批评丘吉尔。英军曾在科威特、阿富汗和伊拉克与美军并肩作战。这种虚伪侮辱阻碍了美国让欧洲大国自主加强防御的目标。

政府至今未采取任何行动来支持其对夺取格陵兰岛的兴趣，但万斯此行似乎旨在制造最大程度的侮辱。丹麦人民已感到严重冒犯。尽管特朗普政府希望将加拿大纳入为一个州，但领导层蓄意挑衅的言论已引发经济反弹。

从美国的角度较难理解，但这类言辞已造成持久的自我伤害。正如我的老同事凯蒂·马丁在《金融时报》中指出的，信任已丧失，而美国如今沦为笑柄。

鲜有仅凭言辞就能产生重大影响的时刻。但美国的言论已变得如此咄咄逼人且充满冒犯性，以至于割裂了持久的联盟，并阻碍了和解的可能性。

生存指南

复活节快乐。《回归点》栏目将在耶稣受难日暂停更新，但若想聆听应景的复活节音乐，我推荐普契尼的《圣母悼歌》——这部以圣母凝视十字架上儿子的悲恸经文为词的作品，由卡洛·马里亚·朱里尼大师执棒演绎，其眼神中燃烧着炽热情感。对某些听众而言或许过于歌剧化，但确实震撼人心。您也可尝试欣赏真正的摇滚歌剧《耶稣基督万世巨星》，其中犹大角色的唱段最为出彩，堪称现代怀疑论者的化身。这部诞生逾五十载的作品，其艺术价值与日俱增。祝各位周末愉快。

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