VIX指数在最新波动冲击中未如担忧般崩盘——彭博社

这次，衍生品并非罪魁祸首。

当股市陷入混乱时，人们常质疑近年来激增的期权交易是否会加剧市场波动。就在上个月，市场担忧交易商伽玛头寸的积累可能放大突发冲击下的市场波动。

上周这类讨论寥寥，唯有亿万富翁投资者比尔·阿克曼在X平台发文，批评杠杆交易所交易基金和零日到期期权的使用。

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当Cboe波动率指数日内飙升至60点，远超其他资产类别的波动指标时，其走势实际上与标普500指数及其期货的剧烈波动基本吻合。尽管本月略有上升，但VIX指数与股市基准的贝塔值（衡量证券相对于整体市场波动的程度）近几周保持稳定。

VIX波动与标普500指数保持同步

来源：彭博社

注：10日滚动贝塔值

这与八月份的情况截然不同，当时VIX指数飙升，盘中高点达到65.73，甚至超过了近期由关税引发的市场动荡时期的水平。交易商在4月2日"解放日"前的伽玛仓位布局可能没有以往那么极端——尽管仍需保持警惕，因为该指标的回落速度较慢。

瑞银证券美国股票衍生品研究主管马克斯·格里纳科夫表示：“这并不一定是8月5日那种’尾巴摇狗’的效应。我们一直认为：这更多是结构性问题而非技术性问题。VIX对标普500的反应实际上非常健康。”

过去几周所有关于关税的言论可能促使交易员为剧烈波动做好了更充分准备。卖方衍生品团队表示，期权流向业务显示客户正在将现有对冲头寸变现，而非恐慌性买入新的保护——这可能有助于抑制波动反应，并为周三VIX创纪录暴跌奠定了基础，当时股票因关税推迟的消息而大幅上涨。

摩根大通策略师在4月8日的报告中指出，尽管VIX走势相对有序，但股票引领了波动率重新定价，与过去经济衰退时期相比达到了第87百分位。虽然利率和石油的隐含波动率也有所上升，但仍"适度"高于经济衰退期间的平均水平。报告显示，黄金和货币的波动率仍低于这些均值。

股票市场波动性相对较高

VIX指数正超越其他资产类别的波动性指标

来源：彭博社

股市动荡不仅让纯多头投资者损失惨重，也让那些预期4月2日后波动会缓解（正如风险事件后通常发生的那样）的波动性交易者付出了代价。西班牙对外银行流动衍生品策略师Michalis Onisiforou表示，这次情况不同，一些在关税公告发布时卖出波动性的银行交易台不得不在流动性较差的市场中以更高水平平仓。

“买卖价差明显大于典型水平，“他指出，某些欧洲个股的价差有时会达到平常水平的三倍甚至四倍。

尽管上周VIX有所回落，但仍比其一年平均水平高出20多点。

Moo Point Capital Management管理合伙人Jeremy Wien表示：“VIX没有迅速回落——而且VIX期货在过去几天一直非常坚挺——这一事实表明，市场预期当前的情况可能比我们在2024年任何时候看到的都更严重、更持久。”