美国国债在暴跌中表现从未如此逊色于德国国债——彭博社
Alice Atkins, Alice Gledhill
美国国债，与德国国债相比，正经历数十年来最严重的周度下跌，这凸显了唐纳德·特朗普总统的关税政策在多大程度上动摇了市场对最安全资产的信心。
投资者纷纷涌入德国国债以规避广泛的市场动荡，使得德国国债收益率本周基本持平，而美国10年期国债收益率则飙升超过40个基点。尽管交易员仍需应对周五的美国数据发布和进一步的关税头条新闻，但根据现有数据，这是自1989年以来表现最差的一次。
特朗普对经济混乱的胃口正在使美国国债像风险资产一样交易，并迫使投资者在全球最大的政府债券市场之外寻求安全。尽管一个月前德国国债也经历了收益率冲击，但它正成为投资者的首选目的地——为投资者提供了政府债券市场顶端可能发生权力更迭的一瞥。
“在这种环境下，德国国债充当了相对优质的避险资产，”富达国际有限公司的投资组合经理沙米尔·戈希尔表示。“鉴于波动性，投资美国国债和英国国债变得越来越困难。”
木星资产管理公司本周持续增持德国债务头寸。汇丰控股集团策略师指出，德国作为安全投资标的的声誉仍难被撼动，即便该国正通过扩大发债规模来支付军费开支的历史性激增，这种信誉也有助于政府控制借贷成本。
汇丰以史蒂文·梅杰为首的策略团队在报告中写道：“避险地位抵消了对财政宽松的担忧”。该行近期将德国10年期国债收益率6月底预期从2.60%下调至2.40%。截至周五上午9:50，该收益率微降1个基点至2.57%。
余悸未消
尽管特朗普周三作出让步，将大部分关税措施推迟90天实施，但投资者仍对中美贸易战升级及其对全球经济的影响感到不安。
互换市场显示出投资者正在寻找美国国债的可靠替代品。
4月2日至10日期间，德国现金债券与互换合约的收益率利差扩大了6个基点，而英国金边债券和美国国债的利差则收窄。市场逻辑在于：当投资者寻求避险时会买入债券，从而压低其收益率。而互换合约无法直接受益于这种买盘，价格保持相对稳定，因此两者利差扩大。
与此同时，一种名为掉期期权的衍生品显示，交易员预计美国利率市场的剧烈波动将持续，而欧元区同类产品则被认为相对更具免疫力。
“在近期市场波动中，德国国债是少数能作为避险资产的利率市场之一，”Federated Hermes Limited高级固定收益投资组合经理奥拉·加维表示。
迫在眉睫的支出
德国政府债务长期以来一直是欧洲顶级的避险资产，三大评级机构均给予其AAA评级。
但随着德国增加军费开支以抵消美国从欧洲撤出的影响，其吸引力正面临威胁。相关计划可能使德国未来十年的未偿债务翻倍。
多重因素正在缓解这些担忧。
德国是发达国家中债务水平最低的国家之一，市场更担心包括美国和英国在内的其他国家的财政可持续性。
“当波动性上升时，你会比较这些相对债务水平，德国显然更具吸引力，”道富环球市场EMEA宏观策略主管蒂姆·格拉夫表示，“债务发行量肯定会增加，但增幅可能小于其他经济体。”
彭博策略师观点…
若投资者正逃离美国国债，德国作为财政纪律典范的经济体——即便考虑其增加的国防开支及暂停所谓"债务刹车"机制——仍使德债成为最自然的替代选择。
——迪拜宏观策略师 Ven Ram
由于市场预期欧洲央行将继续推进降息以提振区域经济，该央行也提供了支撑。在中国进口增加可能带来通缩压力的背景下，加之美国已对华实施高额关税，当前降息必要性进一步凸显。
交易员押注欧洲央行将进行三次25个基点的降息，其中下周降息已被市场几乎完全消化。
尽管德国刚度过国内政治动荡期，但其官员表现仍优于华盛顿同行。
“这是个专业高效的团队，“Neuberger Berman高级基金经理Fredrik Repton表示，“政策制定者极具公信力。”