美联储最深的关税恐惧：挥之不去的价格冲击——彭博社

购物者漫步在纽约第五大道。

摄影师：Jeenah Moon/彭博社如果特朗普总统的关税政策推高美国消费品价格——正如几乎所有人都认为会发生的那样，至少短期内如此——这对美联储抗击通胀的行动而言已是坏消息，甚至可能引发更严重的后果。

经济学家指出，企业和劳动者对价格走势的预期会极大影响实际通胀表现。这正是美联储官员始终密切关注长期通胀预期指标的原因，而最新数据已亮起警示信号。自特朗普当选后，这项基准长期预期指标本就攀升至三十年高位，在其全面关税政策宣布后的周五更是加速飙升。

密歇根调查：特朗普关税引发通胀焦虑

即使在疫情后的价格冲击期间，消费者长期价格预期仍保持稳定——但今年却出现飙升

数据来源：密歇根大学

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这种心理机制可能将特朗普贸易战带来的短期价格冲击转化为持续的通胀压力。更危险的是，当前美国家庭尚未从疫情后物价飞涨的阴影中走出——他们可能已不再相信美联储能阻止新一轮通胀。

消费者和企业对未来通胀的预期，揭示了公众对央行及其控价能力的信任程度。一旦这种信任被削弱，尤其是长期来看，货币理论表明政策效果将大打折扣。具体而言，利率必须提高到超出必要水平的程度，直至重新赢得信任。

“我们面临严峻挑战”

长期预期的急剧上升将意味着市场对美联储实现2%通胀目标的信心丧失。“这确实令人担忧，“波士顿联储前研究主任、现就职于布鲁金斯学会的杰弗里·富勒表示。

需要明确的是，多数调查数据尚未显示这种趋势。但富勒指出，即使信任未大规模流失，贸易战仍会加大美联储的工作难度。如果消费者未来一年面临关税导致的3%以上物价涨幅，他们可能将其视为新常态并纳入日常决策。劳动者将要求加薪，企业则会调整定价策略。“这就形成了恶性循环，“他警告道，“而当前我们最不需要的就是这种局面。”

截至三月，美国关键通胀指标仍徘徊在2.5%左右，虽远低于2022年峰值，但始终顽固高于目标值。多数经济学家预测，随着关税推高进口商品价格，未来数月通胀可能回升。

密歇根大学最新调查显示，消费者对此已有预期。他们认为未来一年物价将上涨6.7%，未来5-10年通胀率将维持在4.4%的年均水平，这两个数字均创下数十年来新高。尽管部分经济学家质疑密歇根大学的统计方法，但世界大型企业联合会的年度预测自去年12月以来同样大幅攀升。

不过其他数据集呈现的图景则不那么令人担忧。基于国债的五年期和十年期盈亏平衡通胀率等市场指标，目前正徘徊在美联储2%的目标附近。纽约联储2月份最新发布的消费者预期调查显示，三年和五年通胀预期稳定在3%左右，未受贸易战影响。3月调查结果将于周一公布。

其他前瞻性通胀指标未现飙升

基于市场的指标和纽约联储消费者调查表明，长期价格预期仍受控

资料来源：彭博社、纽约联储

注：纽约联储最近调查数据为2月份

这促使美联储主席杰罗姆·鲍威尔将密歇根大学调查结果称为”异常值"。尽管如此，鲍威尔及其同僚仍在密切关注通胀预期，试图在贸易战中规划政策路径。

“美联储拥有的重要资产之一是其信誉，这体现在稳定的长期通胀预期中，“波士顿联储主席苏珊·柯林斯周五向雅虎财经表示。她还指出，关税影响可能"比许多人意识到的更为广泛”。

在本月特朗普宣布加征关税前，美联储官员已下调增长预期并上调通胀预估。此后多位官员警告称，今年消费者价格涨幅可能达到4%左右。这给了政策制定者暂缓降息的理由——即便对经济放缓的担忧加剧——转而维持借贷成本稳定。

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“深度创伤”

过去三十年间（自1990年代初起），美国通胀长期保持稳定，有效锚定了未来预期。但疫情与乌克兰战争引发的价格冲击改变了这一态势——通胀成为头版新闻，并持续影响前瞻性指标。

RSM美国 LLP首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯指出：“美国消费者尚未真正恢复。“他们在通胀调查中表现出的反应"折射出当前心态——即仍深陷创伤阴影”。

当然，预期通胀与实际涨价并无必然联系。在美国尤其如此，其劳动合同与租金的通胀指数化机制远不如其他国家普遍。部分经济学家质疑价格预期是否真能有效预测实际走势。

但学界共识仍认为其具有参考价值——这一结论基于横跨历史与全球的研究成果。

芝加哥大学教授迈克尔·韦伯研究了一战后德国恶性通胀的后续影响。他发现，尽管百年已逝，当年高通胀地区的居民至今仍倾向于对物价持更高预期，当地政客也更多提及通胀议题。

对于央行行长们来说，过往的通胀经历同样会影响他们的决策方式。近期，美联储官员中那些更公开对预期调查表示担忧的，往往具有国际背景，或与拉丁美洲高通胀国家存在关联。“即使身为央行行长，你对通胀问题的重视程度仍取决于成长经历和出身背景，“韦伯指出。

伦敦政治经济学院的里卡多·雷斯认为，那些更习惯应对通胀冲击的国家积累的所有经验，都为鲍威尔及其同僚提供了宝贵借鉴。其中包括：综合考量多项指标、认识到超目标预期可能造成持久冲击，以及在必要时迅速采取行动。

雷斯表示，疫情期间的价格飙升给发达国家央行敲响了警钟，让他们意识到通胀预期作为政策公信力镜鉴的重要性。

“忽视预期、空谈暂时性因素、假装问题不存在——这些都不是应有的应对之策，“他强调道。