特朗普关税政策：政策混乱或引发美元外逃——彭博社

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改变主意了？

摄影师：肖恩·休/EPA/彭博社

上周白宫反复无常的贸易政策引发的股市动荡已足够心惊胆战——但这不再是经济最可怕的预兆。投资者开始提出一个直到最近还难以想象的问题：美国政府债券还安全吗？

尽管28.6万亿美元的国债市场通常鲜少登上头条，但它对经济和金融稳定有着深远影响。人们希望财政部长斯科特·贝森特正密切关注此事，并敦促白宫同样重视。如果对政府债务的信心丧失，其损害可能无法逆转。

政府宣布在“解放日”实施惩罚性关税后，股价下跌，债券价格上涨。这是熟悉的模式。当投资者感到恐慌时，他们会从风险资产转向最安全的流动性替代品。然而，在大部分关税暂停后不久，需求再次转变。股票、债券和美元均下跌。这是自美联储被迫采取紧急措施应对2019年回购流动性危机以来，债券市场最大的暴跌。

这种波动最合理的解释远不能让人安心。投资者可能在为更高的通胀风险定价，而更高的长期债券收益率将抵消这一风险。他们可能还对增长放缓的前景感到担忧，这意味着他们预计美联储今年将更大幅度地下调短期利率。结果是收益率曲线变陡，预示着滞胀。

长期债券收益率飙升超过两年期

来源：彭博社

更糟糕的是，正如许多分析师所强调的，对美元计价资产的广泛需求下降。美元贸易加权汇率跌至六个月低点——欧元、日元、瑞士法郎和黄金均走强。值得注意的是，欧盟、日本和瑞士都是政府关税的目标。然而，在全球压力严重的时期，它们的货币对美元（所谓的避风港）却升值了。一项备受关注的衡量美元未来预期强度的指标——即所谓的一年期风险逆转——五年来首次转为负值。

关键问题在于，美元作为全球储备货币的地位是否仍被视为理所当然。政府官员曾表示，他们认为强势美元对美国不利。他们甚至考虑通过对美国国债的外国持有者收费来压低美元。与此同时，尽管上周的戏剧性事件不断上演，国会仍在谋划加剧该国本已不可持续的债务轨迹——这将给美国国债带来更大的下行压力。投资者无疑已经注意到了这一点。

这就是信心危机初现的迹象。全面逃离美元资产可能迫使政府违约，并对经济造成严重破坏。仅仅提出这种情景就已经具有破坏稳定的作用。美国政策制定者应重视过去一周的警示信号，并将恢复金融信任和稳定作为最紧迫的任务。

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