中国债券在关税风波中迄今未受冲击——至少目前如此

bloomberg

2025-04-12

4月10日北京某屏幕上显示的沪深300指数走势图。

摄影师：Na Bian/彭博社欢迎阅读《边缘线》。彭博新闻社将聚焦关税动荡对中国信贷市场的影响。我们还将带来关于X公司、纯果乐以及厄瓜多尔的最新动态。点击此链接订阅。欢迎发送反馈与线索至[email protected]。

未见恐慌

自唐纳德·特朗普4月2日宣布加征关税后，全球市场波动程度唯有2008年10月与2020年3月的至暗时刻可相提并论。然而作为美国政府贸易战主要目标的中国，其信贷市场却未现退缩。

尽管近日欧美信贷指标剧烈震荡（美国国债亦成焦点），中国本土债券市场迄今非但未现恐慌性抛售，反而逆势上涨。

中国本土债券市场逆势走强

数据来源：彭博社

中国债券指数显示，本月国内AAA级三年期人民币公司债平均收益率下降约12个基点，因交易员押注政府将出台更多货币宽松政策以支撑疲弱经济。

深度阅读：债券分析师激辩中国是否影响美债波动

星展集团研究外汇与信贷策略师张伟亮分析指出：“迄今为止，美国关税对中国信贷市场的直接影响相当有限。“他在报告中写道，中国信贷"有国家支持作为后盾”，且大多数企业未直接暴露于贸易风险中。自3月底以来，中国债券利差扩大约30个基点——这一水平与亚洲同业基本持平。

地方政府融资平台（LGFV）的表现为市场韧性提供了例证，这类平台长期被视为中国债务市场的薄弱环节。根据彭博汇编数据，本月前十天LGFV已发行逾18亿美元债券，创2014年以来同期最高纪录。这些平台代表地方政府举债用于基建项目融资。

知情人士透露，本周有两家LGFV发债且最终定价均低于初始指导价，交易主要由国内银行的基石订单支撑。因涉及非公开信息，这些人士要求匿名。

但市场平静并不意味着投资者能完全规避风险。经济裂缝的显现可能需要时间，而银行类贷款机构可能首当其冲。中国仍面临持续通缩压力，长期贸易战可能冲击就业并抑制经济增长。

自白宫明确表示今年将中国商品关税提高至145%后，北京宣布从4月12日起对所有美国商品加征关税，税率从84%上调至125%。

梁指出，中国出口放缓通常与银行不良贷款率上升同步出现。他写道，银行资产质量问题可能"对中国信贷需求构成阻力”。

高度警戒

标普全球市场情报周四表示，2025年前三个月，大型美国企业破产申请数量达到15年来最快速度
包括银点资本和埃利奥特管理公司在内的基金已开始对陷入困境的英国公用事业公司泰晤士水务进行潜在股权投资的尽职调查
Aptior创始人兼首席投资官鲁迪·辛格在彭博智库信贷前沿播客中表示，由于担忧特朗普的贸易战及其对经济的潜在影响，投资者正将目光转向欧洲困境债券以分散美国市场风险
美国家居零售商At Home Group正与部分贷款机构讨论债务重组方案，该方案可能将这家陷入困境的零售商控制权移交给债权人
折扣零售商Five Below股价周五下跌，此前该公司要求供应商截留已在中国待运往美国的商品
意大利当局正寻求向伦敦ION集团创始人安德烈亚·皮尼亚塔罗追讨高达12亿欧元，作为涉嫌逃税调查的一部分

X终获回报

最终，摩根士丹利从资产负债表上遗留的债务中获得了意外之财，这些债务源于该行在2022年为埃隆·马斯克收购X控股公司（汉娜·莱维特 报道）**提供的融资。

摩根士丹利投行上季度"其他"收入较去年同期增加的4.5亿美元中，大部分来自于终于出售其为马斯克收购当时名为推特的公司所提供的过桥贷款。

由摩根士丹利牵头的一组银行在美国总统大选前一直难以将这些债务转嫁给信贷投资者。马斯克与胜选者唐纳德·特朗普的关系显著扭转了市场对其旗下企业（包括X）前景的看法。

尽管如此，作为投资决策，以440亿美元收购推特对马斯克来说仍是罕见的失误，库尔特·瓦格纳在其著作《飞鸟之战：杰克·多尔西、埃隆·马斯克与440亿美元的推特灵魂争夺战》中深入报道了这笔交易。在彭博社的《下一章》节目中，瓦格纳阐释了马斯克在选举和联邦政府中的角色如何表明X对其所有者的价值不仅限于公司资产负债表。

最新动态：Tropicana

橙汁制造商Tropicana本周宣布的债务重组方案中，债权人的待遇差距悬殊，Eliza Ronalds-Hannon与Reshmi Basu 报道称。

摄影师：Andrej Ivanov/Bloomberg主导此次交易并承诺提供4亿美元新资金的内部贷款人集团，以其未偿贷款换取了面值91美分的新高优先级债务。而被排除在交易之外的大部分基金仅获得面值70美分的回报，且其中部分为次级债券。

部分损失较大的债权人正商讨如何推进对交易的异议，并聘请Glenn Agre Bergman & Fuentes律师事务所代表维权。

数据透视

厄瓜多尔主权债券下跌

来源：Bloomberg

厄瓜多尔主权债券本周暴跌，成为新兴市场中表现最差的品种。交易员正为周日的总统决选做准备，Zijia Song和Stephan Kueffner报道称。根据Bloomberg编制的指示性定价数据，各期限债券全线下跌，其中2035年到期的债券每美元面值下跌4.4美分至44美分，创下自2月中旬首轮选举以来的最大单周跌幅。油价下跌和拉丁美洲风险情绪恶化也令这个石油出口国的债券承压。4月13日投票前的最终民调显示，社会主义挑战者Luisa González（律师，前总统Rafael Correa的门生）与现任总统Daniel Noboa（香蕉产业帝国的千禧年继承人）支持率不相上下。若Noboa险胜，市场有望反弹，而债券可能已接近底部，因交易员已消化González胜选的预期。