土耳其的通胀疗法开始让出口商尝到苦头——彭博社

Constantine Courcoulas, Edward Clark, Kerim Karakaya

2025-04-15

一家Vestel Elektronik商店。

摄影师：Nicole Tung/彭博社欢迎来到边缘地带。我是Constantine Courcoulas、Kerim Karakaya和Edward Clark，驻伦敦的记者，我们一直在报道关税和内部不稳定对土耳其出口商的影响。我们还有关于赫兹探索选项和阿根廷债券飙升的最新消息。点击此链接订阅。将反馈和提示发送至[email protected]。

土耳其的双重打击

土耳其公司近年来成功应对了多次危机，但关税和内部不稳定的双重打击可能会将一些该国的出口商推向边缘。

穆迪周二下调了 Vestel Elektronik——欧洲最大的白色家电制造商之一——的评级，进一步跌入垃圾级，理由是担心该公司流动性状况和运营业绩的恶化。其评级为Caa1，仅比违约级高出三个等级。

此前，标普上月将土耳其最大的消费品公司 Arcelik的评级下调至BB-，指出其盈利能力低于历史水平且利息覆盖率面临压力。Sisecam也在3月遭遇评级下调，穆迪将其评级降至B2。

过去两年间，土耳其一直依靠高利率与外汇抛售的组合拳来支撑里拉。这一政策使实际汇率保持坚挺，导致出口竞争力下降——甚至在美国加征关税前就已如此。而最新政治动荡进一步打击了市场信心，企业前景显得黯淡无光。

“我们开始看到这种’通胀解药’“对土耳其大型工业企业财务健康产生的副作用，”联博新兴市场信贷分析师阿什维尼·克里希南表示。他认为虽然企业尚能承受当前冲击，但现行政策组合显然不可持续。

土耳其央行上月再度加息以应对仍高达38%的通胀率，这对国内经济造成重创。企业本币贷款年利率已飙升至60%以上，运营融资成本高得令人望而却步。

“信心显然已经崩塌，”惠誉欧洲、中东及非洲工业评级主管保罗·伦德指出，“企业获取外汇的能力减弱，同时里拉贬值自然推高了再融资成本。”

阿奇立克与威斯特尔发言人拒绝置评。土耳其玻璃工业公司代表未立即回应评论请求。

彭博汇编数据显示，威斯特尔2029年到期美元债券自3月初以来已下跌约10美分，现报91.2美分；阿奇立克2028年票据从3月105美分高点跌至上周的101美分。

“我担心一些土耳其企业可能需要更多外部债务融资来弥补其负自由现金流，”荷兰国际集团（ING）高级信贷分析师叶戈尔·费多罗夫表示，“其股东也可能通过直接注资或贷款提供支持。”

穆迪指出，土耳其出口商在美国市场获得更强竞争力是一个积极信号。此外，彭博数据显示，当地企业通过大举借入外币推迟了再融资需求——2024年初以来已发行约250亿美元等值的欧元和美元计价公司债，创历史最高纪录。

市场预期当局将动用外汇储备支撑本币。彭博经济研究估算，自伊斯坦布尔市长埃克雷姆·伊马姆奥卢被拘留引发大规模抗议以来，土耳其央行已消耗约490亿美元外储。

但“央行还能通过外汇干预抵消多少政治头条，直到被迫允许货币贬值？”荷宝资产管理研究分析师尤尔特·麦凯伦提出质疑。他表示这可能导致本地储户“抛售里拉换美元，从而再度引发通胀恶性循环”。（编者注：《边缘》专栏将于4月22日恢复更新）

风险预警

中融国际信托——这家曾是中国最大影子银行之一的机构在违约数百亿理财产品后，因两名政府指定托管人认定其资不抵债，现面临清盘。
由Clearlake资本集团支持的RSA安全公司与贷款人集团的机密谈判因债务重组条款未达成而破裂。
EQT控股的养老院运营商Colisee集团上周五未能按期偿还定期贷款，触发30天利息支付宽限期。
中国房企融创中国在持续流动性危机下启动第二次债务重组，正与主要债权人商讨将所有离岸债券转为股权的方案。
自几年前加密借贷行业几近覆灭后，最大稳定币发行商Tether Holdings已成为数字资产市场主要流动性来源之一。

赫兹最新动态

租车公司赫兹正与顾问公司Ducera及律师事务所Davis Polk合作，在与部分债券持有人的法律纠纷中探索解决方案，Jill Shah与Reshmi Basu联合报道。

赫兹今年早些时候开始协商解决围绕3亿多美元全额偿付的诉讼，联邦上诉法院裁定该公司2020年破产时的债券持有人应获此赔偿。

这家公司在充满争议的破产重组后深陷与票据持有人的法律纠纷，期间曾恢复偿付能力。Knighthead与Certares在重组过程中接管了公司，但赫兹最终全额偿还了所有债权人，并向股东返还超10亿美元。

独家专访…

Dorothy Ma对话Paul Hastings私募信贷及特殊机会部门主管Jennifer E. Daly。Jennifer经手过诸多交易，包括代表New Mountain收购Access Healthcare的贷款方、Fortress收购Texas Hydraulics以及L Catterton收购Solidcore等项目。

詹妮弗·E·戴利 作为私募信贷律师，您是否观察到交易流出现变化？

大额交易和资本结构顶端活动略有沉寂。人们正在消化政策影响（评估政府政策效应），但仍有几笔大额交易在推进——仅过去两周我们就接到四五个中低端私募市场交易委托。机会型基金正高调表态’我们已就位’，私募信贷机构也保持开放姿态，在某些情况下甚至准备在债务管理操作中充当接盘方。

数据透视

阿根廷与厄瓜多尔债券摆脱困境

来源：彭博社

阿根廷的债券价格飙升，此前该国与国际货币基金组织达成200亿美元援助计划，并着手取消大部分资本和外汇管制，凯文·西莫奇 报道。2035年到期债券每美元面值上涨5.8美分至65.1美分，创下近五年前发行以来的最大涨幅。

厄瓜多尔债券同样走强，因丹尼尔·诺沃亚在周日决选中确认胜选。该国主权债券周一早盘跳涨，2030年到期债务每美元面值攀升16.6美分至70.4美分，斯蒂芬·库夫纳与维尼修斯·安德拉德联合报道。

由于反对派候选人在首轮选举中的表现远超民调预期——这可能导致2008年主权违约的政党重新掌权，该国债券已成为今年新兴市场中表现最差的资产。