CLO市场面临冻结风险，杠杆贷款市场承压 - 彭博社

杠杆贷款的最大买家正被推向市场边缘，这将使风险较高的公司更难进入规模达1.4万亿美元的此类债务市场。

根据高盛集团和摩根士丹利分析师的观点，资产管理公司准备在未来几周大幅放缓新的抵押贷款凭证（CLO）发行，这些凭证购买并打包收购债务。这是因为此类证券的大规模抛售吸引了投资者购买现有证券，并迫使CLO发行者提高定价。

华尔街银行一直在试图出售在市场波动前承诺的杠杆贷款。但鉴于关税问题，投资者正在减少对高风险公司债务的敞口，美国杠杆贷款基金最近录得创纪录的65亿美元单周资金流出。如果没有新的CLO，银行将发现更难摆脱收购债务。

二级市场上有大量证券可供购买，特别是专注于CLO的交易所交易基金本月一直在抛售其投资组合中的债券以满足赎回需求。

“我们认为大多数希望增加风险的投资者应关注二级市场，”高盛策略师在4月10日的报告中写道。二级市场交易通常比新发行更便宜且提供更高的收益率。

AAA级CLO债券在二级市场交易利差扩大

来源：美国银行

注：最新数据截至4月11日午间。反映AAA级CLO债券在二级市场交易中相对于有担保隔夜融资利率的风险溢价

根据彭博汇编数据，截至上周五，美国CLO一级市场销售额同比下降3.4%至552亿美元。

投资者开始要求新发行定价向二级市场看齐。巴克莱银行报告显示，过去几周占交易总量约60%的最高评级CLO债券分层利差已较基准利率扩大多达40个基点。随着利差扩大，管理人打包交易的成本上升，使其更难通过贷款投资获利。

Beach Point资本管理公司估算，2024年至2月底期间ETF仅吸收了新发行投资级债券净额的一半多。但此后该领域出现显著资金外流。

彭博数据显示，管理约200亿美元资产的Janus Henderson AAA CLO ETF（代码：JAAA）4月7日遭遇近6亿美元赎回，创该基金2020年成立以来最大单日流出。资金外流迫使部分CLO ETF清算持仓以满足赎回需求。

巴克莱数据显示，仅上周前三天CLO ETF总流出规模就达16亿美元。

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关税引发的波动也冲击了欧洲CLO发行市场，阿瑞斯资本上周因不利市场环境撤回一笔交易。虽然市场活动放缓，但并未完全停滞。Trinitas资本管理公司上周一成功完成一笔交易，尽管CLO管理人正努力应对欧洲监管机构新出台的指导方针带来的影响。

随着资金外流，资产管理公司和对冲基金正大举折价收购CLO债务。美国银行数据显示，上周CLO证券竞价拍卖（BWIC）规模跃升至35.3亿美元，创2019年以来单周最高纪录。

上周CLO市场BWIC交易量激增

数据来源：美国银行

注：交易员通常使用BWIC（竞价拍卖）方式出售CLO头寸。数据按周统计，最新数据截至4月11日当周。

市场参与者透露，上周每天都会收到CLO债券组合的报价清单，这些卖盘多来自计划在收盘前抛售的大型ETF。

“CLO的AAA级证券是资本结构中相对抛售最严重的部分，“Vibrant资本合伙公司联席首席投资官Kashyap Arora表示，“这是CLO市场首次出现ETF作为重要市场参与方的大规模抛售。”

定价错位

二级市场CLO（贷款抵押债券）销售价差扩大，促使投资者对新发行债券要求更高溢价。知情人士透露，部分机构对AAA级分层要求高达160个基点的溢价，较上周CLO约130个基点的定价水平明显拉阔。

Polen资本管理的Jim Stehli表示：“AAA级CLO历来是坚如磐石的信用产品，但新券发行需要时间。当市场陷入这种利差急速波动的异常阶段时，买卖双方很难就定价水平达成一致。”

部分资管机构已接受更宽定价。彭博数据显示，由瑞信前明星交易员Hamza Lemssouguer执掌的对冲基金Arini，上周发行的首只美国CLO中AAA级债券定价为基准利率上浮150个基点。

部分CLO管理人正试图利用杠杆贷款价格下跌的机会。晨星LSTA指数显示，上周这类债务价格已跌破面值的95%。

Elmwood资产管理正与日本三井住友金融集团合作推进准’即发即买’交易——CLO管理人快速从二级市场收购杠杆贷款，而非缓慢从一级市场积累头寸。Golub资本也在为固定贷款组合的CLO寻求类似交易。

但市场参与者表示，当贷款价格持续波动且CLO债券价格未锁定时，这些交易很难达成。

Vibrant Capital Partners的阿罗拉表示：“尽管出现抛售，但CLO的波动幅度并未像其他波动时期那样大，尤其是一些较低层级的份额，特别是相对于其他风险资产而言。”