在美交易的中国股票面临老对手：退市风险 - 彭博社

拥有折扣电商平台Temu的拼多多控股公司，以及唯品会控股有限公司和好未来教育集团等企业，可能因此举受到最严重冲击。

摄影师：林翼/彭博社华盛顿与北京之间的贸易对抗正蔓延至在美上市的中概股，分析师们正在推演这些股票被强制退市的情景。

美国财政部长斯科特·贝森特在被问及企业退市问题时表示，在与中国的贸易谈判中"所有选项都在桌面上"。虽然尚未透露更多细节，但摩根大通、摩根士丹利、杰富瑞金融集团和瑞银集团的分析师已发布报告，评估了逾200家在美上市中概股（总市值达1.1万亿美元）面临的风险。

拼多多控股公司（旗下拥有折扣电商平台Temu）以及唯品会控股有限公司、好未来教育集团等企业可能遭受最严重打击。这些公司属于少数未在香港上市、无法将其美股转换为港股的在美上市中企。

根据摩根大通估计，若发生退市，这些公司可能被移出全球指数，导致约110亿美元的被动资金外流——其中仅拼多多一家就占94亿美元。

在美上市中概股纽约交易量远超香港

两地上市股票日均成交额

数据来源：摩根士丹利

注：阿里巴巴与京东为双重主要上市，百度与蔚来为香港二次上市

衡量在美上市中概股表现的纳斯达克金龙中国指数迄今基本未受此威胁影响。该指数年内仅下跌0.5%，表现优于同期下跌8%的标普500指数。

退市阴云再现

对于在美上市中概股的投资者而言，这一幕似曾相识。特朗普首任总统期间，中美就中企审计监管问题僵持不下，相关股票曾面临严格审查。该问题在2022年得到实质性解决后一度沉寂，直到特朗普第二任期初期，他签署了一项行政命令，要求政府加强对美对华投资的审查力度。

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美国政府拥有多种实施退市的工具。美国证券交易委员会可责令交易所对中资企业或香港企业摘牌，或直接撤销这些公司在美交易资格——包括场外交易市场，滴滴全球和瑞幸咖啡虽已从美国交易所退市，但仍在该市场交易。SEC还可动用紧急权力下令暂停交易，但若由白宫发起此类行动，效力或将更强。

另一种选择是要求美国证券交易委员会（SEC）出台最终规则，禁止使用可变利益实体（VIE）——这是大多数中国及香港公司为便于在美国上市而采用的企业架构，特朗普在行政令中也提及了这一点。所有这些方案的实施速度都可能快于动用《外国公司问责法案》，该法案是此前审计纠纷的法律依据。

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随着贸易战再度升温，贝森特的评论提醒人们，退市威胁仍是特朗普处理两国全面冲突策略的一部分。

“美国手握两张强力王牌：ADR退市与投资禁令，”以李裕生为首的杰富瑞分析师在报告中指出，“美国的对等报复不仅关乎贸易，更关乎美中竞争，以及确保美国胜出。”

估值风险

退市将引发流动性担忧。杰富瑞报告称，作为中概股在美上市常用架构，部分美国存托凭证（ADR）的交易量远超这些公司在香港的上市股票。摩根士丹利数据显示，阿里巴巴集团与京东的ADR日均交易量分别比其港股高出约80%。

摩根士丹利分析师王滢在报告中写道，若所有ADR同时从美国交易所退市，“基于中美地缘政治紧张局势升级，整个中国股市将面临估值下行风险”。但她补充称，长期来看香港市场应能弥补交易量缺口，尤其对大型企业而言。

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短期内，如果股东发现将美国存托凭证（ADR）转换为港股具有挑战性，或者他们根本不愿意持有港股，强制退市可能会带来混乱。

据伦敦Polar Capital LLP的Jerry Wu表示，对于大多数在美国上市的中国公司来说，风险较低。他说，阿里巴巴和京东的投资者基础曾经主要是美国支持者，但现在中国国内投资者已成为这些股票所有者的关键部分。

Wu指出，拼多多是个例外，因为它没有在香港上市。“路线图已经存在，对吧？阿里巴巴和京东的董事会在过去几年已经完成了这一过程，如果拼多多想要这样做，我认为这将是一个足够简单的过程。但短期内，我认为这确实会给股东带来一些波动。”