《彭博社》：国债市场动荡趋缓 交易员转向中性立场

因美国国债遭遇数十年来最惨烈亏损而受创的交易员们，在过去一周大幅削减期货押注，在评估特朗普关税政策下一步动向之际转向中性立场。

随着关税对峙升级扰乱市场并引发现金抢购潮，上周国债收益率飙升。由于固定收益市场波动性激增，交易员的主要操作是减少风险敞口。在国债期货方面，他们过去七个交易日削减了美国10年期国债合约的头寸，规模相当于当前10年期现券约220亿美元。

摩根大通客户调查显示，投资组合经理群体也呈现相同趋势，其将中性立场提升至2023年以来最高水平。这一切都意味着市场正在进行全面调整，所有人都在紧盯特朗普和美国贸易伙伴的动向。金融市场正观望紧张局势是会缓解（推动资金回流风险资产），还是再度升温并重燃对美联储即将降息以支撑经济的押注。

美国银行分析师梅根·斯威伯和凯蒂·克雷格指出，上周美国利率市场的资金流向显示，投资者正逃离长期利率风险敞口，转而青睐短期品种。这种立场转变助推了市场对收益率曲线陡峭化的常规押注。

策略师们写道：“国内资产管理公司和外国私人投资者最为清晰地证明了期限偏好的变化。”

期货未平仓合约

5年期和10年期期货的投资者持仓量急剧下降

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

尽管期货市场整体持仓量的减少显示交易者目前缺乏信心，但周二出现了一个看涨信号，与可能放宽银行资产负债表上持有更多国债的规定有关。财政部副部长迈克尔·福尔肯德表示，官员们正在讨论放松银行监管的举措。

美元互换利差因这些言论短暂扩大，显示国债表现优于利率互换。这与上周初的情况相反，当时债券市场的暴跌导致互换表现优于国债，推动互换利率远低于国债收益率，并加速了崩溃一种流行的对冲基金交易策略。周二下午交易中，基准10年期收益率下降约4个基点至4.33%，有望创下自上周中以来的最低收盘水平。

上周收益率的飙升幅度之大，足以引发华尔街重新看涨的呼声。例如，巴克莱策略师在周一建议做多5年期国债，此前该期限国债收益率上周飙升约0.45个百分点，为2022年以来最大涨幅。

考虑到经济面临"下行风险"，该行利率策略团队负责人Anshul Pradhan在报告中表示，曲线的那部分看起来颇具吸引力。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至4月14日当周，摩根大通客户调查显示中性仓位激增9个百分点，创2月24日以来最高水平。这一变化源于多头减少6个百分点，空头减少3个百分点。

摩根大通国债全客户仓位调查

客户中性仓位升至七周高位

数据来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至4月14日当周

国债期权溢价

在美国利率市场波动影响下，期权偏度在经历上周持续异常波动后已回归中性水平。近期国债期权交易包括：1300万美元押注4月25日前10年期收益率达4.6%的溢价合约，以及800万美元押注6月到期10年期收益率达4.5%的类似合约。

### 最活跃的SOFR期权

在2025年12月到期的SOFR期权中，95.625和95.75执行价仍最密集，主要源于近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌价差巨额头寸。上周还出现买入SFRU5 95.8125/95.625看跌价差的操作，进一步增加了这些执行价的未平仓合约。

SOFR期权未平仓合约

2025年6月、9月及12月持仓量前20大期权行权价

数据来源：彭博、CME

SOFR期权热度图

过去一周SOFR期权市场中，98.50行权价出现显著未平仓合约增长，主要源于大量买入SFRZ5 97.50/98.50 4x7看涨价差组合。97.75和98.75行权价也因SFRU5 97.75/98.75看涨价差组合的交易活动呈现可观增长。在平仓方面，上周值得注意的交易包括SFRM5 97.25/96.50看涨价差组合的卖出，导致这两个行权价的未平仓合约双双下降。

最活跃SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前5与后5排名

数据来源：彭博、CME

数据涵盖过去一周各行权价未平仓合约变动

CFTC期货持仓情况

根据商品期货交易委员会数据，截至4月8日当周国债期货市场出现重大持仓结构调整。对冲基金大幅增加久期净空头头寸，规模相当于约27万份10年期国债期货，此前4月1日当周已增持约38万份10年期国债期货净空头，当前整个期货系列的净空头总量已接近800万份合约。另一方面，资产管理公司将其净多头头寸扩大约34万份10年期国债期货当量，使总多头持仓接近900万份合约。