零日期权（0DTE）揭示VIX指数低估特朗普关税动荡——彭博社

4月8日，伊利诺伊州Cboe全球市场交易所。摄影师：Jim Vondruska/彭博社当股票交易员们静候唐纳德·特朗普总统下一轮关税头条的冲击时，期权市场的某个角落正上演着波动率能有多极端的戏码。

本月股市动荡中，不愿押注长期走势的交易员持续涌入24小时内到期的期权合约。衡量单日股票波动率的指标，自2022年这类衍生品兴起以来首次长时间超越更受关注的Cboe波动率指数（VIX）——后者并未纳入零日期权数据。

彭博汇编数据显示，当被称为华尔街恐慌指标的VIX指数上周飙升至2020年初市场混乱以来的最高水平时，单日波动指标一度以空前幅度将其甩在身后。

瑞银证券美国股票衍生品研究主管Max Grinacoff在接受采访时表示：“到期日交易期权’正在推高日内波动率’。如果你只关注VIX指数，却忽略日内动态，就根本无法捕捉波动率的全貌。”

零日股票期权是什么？为何重要？：快速解读

随着市场在本周初显露出些许平静迹象，单日波动率回落至与VIX指数大致持平的水平。然而，4月2日特朗普关税声明引发的剧烈波动，揭示了若贸易摩擦再度升温股市将面临的风险。

部分投资者因此诟病零日到期期权的使用，认为它们在本就动荡的交易时段放大了股票波动。比尔·阿克曼等投资者近期开始关注这类期权策略，他撰文指出此类工具可能危害金融体系的健康。

波动推手

当然，四月以来的波动激增也反映了市场对美国贸易政策的切实担忧。流动性紧张和交易机器人的推波助澜，使得关税引发的震荡被进一步放大——这些算法程序会瞬间对市场情绪变化作出反应。

Cboe全球市场衍生品情报主管Mandy Xu表示，关于零日到期期权推动波动的观点具有"推测性"。

她强调，即便在上周波动最剧烈时期，零日到期期权交易中的多空头寸平衡度仍高于长期合约。

“波动的核心驱动因素来自特朗普关税政策，“她指出，“数据中没有任何证据表明，我们观察到的市场震荡是由零日到期期权引发的。”

其他人持不同意见。犹他大学金融学教授乔纳森·布罗加德表示，0DTE期权交易的兴起加剧了市场波动。

“这些短期投机产品中交易的资金量巨大，很可能导致了自4月2日以来市场经历的波动性激增，“布罗加德在一封电子邮件中写道。

在一份2023年的论文中，布罗加德和他的同事们发现，自2022年0DTE期权流行以来，日内波动率上升了24.5%。为了衡量这一点，他们观察了2011年1月至2022年12月美国交易时段内每五分钟期权成本的变化。