国债突然如风险资产般交易 对特朗普发出警告 - 彭博社

在华尔街被誉为坚如磐石、近乎无风险的美国国债，历来是市场恐慌时投资者的首选避风港。无论是全球金融危机期间、“9·11"事件时，甚至在美国主权信用评级遭下调时，国债都逆势走强。

但随着特朗普总统对全球贸易发动全面攻势，国债作为世界安全资产的地位正日益受到质疑。

近日长期国债收益率飙升，美元汇率暴跌。更令人不安的是近期市场波动的模式——投资者常常在疯狂抛售股票、加密货币等风险资产的同时，大举抛售10年期和30年期国债（导致价格下跌、收益率上升）。反之亦然，国债与其他风险资产同步上涨。

由于特朗普关税政策的不确定性及中美贸易摩擦升级，周四美股暴跌，抹去了周三历史性涨幅的一半。

换言之，美国国债的交易表现开始像风险资产本身。或如前任财长劳伦斯·萨默斯所言，像新兴市场国家的债务。即便如多数分析师预期，这种动态会随着股市波动回归常态而消退，华盛顿的决策者已收到明确信号：投资者对美国债券的信心不再理所当然——在多年借贷狂欢推高债务负担后不行，在白宫主人执意改写国内外规则并在此过程中激怒美国主要债权国时更不行。

这对全球金融体系具有深远影响。作为全球"无风险"资产，美国国债被用作从股票到主权债券再到抵押贷款利率等一切资产的定价基准，同时作为每日数万亿美元贷款的抵押品。

《格兰特利率观察》创始人、广受关注的金融通讯作者吉姆·格兰特表示：“国债和美元的强势源于世界对美国财政货币政策管理能力、以及美国政治金融体系稳固性的认可。但现在，世界可能正在重新评估。”

周四，股票、债券和美元同步暴跌，加剧了外国投资者正大规模撤离美国资产的担忧。30年期国债收益率飙升13个基点至4.87%，而美元对欧元和瑞士法郎汇率创下十年来最大跌幅。这场全面抛售在周五继续蔓延。

荷兰国际集团利率策略师帕德莱克·加维表示：“国债并未表现出避险资产特性。如果我们陷入衰退，收益率确实可能回落。但当前情况将国债描绘成了受污染的产品，这令人不安。事实证明国债也成了痛苦交易。”

“恶性循环”

并非所有人都认为投资者正在丧失对美国政府债务安全性的信心。

派珀桑德勒全球资产配置主管、前美联储经济学家本森·达勒姆通过分析比较美债与欧洲债券市场的关键指标发现，近日部分数据显示，相较于德国和英国债券，投资者对美国国债要求的溢价有所降低。

另有分析指出，长端美债近期抛售潮背后存在更多技术性因素。有迹象表明，对冲基金正在解除杠杆交易——这类交易原本利用国债与利率互换或期货合约之间的价差获利。

美国财政部长斯科特·贝森特本周早些时候在福克斯商业频道的采访中支持这一观点，称大型杠杆基金在遭受亏损后正在平仓。他表示，当这一过程结束后，市场将恢复平静。

贝森特强调：“我认为这并非系统性风险，而是债券市场正在经历一场虽令人不安但属正常范围的去杠杆化过程。”

周四举行的300亿美元30年期国债拍卖获得超额认购，表明即便在抛售期间，美债仍具吸引力。

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仍有人担忧特朗普总统的关税政策对经济增长和通胀的破坏程度，这正引发大规模撤离现金的浪潮，并促使投资者抛售甚至优质资产。

“人们有理由对整体经济管理感到忧虑，“达勒姆表示。但"至少目前在我看来，这并非市场特别惩罚美国资产的阶段。”

这并不意味着市场表现正常。

自特朗普4月2日宣布计划对数十个国家加征关税以来，美股已暴跌7%。然而同期，30年期国债收益率不降反升约40个基点，这是1970年代以来仅第五次出现如此幅度的同步波动。

收益率飙升对特朗普既想减税又想控制预算赤字的目标构成威胁，也至少部分促使他周三宣布对数十个国家暂缓加征关税90天。

“长期利率正在跳升，而股市却在急剧下跌，“同时担任彭博付费撰稿人的萨默斯本周在社交媒体帖文中写道，“全球金融市场正把我们当作问题新兴市场对待。“他补充说，“考虑到政府债务、赤字及对外国买家的依赖，这可能引发各种恶性循环。”

如果外国投资者确实决定继续撤离美国资产，其影响可能相当严重。阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示，外国投资者持有约7万亿美元国债、19万亿美元股票和5万亿美元公司债，约占市场总量的20%至30%。

若以近年历史为鉴，买家的抵制可能对美国借贷成本产生持久影响。

就在三年前，投资者对英国首相利兹·特拉斯无资金支持的减税政策的抵制导致该国国债收益率飙升，至今未能恢复；而英镑也再未从2016年脱欧公投的打击中反弹。

“时断时续的关税政策造成了市场的不信任，这无疑增加了不确定性溢价，“富达国际投资组合经理沙米尔·戈希尔表示，“巨额财政赤字将持续引发对债务可持续性的担忧，持有美国国债很可能需要额外的风险溢价。”

宏利投资管理高级投资组合经理内森·图夫特指出，美国国债在质量和市场深度方面仍主导全球市场，但也承认近期事件削弱了投资者信心。

“过去十年我们面临的挑战多来自美国之外的政策或地缘政治动态，“他说，“这次情况不同，导致人们对美国资产——无论是股票还是固定收益产品——的信心下降。这可能已经造成了一些永久性损害。”

这次情况之所以不同，还因为美联储担心关税可能加剧通胀飙升，因此不太可能通过短期内降息来拯救债券市场。

“你不能指望”长期国债作为对冲工具，贝莱德公司投资组合经理罗素·布朗巴克表示，“这就是我们现在所处的固定收益体制。”