特朗普关税政策：债券分析师激辩中国是否影响美国国债市场波动——彭博社

经历一周的剧烈震荡后，美国国债市场上中国持有的美债正受到全球分析师越来越密切的关注。

有人甚至在没有确凿证据的情况下暗示——北京的抛售行为可能助推了30年期美债收益率创下疫情以来最大涨幅及后续波动。另一些人则争论中国未来是否会通过抛售美债来回应美国一个世纪以来最严厉的关税政策。

“中国可能正在抛售美债作为报复，”SMBC日兴证券东京高级利率策略师Ataru Okumura在给客户的报告中写道。若真如此，中国有动机展现“为增强对美谈判筹码，不惜引发金融市场动荡的决心”。

本周特朗普总统将全球贸易战升级，对包括中国所有商品征收145%关税在内的全球进口商品实施高额关税。此举引发全球市场动荡，并触发美债抛售潮，导致长期收益率出现2020年以来最猛烈的飙升。

分析师列举了从对冲基金抛售到滞胀担忧等多种基本面与技术面因素。鉴于中国政府的交易活动属于高度机密，其可能发挥的作用仍属于推测范畴。

但战略家们常指出，中国持有的美国国债库存可能是对美施压的潜在杠杆——即便激进抛售可能因压低其外汇储备价值而让中国付出高昂代价。

不过，高盛集团团队推测，抛售美元资产可能成为中国的一种反制选择，而Yardeni Research创始人Ed Yardeni表示债券投资者或开始担忧北京及其他全球持有者可能减持美债。花旗集团经济学家Yu Xiangrong和Ji Xinyu撰文称，他们收到大量客户询问中国是否会抛售其持仓。

美债突现风险资产交易模式 对特朗普发出警示信号

中国是仅次于日本的美国国债海外第二大持有国，且至少根据官方数据，其减持已持续一段时间。

美国财政部1月数据显示，中国持仓已稳步降至至少2011年以来最低水平。但比利时等国持仓被认为与中国托管账户有关且有所上升，这使得整体情况变得复杂。

而中国持有的美国资产总额（包括股票及政府支持的机构债等）则相对稳定。

虽然中国官方将于5月7日公布4月外汇储备数据，但投资者需等到5月30日才能看到储备中证券持仓的实际变动。更明确的信号需待6月18日美国政府发布的国际资本流动数据，这意味着目前无人能确证中国是否减持了部分美债。

中国人民银行和国家外汇管理局均未对传真置评请求作出即时回应。

中国减持争议

值得注意的是，许多市场观点认为中国并未抛售，指出美债收益率曲线各期限的分化走势可作为佐证。

资深美债分析师Prashant Newnaha（拥有25年市场经验）表示，近年来中国持续放缓购债节奏，其持仓久期很可能已同步缩短。“若中国抛售，短端收益率理应走高但实际并未出现，因此我们质疑抛售主体是中国，“道明证券策略师指出，“本轮美债抛压主要集中在长端，反映的是更广泛的投资者资产再配置。”

本周五年期美债收益率攀升36个基点，创2022年3月以来最大涨幅。相比之下，30年期收益率上涨48个基点，长期美债波动率也显著超越其他期限品种。

摩根大通分析师Jay Barry团队在本周研报中测算，官方外资持有美债规模每减少3000亿美元，将推动五年期收益率上升约33个基点。中国最新官方持仓为7000亿美元，若本轮抛售确由中国主导，则需有相当体量的减持规模。

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杰富瑞集团全球股票策略主管克里斯托弗·伍德认为，尽管存在关税挑衅，但中国不太可能通过减持美债进行报复。他更倾向于认为当前流行的现货国债与期货套利交易将走向终结。

美债收益率飙升引发对下一次大规模基差交易平仓的担忧

“更合理的解释是，‘基差交易’中高杠杆参与者被迫平仓——绝对收益投资者通过这种策略获利，“他表示，“此类套利策略在外国持有美债中的占比正持续上升。”

但随着特朗普对全球贸易发动全面攻势，美债作为全球避险资产的地位正日益受到质疑。尽管在全球金融危机、911事件甚至美国主权信用评级下调时美债都曾逆势上涨，但如今风险资产暴跌之际收益率却不降反升。

北欧斯安银行宏观策略师古斯塔夫·赫尔格森在研究报告中指出：“利率飙升存在多种潜在原因，其中就包括市场猜测中国可能通过抛售美债来’展示肌肉’以回应美国加征关税。”