《一切将不再相同的三大原因：梅林谈钱》——彭博社

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社首先回顾过去一周左右的事件。

过程如下：“解放日”宣布全面关税，随后七天市场陷入混乱，债券市场出现令人不安的动荡，投资者陷入绝望，唐纳德·特朗普对人们（他可能指也可能不是指对冲基金亿万富翁比尔·阿克曼）变得“躁动不安”表示担忧，随后关税暂停，投资者情绪转为狂喜。

截至周三收盘，纳斯达克指数上涨12%，标普500指数上涨9.5%。这是前者自2001年1月3日（14%）以来最佳单日表现，后者则创下2008年10月14日（11.6%）后的最大涨幅。这些数字对尚未抛售的人来说非常美好——耶咿耶咿万岁！

如果你是那种每年只查看一次投资组合的人，并且恰好在周三晚上查看，你可能会以为什么都没发生。标普500指数在过去12个月中上涨了6%左右。虽然不多，但考虑到市场原本的高估值，你可能会觉得这已经足够了。

当然，这种狂喜并未持续——周四市场回落。但即便如此，标普500指数仍与12个月前基本持平。纳斯达克指数和富时100指数也是如此。

或许一切都没问题？也许你根本不需要查看自己的投资组合？这是一种观点。如果你周四阅读了大量相关新闻标题，可能会认为整件事已经差不多结束了。特朗普退缩了！他妥协了！债券市场给了他一记重拳！所以暂停将变成永久，中美将被迫达成协议，旧常态将回归。

但这样想可能会忽略三个重要问题。首先，美国仍在全面征收10%的关税，外加对钢铁、汽车和铝的额外关税——以及对中国的145%关税（这始终主要是针对中国）。这些关税仍需支付，并将继续冲击企业盈利。美国经济衰退的风险并未消退。

其次，过去几周的事件将产生不可逆转（且大多难以量化）的后果。我们可以猜测，并非所有全球资产配置者都像过去那样坚信美国债务应无限期作为他们的无风险资产首选（当前债券市场的动荡可能与对冲基金有关，也可能不止于此）。

我们将不再听到关于“中美国”（中美经济共生关系）的讨论。保护主义多年来一直在上升，但一场全面无序的脱钩现在正坚定地进行中。这意味着供应链混乱和可能的通货膨胀（至少在美国）。正如霍华德·马克斯指出的，这可能意味着美国人在7月4日独立日难以买到便宜的烟花。但由于我们几乎在活着的记忆中从未经历过“大规模贸易战”，我们真的无法知道更多。

第三，就我们所能判断的，美国总统似乎对其中大部分内容感到满意。78岁的特朗普已明确表示，他想要“重置全球贸易体系”，减少美国供应链各环节对中国的依赖；推动更多产业回流本土；正如法国兴业银行的阿尔伯特·爱德华兹所言，要加速（已然开始的）“从达沃斯式、自由市场开放边界的资本主义撤退”。

我上周在此撰文指出，这些关税是美国的脱欧，爱德华兹也持相同观点。

“ 工薪阶层早已厌倦被达沃斯精英们灌输劳动力开放边境对经济有利——这种反弹情绪导致了2016年英国脱欧，并在特朗普连任中发挥了巨大作用。当前针对贸易开放边境的举措可以用同样逻辑解读……选民并不愚蠢。他们清楚自中国加入[世贸组织]以来，劳动力在国民收入中的份额被大幅压缩……利润膨胀是以牺牲工人利益为代价的，如今他们愤怒至极。”

多数评论家将特朗普视为疯狂与愚蠢的结合体（此类观点的典型代表在此）。但如果与那些当选后却试图部分逆转脱欧的英国政府不同，他确实打算兑现竞选时的大部分承诺呢？如果他执意维护基本盘选民，如其所言成为“工人而非外包产业的总统，代表主街而非华尔街的总统”——即便这意味着颠覆40年来亲金融业的政策？或许他真的不在乎股市（88%由10%美国人口持有）或企业利润率（当前相对GDP处于历史高位）？甚至这可能奏效：各方终将谈判，长远来看我们会获得更多而非更少的自由贸易。

或许他真的会眨眼。

无论如何，你都需要重新审视自己的投资组合。正如马克斯喜欢指出的那样，在这种情境下不作为等同于作为（这本身就是一种投资组合的选择）。考虑到这一点，看看你在美国的持仓吧。认为美国股票可以定价完美的想法已经彻底行不通了。信任已不复存在。贸易战已成定局。现在再谈论美国例外论听起来有点可笑。利润率岌岌可危。而股价仍然过高。

在极度不确定的时期，你能做的最好的事情就是以允许存在大量不完美的价格买入。你在美国市场上找不到这样的价格——或者通过被动投资于美国或全球指数基金也找不到。那么该转向哪里呢？在混乱之下，大规模的轮动可能会继续。欧元是避风港吗？欧洲资产是逢低买入的对象吗？德国DAX指数仍比一年前高出13%。只是提一下。还有别忘了黄金，现在又创下了历史新高。

本周财经世界

• 每日拍卖中的黄金抢购潮推动最新价格飙升至创纪录水平。
• 越来越多的美国人仅支付信用卡最低还款额。
• 澳大利亚人抛弃养老基金巨头，独自勇闯市场。
• 加拿大养老基金瞄准欧洲，因特朗普搅动世界秩序。
• 关税如何运作：谁支付，谁收取，以及它们为何会推高价格。

值得关注的三件事

常春藤盟校捐赠基金: 平均每所常春藤院校约36%的资产配置于私募股权。在IPO市场再度陷入停滞（又一次）且流动性枯竭风险极其明显（又一次）的当下，这真的是明智之举吗？还是即将如杰富瑞分析师克里斯·伍德所怀疑的那样，被证明是"极度鲁莽"的行为？

英国房地产市场: 彭博《金钱蒸馏》专栏作者约翰·斯特佩克一直想以"感谢特朗普让你获得低息房贷"为题撰文。这个愿望可能很快就能实现。虽然市场略显疲软，但上周的混乱局面极有可能加速一两次降息进程。若想了解购房区位选择及具体操作，请关注我们针对该主题推出的全新系列节目。

你的脆弱性: 杰里米·格兰瑟姆为我们播客推荐了一位嘉宾——美国经济学家詹姆斯·加尔布雷斯。他认为人类社会具有复杂性、僵化性和脆弱性，并断言我们所知的文明世界即将游戏结束（做好回归狩猎采集生活的准备）。但他指出现代家庭的核心脆弱性在于高企的固定成本，这正是生育率暴跌的推手。我们正被车贷、房贷、各类还款和公用事业账单压垮。或许存在另一种生存之道。

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