比特币的关税动向揭示美元现状——彭博社
Aaron Brown
比特币交易传递的信息
摄影师：Romain Costaseca/AFP via Getty Images
自唐纳德·特朗普总统于4月2日宣布"解放日“关税政策以来，股票与加密货币资产的联动性备受关注。这被视为初始提案对风险资产不利——而随后的延期则有利——的证据，正如人们所预期的那样，如果主要担忧是关税将引发经济衰退。遗憾的是，多数评论充斥着党派喧嚣而非冷静的经济分析。
仔细研究两类资产价格波动的时间点后，可以得出一个不同结论——这种不确定性更多困扰着美元汇率，而非国际贸易、国际关系或经济衰退。
彭博观点政策混乱会引发美元抛售潮吗？国会共和党人不会阻止这场贸易战支持米莱让阿根廷重回正轨的努力奢侈品行业的"特朗普红利"昙花一现金融市场似乎经历了三个反应阶段：4月2日盘后交易及随后两日的波动源于对金融市场、贸易流动和国际关系遭破坏的担忧——利空股市，利好加密货币；在周末至特朗普4月9日部分撤回政策期间，投资者转而担忧全球经济衰退；政策转向后，市场焦点似乎集中在了美元价值上。
需要特别说明的是，在行情波动后立即进行解读是危险的。市场传递的信息可能需要数月乃至数年才能被理解，甚至有时我们永远无法参透。市场试图对未来数十年的现金流进行估值，而当下又充斥着各种事件。如今影响股价的因素，往往会在未来长时间成为头条新闻。
美联储利率调整、重大经济数据发布和自然灾害等明确消息属于例外情况。我们能准确知晓市场获悉消息的时间，并能在几秒或几分钟内衡量反应，避免了全天或多日交易积累的噪音干扰。但特朗普关税消息因诸多原因（包括税制复杂性需要时间消化和评估各方反应）不适用这种即时分析。
比特币与股票相关性正在增强
4月2日关税声明发布后标普500与比特币价格变动
数据来源：彭博社与CoinMarketCap
注：以4月2日数据为1.0基准
市场对"解放日"声明的初始反应是盘后交易前10分钟跌幅不足1%，但随后两日标普500指数暴跌10.5%。彼时比特币却逆势上涨。这些波动源于市场逐步消化各国反应及更深入的连锁效应分析。更重要的是存在重大间接影响：激进关税政策暗示特朗普将在政府效率部改革、放松监管和移民执法等整体计划中采取更迅猛（甚至鲁莽）的行动。这种单边举措很可能破坏国际合作与互信。
上周末情况发生了变化——第二阶段。周一和周二股市波动不大，但比特币价格却大幅下跌。贸易战、国际紧张局势、保护主义、资本管制和金融压制都对比特币有利，但全球经济衰退对比特币的打击可能不亚于甚至超过股市。
一个重要背景是，自新冠疫情复苏以来全球经济的脆弱性。拜登任期内我们曾面临滞胀风险，当美联储开始激进加息以抑制通胀时，多数经济学家预测将出现衰退。特朗普当选时经济衰退概率约为25%，此后持续攀升。
关税公告使这些担忧具体化。与其说投资者认为关税本身会导致衰退，不如说在脆弱环境下，关税可能成为触发因素，并延长和加深衰退程度。
自特朗普对数十个贸易伙伴部分撤回高关税政策后，股票与加密货币的联动性已远超新闻能合理解释的范围——第三阶段。历史经验表明，这种联动通常由美元驱动。股票和加密货币都以美元计价，若美元贬值则二者同涨，美元升值则二者同跌。这里指的不是消费者价格指数或汇率衡量的美元价值，而是投资者对持有现金与名义资产（相对于股票/加密货币等证券）的偏好变化。
关税通常会降低持有货币相对于非货币资产的吸引力。美国人用美元能买到的东西变少，而互征关税意味着外国人用他们的货币也买不到更多。更广泛地说，任何干扰自由市场的因素都会削弱货币的价值。反过来，避险情绪可能意味着国际紧张局势和贸易中断反而提升了美元价值，尽管其购买力下降。一个在金融上更强势的美国也可能对美元产生同样效果。
无论如何，当特朗普退让时，股票和加密货币投资者似乎都认定美元价值降低，因此两类资产同步上涨并持续这一趋势。面对重重不确定性，要预测市场何时会进入下一阶段波动以及股币相关性何时改变，恐怕需要水晶球才能做到。
这对未来意味着什么？这场纷争可能会持续数月，甚至贯穿特朗普整个任期。暂时的缓和缓解了局势，降低了经济衰退或重大国际冲突的可能性。如果政府能稳定政策，这个问题可能会像债务上限/政府停摆事件那样——暂时搅动市场与政坛后便逐渐淡出视野，即使根本矛盾从未解决。
更深层的问题在于特朗普的激进作风及听取主流顾问意见的意愿。下次类似事件发生时（我确信还会有下次），预计股市反应将更迅速且负面，而加密货币则会受益。本轮剧变主要受关税经济学和外交博弈主导，而下一次将被投资者视为长期剧目中的新一幕。当政策每天都在变化甚至逆转时，何必担忧其长期经济影响？在特朗普稳定下来或离任前，政治而非经济可能才是金融市场波动的主要推手。
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