《彭博社》：弱势美元愿望成真 却逢关税实施最糟时机

Jonathan Levin

美元走强？

摄影师：奥尔加·马尔采娃/法新社通过盖蒂图片社

唐纳德·特朗普的经济政策并未按计划推进。若您需要比股市波动更有力的证据，只需看看美元的贬值便知。尽管特朗普身边的一些人可能偶尔幻想过通过弱势美元来提振国内工业，但绝对不该以这种方式发生——在最糟糕的时刻突然暴跌。

如今，“弱美元特朗普主义"或许最常与经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰联系在一起。在上周哈德逊研究所的演讲中，米兰表示美元在全球金融中的特殊地位"导致了持续的货币扭曲，并与其他国家不公平的贸易壁垒共同造成了不可持续的贸易赤字”。（他的诊断并非全错，不过我认为其低估了美元作为储备货币地位带来的巨大收益，后文将详述。）特朗普本人对美元态度反复。首个任期内，他曾抱怨中欧货币疲软，主张美国应效仿其策略。但近期他又威胁要惩罚放弃美元交易的国家。但没人——尤其是米兰——愿意看到闪电式贬值引发市场恐慌，甚至可能加剧通胀和财政赤字。

彭博观点为何本轮关税让人如此感同身受Meta寄望科技反垄断宽免的希望破灭埃隆·马斯克与全能天才的危险神话小罗伯特·肯尼迪需要自我澄清然而现实如此。美元指数周五暴跌0.8%，自特朗普就职以来累计贬值约8.5%。此前特朗普政府公布了世纪最高进口税率，引发标普500指数剧烈（但某种程度上可预见的）抛售。但令许多投资者意外的是，国债等传统"避险"资产与美元同步下跌，这暗示着对美国治理信心的广泛流失——不仅是对政府战略关税目标的担忧，更对其业余政策执行手法的警觉。

特朗普政府的政策似乎基于漏洞百出的数学公式，直到全球首富埃隆·马斯克和投资者比尔·阿克曼施压后才进行修正。据美国海关与边境保护局公布的最新文件，特朗普团队上周五似乎进一步撤回最初"对等关税"政策，豁免了智能手机、电脑等电子产品。但周日商务部长霍华德·卢特尼克在ABC《本周》节目中又改口称，豁免商品将面临其产品类别单独的新征税。更荒诞的是，特朗普总统本人在真相社交平台发文否认周五存在关税’豁免’。结果就是政策反复与不确定性依旧弥漫。特朗普阵营中的弱美元派终于得偿所愿，却非他们想象的方式。

让我们深入探讨这一不幸的时机。在2024年11月的一份报告《重构全球贸易体系用户指南》中，米兰详细列出了重塑国际贸易秩序的各种方案，他认为这些方案给美国带来了不公平的负担。他考虑的两个主要手段中，关税是其一，货币贬值是其二。他假设加征关税可能会导致美元走强。但他指出，人为促使美元贬值风险更大，特朗普政府不应仓促实施此类操作。“政府可能会等待更有把握的时机——当通胀和赤字降低时，再调整美元政策，以避免长期收益率随之出现潜在的有害上升，“米兰写道。鉴于当前经济形势，他预计政策将"先利好美元，再利空美元”。然而现实却大相径庭。

过去几周美元暴跌之际，通胀仍处高位，财政赤字依旧庞大，而国会共和党人可能通过新减税措施（包括延长2017年《减税与就业法案》即将到期的条款）进一步加剧赤字。周四报告显示，3月核心消费者价格指数（剔除波动较大的食品和能源）同比上涨2.8%。2025年关税税率上调可能大幅推高该数值，而货币贬值又给进口价格增添了额外压力。更令人担忧的是密歇根大学消费者调查数据中的迹象：家庭对通胀放缓进程失去信心，通胀预期处于数十年高位。经济学家认为通胀是自我实现的预言，而消费者心理很可能是理解这种人人避之不及的顽固通胀的关键。

财政背景同样不适合美元贬值。总体而言，如果持续下去，像最近美元那样的大幅货币波动可能会对债券的外国持有者产生重大的不利影响。政府赤字约占国内生产总值的7%，仍然只与重大危机期间出现的赤字相当，而飙升的净利息支出是最大的因素之一。财政部长斯科特·贝森特表示，他和总统将优先考虑降低10年期国债的利率，这是包括公司债券和住房抵押贷款在内的借贷成本的关键基准。但最近的市场动荡颠覆了任何重大进展的迹象。

举一个类似于米兰在他的《用户指南》文章中提出的例子，从我们债券的外国投资者的角度来看，截至周五，美元约8.5%的贬值已经抹去了10年期国债近两年的利息支付，收益率为4.46%。难怪这样的举动会滚雪球般地演变成市场恐慌。幸运的是，财政部在其定期拍卖新证券时仍然发现了不错的需求，但对货币风险的看法最终可能导致投资者要求美国政府提高利率。

也许这将被铭记为一个“小心你的愿望”的时刻。毫无疑问，美国处于全球金融体系的中心面临着挑战。在正常情况下，我们的货币和债券的安全性和稳定性可以说使它们略微被高估，但这也转化为较低的借贷成本、更便宜的进口消费品，以及在战争或流行病爆发时——我们最需要的时候——能够借入大量资金。与所有事情一样，处于这个位置也有权衡，我个人认为收益证明了成本的合理性。

其他人可能持不同意见，认为强势美元是美国制造业的沉重负担。即便是认同他们前提的人也会承认，他们的愿景在最糟糕的时机展现出来。

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