日本央行减少购债引发吸引外资行动——彭博社

位于东京的日本银行总部。

摄影师：Akio Kon/彭博社日本央行决定减少国债购买规模，迫使财务省加大吸引海外投资者的力度，以填补每年超过100亿美元的资金缺口。

随着特朗普关税政策导致美国国债市场剧烈波动，现在或许是日本推销国债的良机。截至3月的财年中，日本财务省已与外国投资者举行了204场会议，较上年的185场有所增加。日本国债发行主管久保田修甚至罕见地亲自赴海外推介日本国债。

宣传活动中还有两位长期支持国债的吉祥物：打着领结、穿着细条纹裤的"国债教授"，以及身着粉色短裙的助手"国债酱"。财务省债务管理办公室负责人荒濑瑞等官员正主导这次推广活动。

东京，2月26日——荒濑瑞摄影：梅川隆/Bloomberg"随着经济势头增强且政治环境相对稳定，日本国债提供了坚实的投资价值，“荒濑在2月会见美国投资者时对彭博记者表示。他补充道：“利率已经上升”，并展示了一份超过80页详细记录日本经济进展的文件。

数十年来，日本国债市场以本土化著称。日本投资者持有超过90%的未偿债务，这使得政策制定者能够为巨额赤字融资，即使公共债务膨胀至国内生产总值的近250%，也无需担心信用评级下调或潜在资本外逃。

这一局面正在改变。日本央行去年夏天开始退出前总裁黑田东彦时期标志性的大规模量化宽松政策。接任黑田一年后，植田和男17年来首次加息，并开始为退出量化宽松奠定基础。

日本央行的主导地位

财务省正在寻找能够填补日本央行空缺的投资者

来源：日本银行

去年7月，日本央行宣布将每季度减少4000亿日元的债券购买。该行预计，到2026年前三个月，此举将使其债券持有量减少约7%至8%，主要集中在10年或更短期限的债券。上个月，日本央行首次表示将开始减少超长期债券的购买。两个月后将进行中期审查以评估进展。

迄今为止，政府填补空缺的努力成效参差不齐。最新数据显示，截至去年12月，外国投资者仅持有不到12%的未偿还日本国债，而2010年3月这一比例仅为5.5%。与国际惯例相比，当前外资持有比例仍然偏低。外国投资者对美国国债的持有比例约为33%，英国金边债券则达到29%。

较低的外资占比

日本国债主要持有人仍为国内投资者

数据来源：财务省

注：国内持有人包括央行、金融机构、散户投资者等

布兰迪全球投资管理的投资组合经理卡罗尔·莱伊是新晋买家之一。当10年期日本国债收益率触及1.4%-1.5%的多年未见水平时，她开始将这类债券纳入投资组合。

“我们过去很长时间从未购买过日本国债，“莱伊表示，“现在明显看到1.5%收益率水平的日本国债具有投资价值。“她称待关税政策动向和日本央行政策路径更加明朗后，可能会重新调整持仓。

太平洋投资管理公司近期将对日本主权债的立场调整为"中性”。包括RBC BlueBay资产管理公司在内的其他机构，也正在十多年来全球金融危机后首见的借贷成本水平下重新评估这个市场。

根据日本证券业协会的月度交易数据，自2024年3月植田和男开始退出量化宽松政策以来，外国投资者购买的日本国债增长了约20%。

推动这一情绪转变的是日本国债市场基础设施姗姗来迟的现代化进程。日经新闻援引Tradeweb数据报道，电子交易占比（此前远落后于股票和外汇市场）已从2019年的25%升至约40%。这一转变使全球对冲基金和注重速度与可追溯性的机构投资者更容易参与日本国债交易。

当然挑战依然存在。由于日本严格的客户身份识别规定，外国投资者开设日本国债交易账户通常需等待3-4个月。若身份证件未显示地址，部分投资者甚至需提交公用事业账单。

东京某证券公司经理表示，这一流程常令客户沮丧——尤其是海外分支机构并不要求此类文件。

持续的低收益率也令外国投资者却步。

古根海姆合伙投资管理公司首席投资官安妮·沃尔什3月对彭博表示：“我们不是日本国债投资者，它们长期零收益率。尽管日本正在加息，但其步伐仍比美国未来可能的降息路径更为温和缓慢。”

此外，日本国内长期存在对外资涌入本土市场效益的疑虑。

三菱UFJ研究与咨询公司首席研究员小林洋平指出：“多项研究表明，随着外国债券持有人比例上升，收益率和波动性往往会同步增加”，这对全球负债最重的发达国家而言意味着偿债成本攀升的风险。

世界银行2020年研究显示，当外国私人持债比例超过20%时，对利率的影响可能呈指数级增长。

尽管如此，日本官员的应对方向已然明确。当前目标是通过投资者多元化来扩大基础并降低系统性风险。除银行和机构投资者外，日本需要外资加大购债力度。

财务省国际事务副大臣三村淳在3月国际货币研究所的活动中明确表态：

“无论意愿如何，我们必须增强对外国投资者的依赖，以促使其加大对日本国债市场的投资。”